下半年金融風(fēng)險或現(xiàn)上行壓力，如何做好預(yù)案？
時間：2021-05-20
我國經(jīng)濟復(fù)蘇呈現(xiàn)邊際減弱態(tài)勢
當前經(jīng)濟仍持續(xù)復(fù)蘇，但復(fù)蘇邊際放緩。
2021年1季度GDP同比增速為18.3%，環(huán)比增長0.6%，兩年平均增長5.0%。就業(yè)市場仍存在壓力，服務(wù)業(yè)就業(yè)修復(fù)緩慢，青年失業(yè)率上升，大學(xué)畢業(yè)生就業(yè)矛盾較突出。城鎮(zhèn)居民收入和農(nóng)民工收入增長顯著低于過去5年平均水平，收入差距拉大。
從宏觀數(shù)據(jù)來看，居民消費仍顯著偏離疫情前水平，有較大恢復(fù)潛力；投資對經(jīng)濟增長的貢獻放緩，基建投資和房地產(chǎn)投資面臨下行壓力；出口仍保持在較高水平，但中國強勁出口的持續(xù)性取決于海外供給需求的相對恢復(fù)速度。
今年下半年以后，中國經(jīng)濟的實際增長可能穩(wěn)定在弱于疫情之前的水平。原因主要有以下三方面。
第一，全球貨物消費對服務(wù)消費的替代效應(yīng)放緩。疫情對經(jīng)濟活動的影響并不對稱，貨物消費對服務(wù)消費出現(xiàn)明顯替代，這使得去年下半年全球的工業(yè)生產(chǎn)和貨物貿(mào)易強勁恢復(fù)，超過了疫情之前的水平。隨著全球經(jīng)濟活動全面重啟，這一替代可能很快逆轉(zhuǎn)。
第二，全球供應(yīng)限制部分恢復(fù)。疫情以來，全球大多數(shù)地區(qū)生產(chǎn)和供應(yīng)受限，而中國較早控制疫情，大量訂單轉(zhuǎn)到中國境內(nèi)，中國出口占世界出口總份額的比重顯著提升。疫情受控后部分工業(yè)生產(chǎn)能力將得到恢復(fù)，但從石油、芯片等基礎(chǔ)產(chǎn)品看，供給約束限制仍將存在一段時間，與此相聯(lián)系的通貨膨脹壓力中期之內(nèi)會繼續(xù)存在。
第三，即便在疫情得到控制的條件下，預(yù)防性儲蓄的上升仍表現(xiàn)出很強的慣性，這使得經(jīng)濟活動難以快速回到疫情之前的趨勢。從中國的經(jīng)驗看，疫情期間增加的被動性儲蓄，在疫情受控后并沒有迅速釋放出來。
下半年區(qū)域性金融風(fēng)險可能上升 需要做好預(yù)案
下半年，我國面臨區(qū)域性金融風(fēng)險上升壓力。
經(jīng)濟的恢復(fù)性增長是不平衡的，一個突出的表現(xiàn)就是區(qū)域間不平衡。一些地區(qū)經(jīng)濟增長乏力、人口凈流出嚴重、地方債務(wù)風(fēng)險偏高，導(dǎo)致違約風(fēng)險時有發(fā)生、地方金融信用環(huán)境遭到破壞，貸款和社融的增速遠遠低于全國平均水平。
去年以來，多家大型企業(yè)發(fā)生債務(wù)違約，對區(qū)域金融、信貸和債券市場以及金融生態(tài)造成了負面影響。今年仍有不少信用債券到期，部分企業(yè)面臨兌付壓力，風(fēng)險可能沿著債務(wù)鏈條向其他金融領(lǐng)域擴散，由此區(qū)域性金融風(fēng)險可能上升，包括大面積信用債違約風(fēng)險和小微企業(yè)貸款壞賬風(fēng)險等。
一方面，信用債市場風(fēng)險加大。永煤事件對信用債市場造成巨大沖擊，企業(yè)主動收縮信用，在一級市場發(fā)債融資規(guī)模下降，提前還本額占凈融資的比例上升。與此同時，信用債違約風(fēng)險顯著增加，2020年四季度和2021年一季度的債券違約只數(shù)和違約規(guī)模都遠高于歷史同期水平。
