北京時(shí)間4月29日凌晨，備受矚目的美聯(lián)儲(chǔ)4月FOMC議息會(huì)議落下帷幕。如市場所預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)在此次會(huì)議中按兵不動(dòng)，維持基準(zhǔn)利率在0-0.25%不變、1200億美元購債規(guī)模不變。
政策聲明顯示，“得益于強(qiáng)有力的政策支持和新冠疫苗接種取得進(jìn)展，美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)指標(biāo)有所加強(qiáng)。受新冠疫情影響最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)部門仍然疲弱，但已有所改善。美國通貨膨脹率有所上升，但主要是受暫時(shí)性因素影響?！?br />
美聯(lián)儲(chǔ)用“經(jīng)濟(jì)前景仍存在風(fēng)險(xiǎn)”，軟化了此前有關(guān)疫情構(gòu)成“相當(dāng)大風(fēng)險(xiǎn)”的說法，這也是本次會(huì)議相較于3月會(huì)議的一個(gè)重大不同。
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上“鴿”聲依舊，但其“資本市場存在一些泡沫”的提法令金融市場出現(xiàn)短線波動(dòng)。
總體上看，此次會(huì)議符合市場預(yù)期，并未給市場帶來很大沖擊。這得益于美聯(lián)儲(chǔ)自年初以來明確的前瞻指引——“數(shù)據(jù)依賴”以及與市場的良好溝通。
在此次會(huì)議，鮑威爾進(jìn)一步明確道：“縮減QE不需要目標(biāo)完全實(shí)現(xiàn)，但需要取得‘實(shí)質(zhì)性進(jìn)展’，目前還不能算作是‘實(shí)質(zhì)性進(jìn)展’；而加息則要等到目標(biāo)完全實(shí)現(xiàn)之后?！边@意味著美聯(lián)儲(chǔ)短期不會(huì)急于縮減QE，加息則更為遙遠(yuǎn)，進(jìn)而緩解了市場對(duì)政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂。
不過，可以預(yù)見的是，隨著時(shí)間推移，美國經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇，貨幣政策正常化的發(fā)條將越擰越緊，市場的神經(jīng)也會(huì)愈發(fā)敏感，全世界都在等著美聯(lián)儲(chǔ)靴子落地。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速 通脹尚不足懼
得益于美國疫苗接種人數(shù)的增加以及積極財(cái)政貨幣政策的支持，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇愈發(fā)強(qiáng)勁。
美聯(lián)儲(chǔ)4月中旬發(fā)布的最新一期經(jīng)濟(jì)形勢褐皮書顯示，從2月底到4月初，美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加速至溫和增長，消費(fèi)者支出有所增強(qiáng)。
褐皮書稱，非金融服務(wù)業(yè)的情況普遍改善；制造業(yè)并未因供應(yīng)鏈普遍中斷而萎縮，而是呈現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)張；信貸方面，總體貸款情況出現(xiàn)了小幅至適度的增長。
就業(yè)方面，相較于3月報(bào)告對(duì)就業(yè)市場復(fù)蘇緩慢的描述，4月褐皮書的表述更為積極。這從4月初公布的3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)也可窺見一斑。數(shù)據(jù)顯示，3月份就業(yè)人數(shù)增加91.6萬人，遠(yuǎn)超增加66萬人的預(yù)期值。初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)也連續(xù)兩周回落到60萬以下，創(chuàng)去年疫情以來的新低。
總體來看，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出了去年二季度下降31.4%的深坑，呈現(xiàn)V型反彈。最新公布的美國一季度GDP增長為6.4%，也展現(xiàn)出較為強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)。包括美聯(lián)儲(chǔ)成員在內(nèi)的多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，美國全年經(jīng)濟(jì)將達(dá)到至少1984年以來的最佳水平。目前，美國學(xué)屆、政屆對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇均呈樂觀態(tài)度。
