我國(guó)短期通脹壓力可控，需密切關(guān)注通脹預(yù)期變化
時(shí)間：2021-05-22
大宗商品價(jià)格上漲主因是供需階段性錯(cuò)配 通脹壓力近期可控
2021年初至今，國(guó)際主要大宗商品價(jià)格出現(xiàn)顯著上漲。多數(shù)與會(huì)專家認(rèn)為，疫情導(dǎo)致的供需階段性錯(cuò)配是推動(dòng)本輪大宗商品價(jià)格上漲的主要原因。
需求層面，發(fā)達(dá)國(guó)家商品消費(fèi)需求和中國(guó)投資需求快速復(fù)蘇是推動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲的重要因素。疫情之后，中國(guó)生產(chǎn)復(fù)蘇很快，發(fā)達(dá)國(guó)家商品消費(fèi)復(fù)蘇很快，共同帶動(dòng)中國(guó)出口大幅增長(zhǎng)和制造業(yè)投資增加。國(guó)內(nèi)方面，房地產(chǎn)和基建投資的恢復(fù)最快。國(guó)內(nèi)外的需求恢復(fù)帶動(dòng)原材料需求快速增加和價(jià)格上漲。
供給層面，疫情對(duì)部分原材料生產(chǎn)國(guó)和全球供應(yīng)鏈造成了影響，讓商品價(jià)格對(duì)需求的變化更敏感。疫情直接影響到巴西、智利等金屬礦石出口國(guó)的生產(chǎn)能力。國(guó)內(nèi)方面，壓降鋼鐵、煤炭、有色金屬產(chǎn)能的政策導(dǎo)向，給市場(chǎng)造成了供給收縮的預(yù)期。這會(huì)增加生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商的存貨需求，并與價(jià)格上漲形成共振，加速商品價(jià)格上漲。
此外，與會(huì)專家還指出，發(fā)達(dá)國(guó)家的寬松貨幣政策向全球金融市場(chǎng)提供了充裕流動(dòng)性，為大宗商品價(jià)格上漲推波助瀾。
與會(huì)專家普遍認(rèn)為，雖然大宗商品價(jià)格漲幅明顯，但在國(guó)內(nèi)總需求尚未完全復(fù)蘇和通脹預(yù)期保持穩(wěn)定的情況下，原材料價(jià)格向下游傳導(dǎo)的效率并不高。過去五年P(guān)PI向CPI的傳導(dǎo)效率明顯減弱，通脹預(yù)期保持穩(wěn)定，說明PPI快速增加并沒有通過預(yù)期機(jī)制傳導(dǎo)到下游行業(yè)和居民部門。因此，現(xiàn)階段通脹壓力相對(duì)可控，只要不出現(xiàn)明顯的通脹預(yù)期升溫，貨幣政策就不必為此做出反應(yīng)。
三方面因素或推升長(zhǎng)期通脹中樞
與會(huì)專家指出，雖然短期內(nèi)通脹壓力相對(duì)可控，但三方面因素或推升長(zhǎng)期通脹中樞。
一是過去十年全球范圍內(nèi)原材料生產(chǎn)領(lǐng)域的投資都在下降，供給相對(duì)受限導(dǎo)致商品價(jià)格易漲難跌。2012年以后，主要大宗商品的生產(chǎn)端投資都在持續(xù)下降，部分商品供給端的寡頭壟斷特征越來越明顯。一方面，供給相對(duì)受限的情況下價(jià)格對(duì)需求變化會(huì)更敏感，同等幅度的需求增加將帶來更多的價(jià)格上漲。另一方面，寡頭壟斷特征導(dǎo)致價(jià)格對(duì)供給的調(diào)節(jié)作用失效，即價(jià)格上漲很難帶來供給的增加。結(jié)果就是大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)出易漲難跌的特點(diǎn)。
二是發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策對(duì)通脹的容忍度有所上升。過去幾年，發(fā)達(dá)國(guó)家央行對(duì)通脹預(yù)期的容忍度普遍上升，其中日本央行和歐央行更是將刺激通脹作為主要貨幣政策目標(biāo)。疫情之后，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹目標(biāo)的重新表述也體現(xiàn)了這一點(diǎn)。未來，即使發(fā)達(dá)國(guó)家的通脹率顯著超過3%，發(fā)達(dá)國(guó)家央行或許也不會(huì)做出及時(shí)且強(qiáng)有力的政策應(yīng)對(duì)。這種情況下，全球通脹水平或許會(huì)有所抬升。
三是低碳轉(zhuǎn)型意味著碳價(jià)格會(huì)體現(xiàn)在更多的商品價(jià)格中。要實(shí)現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型，就必須讓碳排放的成本顯性化，讓碳排放企業(yè)承擔(dān)實(shí)際的社會(huì)成本。這意味著商品的生產(chǎn)成本中將體現(xiàn)出碳價(jià)格的影響，特別是高碳商品的價(jià)格反映會(huì)更明顯。如果這部分成本增加不能比較順暢地傳導(dǎo)到終端，下游行業(yè)利潤(rùn)就會(huì)間接承擔(dān)這部分成本壓力，長(zhǎng)期來看是不可行的。如果這部分成本可以傳導(dǎo)，那就意味著碳價(jià)格要在更多的商品價(jià)格中得到體現(xiàn)。