近期內(nèi)信用債市場違約事件頻發(fā)和違約金額大幅攀升是早晚要發(fā)生、且不得不面對和解決的問題。處理地方政府隱性債務(wù)并非一朝一夕之功，需要明確規(guī)則和引導(dǎo)預(yù)期，需要靈活利用破產(chǎn)和債務(wù)重組、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)調(diào)整、債券股權(quán)置換等多種方式，需要防止這個過程中帶來新的扭曲，需要相對穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟大環(huán)境作保障。
另一方面，銀行不良資產(chǎn)率上升。為應(yīng)對疫情，國內(nèi)外都出臺了“不計一切代價”的政策，但不同的疫情救助政策帶來不同的政策后遺癥。我國救助政策主要保經(jīng)濟主體，在政策的引導(dǎo)下，我國金融機構(gòu)給中小微企業(yè)的貸款總量超15萬億元，其中金融機構(gòu)對中小微企業(yè)“應(yīng)延盡延”“應(yīng)續(xù)盡續(xù)”的貸款余額為7萬億。很多企業(yè)因此挺過了疫情危機，但其后果就是企業(yè)杠桿率的顯著上升。中小微企業(yè)信貸反周期擴張，這反映的是政策功能，而不完全是市場化信貸決策的結(jié)果。
隨著經(jīng)濟復(fù)蘇放緩，今年下半年，銀行不良率上升是大概率事件，不確定的可能是上升的幅度。面對未來可能出現(xiàn)的銀行不良率上升和地方債務(wù)風(fēng)險問題，需做好事前處置方案，并明確責任承擔方。
當前形勢下貨幣政策 應(yīng)更加積極主動地發(fā)揮作用
第一，在金融風(fēng)險的事后處置問題上，貨幣政策可能適合發(fā)揮更大作用。
財政政策和貨幣政策有明確的界限。財政政策是無償?shù)摹⒎?wù)于公共目標的，而貨幣政策是有約束的、有償?shù)摹⑹袌龌摹?br />
在選擇使用財政政策還是貨幣政策時，首先要看其目標，是應(yīng)對“天災(zāi)”還是“人禍”。例如此次疫情，屬于“天災(zāi)”，使用財政政策由所有人共同承擔損失，更加公平合理。再如2008年金融危機，屬于“人禍”，使用貨幣政策傳導(dǎo)至市場機構(gòu)，更加具有約束性。
因此，對于金融風(fēng)險處置問題，結(jié)構(gòu)性貨幣政策支持更適宜，財政政策也可以通過貼息或其他方式與貨幣政策相配合。
第二，從事前監(jiān)管的角度來看，需要提高微觀金融監(jiān)管有效性，理清政府與市場的邊界。
為更好地防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險，一是應(yīng)不斷提高微觀金融監(jiān)管有效性，在準入環(huán)節(jié)堅持金融業(yè)務(wù)持牌經(jīng)營，加強金融業(yè)行為監(jiān)管，構(gòu)建更加強健有效的金融安全網(wǎng)。
二是厘清金融機構(gòu)和政府的責任邊界，讓“政府的歸政府，金融的歸金融”。如果涉及到一方借助另一方的力量行事，必須在責任歸屬和后果承擔方面設(shè)定明確方案。
三是為應(yīng)對下半年可能出現(xiàn)的一些金融風(fēng)險，政府應(yīng)該形成預(yù)先方案，承擔相應(yīng)責任。
第三，宏觀政策要對總需求形成支撐，根據(jù)增速邊際放緩的變化進行調(diào)整。
總需求管理政策應(yīng)堅持“以我為主”、“不急轉(zhuǎn)彎”。在面臨經(jīng)濟增速邊際放緩、系統(tǒng)性金融風(fēng)險和地方政府債務(wù)難題的背景下，要更積極主動地使用貨幣政策，減少財政刺激依賴。
廣義財政政策方面，要保持對小微企業(yè)和低收入群體的政策支持，要在管控隱性債務(wù)擴張的同時，重點解決專項債的使用效率問題，穩(wěn)住基建投資增速。
貨幣政策方面，在廣義財政支出大幅減速、地方融資平臺債務(wù)轉(zhuǎn)型階段，要積極補上總需求缺口，要充分利用利率政策工具降低債務(wù)成本和提升資產(chǎn)估值，以此對總需求形成支撐，要保持流動性的合理充裕。
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