要更加重視應(yīng)對(duì)中長(zhǎng)期通脹中樞上移帶來的挑戰(zhàn)
多數(shù)與會(huì)專家都認(rèn)為，推動(dòng)本輪大宗商品價(jià)格上漲的因素大多是暫時(shí)性因素，不具有持續(xù)性，因此大宗商品價(jià)格或許已經(jīng)階段性到達(dá)頂部，政策層面不必過度反應(yīng)。應(yīng)更加重視應(yīng)對(duì)中長(zhǎng)期通脹中樞上移帶來的挑戰(zhàn)，具體來說：
第一，客觀看待市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，提升價(jià)格機(jī)制在優(yōu)化資源配置中發(fā)揮作用的效率。原材料價(jià)格上漲雖然會(huì)增加下游成本，但從資源配置角度看，會(huì)促使下游需求方通過技術(shù)投資節(jié)省相關(guān)原材料的使用，或者通過成本機(jī)制淘汰掉生產(chǎn)效率低的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)原材料的供需再平衡。因此，應(yīng)客觀看待市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，重點(diǎn)是通過（1）提高期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)化、法治化程度，（2）提高對(duì)金融部門的監(jiān)管效率，（3）消除限制企業(yè)和勞動(dòng)力自由進(jìn)出市場(chǎng)的制度因素，讓價(jià)格更好發(fā)揮優(yōu)化資源配置的作用。
第二，重新審視中長(zhǎng)期合意通脹目標(biāo)的設(shè)定。原材料生產(chǎn)領(lǐng)域的長(zhǎng)期投資不足以及歐美貨幣政策框架轉(zhuǎn)型，都意味著中長(zhǎng)期內(nèi)全球的通脹中樞可能出現(xiàn)系統(tǒng)性抬升。同時(shí)，低碳轉(zhuǎn)型過程中碳價(jià)格在更多商品中得到體現(xiàn)，也會(huì)對(duì)長(zhǎng)期通脹中樞造成一定影響。面對(duì)這種情況，如果沿用現(xiàn)有的通脹目標(biāo)，貨幣當(dāng)局就有可能無法很好應(yīng)對(duì)未來國(guó)內(nèi)外可能出現(xiàn)的通脹壓力。因此，應(yīng)通盤思考對(duì)通脹的容忍度，并重新審視中長(zhǎng)期合意通脹目標(biāo)的設(shè)定。
第三，允許人民幣在市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制下出現(xiàn)一定幅度升值，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)內(nèi)外需結(jié)構(gòu)的重要作用。人民幣升值會(huì)在一定程度上抑制出口，但同時(shí)也會(huì)刺激進(jìn)口，這實(shí)際上起到了促進(jìn)內(nèi)需、降低外需的效果。反過來，人為壓低人民幣匯率雖然可能會(huì)有利于保持中國(guó)出口企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，但也會(huì)在一定程度上抑制進(jìn)口，抑制內(nèi)需，不利于構(gòu)建“以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)”的新發(fā)展格局。因此，允許人民幣在市場(chǎng)機(jī)制下出現(xiàn)一定幅度的升值，有助于調(diào)節(jié)當(dāng)前的內(nèi)外需失衡局面。
第四，密切關(guān)注通脹預(yù)期變化，一旦出現(xiàn)通脹預(yù)期快速升溫的現(xiàn)象，政府應(yīng)加強(qiáng)政策溝通。既往歷史表明，通脹預(yù)期是PPI向CPI大幅傳導(dǎo)的重要機(jī)制。如果現(xiàn)階段大宗商品價(jià)格上漲最終帶動(dòng)通脹預(yù)期上漲，則相關(guān)政府部門應(yīng)從早從快進(jìn)行干預(yù)。要注重通脹預(yù)期管理的方式方法，主要是提高政府部門政策溝通效率，盡量避免一開始就直接使用政策手段干預(yù)市場(chǎng)。
第五，適度增加部分領(lǐng)域商品的供給彈性，減少對(duì)供給端的行政干預(yù)。在供給受限的情況下，除非短期需求出現(xiàn)大幅下降，商品價(jià)格總是易漲難跌。同時(shí)，許多商品，如銅和鋁，既是高碳產(chǎn)品，同時(shí)也是綠色投資領(lǐng)域的主要原材料。用行政手段直接限制這類商品的生產(chǎn)，雖然可以在短期取得減碳效果，但也會(huì)抬高這類商品的價(jià)格，增加綠色投資的成本，長(zhǎng)期看來未必有利于碳中和的實(shí)現(xiàn)。
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