美聯(lián)儲(chǔ)昨日公布的政策聲明也印證了這一情況。聲明顯示：得益于強(qiáng)有力的政策支持和新冠疫苗接種取得進(jìn)展，美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)指標(biāo)有所加強(qiáng)。受新冠疫情影響最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)部門仍然疲弱，但已有所改善。
圖 美國通脹指標(biāo)
今年以來，美國通脹水平快速抬頭。4月中旬美國公布的3月季調(diào)后CPI月率為0.6%，高于市場預(yù)期（0.5%），數(shù)據(jù)創(chuàng)下去年7月來新高。4月28日，美國10年期通脹保值國債（TIPS）損益平衡通脹率升至2.4%，創(chuàng)近八年新高。由于年初國債收益率上揚(yáng)已讓不少投資者心理脆弱，市場一度對(duì)通脹憂心忡忡。
但對(duì)于通脹問題，美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度淡定。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，“通脹上升主要反映了暫時(shí)性因素?！?br />
對(duì)此，市場存在兩種不同的聲音。
在“新債王”、雙線資本（DoubleLine Capital）的首席執(zhí)行官岡拉克（Jeffrey Gundlach）看來，現(xiàn)在還無法確定美國的通脹是不是會(huì)像美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說的那樣只是“暫時(shí)的”。岡拉克認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能低估了貨幣政策大放水的影響。
中國金融四十人論壇（CF40）成員、海通國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春則同意美聯(lián)儲(chǔ)的判斷。他在接受CF40研究部采訪時(shí)分析表示，“美國通脹水平的上升，一方面受到低基數(shù)的影響，另一方面，受到大宗商品價(jià)格反彈、進(jìn)口商品價(jià)格上升等短期因素的影響?！倍@兩個(gè)方面都是不可持續(xù)的因素。
“從中長期來看，美國通脹一直處于較低水平，這背后有著深層次的結(jié)構(gòu)性原因：美國經(jīng)濟(jì)以服務(wù)業(yè)為主，推動(dòng)服務(wù)價(jià)格上升的最主要成本就是勞動(dòng)力成本，勞動(dòng)力成本上漲乏力將會(huì)對(duì)美國通脹產(chǎn)生長期壓制作用?！睂O明春表示。
鮑威爾認(rèn)為，當(dāng)前一些通脹預(yù)期指標(biāo)只是回到了2014年和2018年的水平，還不足以證明通脹的可持續(xù)性。但他也表示，“如果通脹持續(xù)且實(shí)質(zhì)性地超過2%，那么美聯(lián)儲(chǔ)將使用工具來降低通脹”。
就業(yè)成為核心關(guān)切
自2008年金融危機(jī)以來，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)保持物價(jià)穩(wěn)定作為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的雙重目標(biāo)，一直被同等對(duì)待。但是在新冠疫情暴發(fā)之前，由于就業(yè)市場從上一輪金融危機(jī)復(fù)蘇后持續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)定，而通脹遲遲不能站上2%的目標(biāo)水平，通脹便成為美聯(lián)儲(chǔ)的核心關(guān)切。鮑威爾曾在2019年12月會(huì)議上表示“通脹始終低于2%是不健康的，要堅(jiān)決致力于實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)”。
然而疫情令事情起了變化。眼下，相較于對(duì)通脹問題的“淡定”，美聯(lián)儲(chǔ)更為擔(dān)心就業(yè)。
雖然今年以來就業(yè)市場的復(fù)蘇有目共睹，但總體而言，美國整體就業(yè)率距離疫情前高位仍有差距，約有800萬成年人在這場公共衛(wèi)生事件中失去了就業(yè)崗位。
鮑威爾擔(dān)心疫情對(duì)就業(yè)市場留下永久傷痕。他表示，“3月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告的就業(yè)人口增幅喜人，但那遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，可能需要幾個(gè)月的時(shí)間才能恢復(fù)勞動(dòng)力供給和需求的平衡?！?br />
勞動(dòng)力市場復(fù)蘇參差不齊也是一個(gè)嚴(yán)重問題：服務(wù)業(yè)工人難以找到工作；黑人和白人失業(yè)率存在差異；少數(shù)族裔、女性和休閑和酒店等行業(yè)的工人的情況不如其他人群。從這個(gè)角度看，美國勞動(dòng)力市場依然存在改善空間。
這將為短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)在政策立場上保持耐心提供支持。
何為實(shí)質(zhì)性進(jìn)展？
相對(duì)于3月會(huì)議，本次美聯(lián)儲(chǔ)政策聲明中對(duì)兩處進(jìn)行了調(diào)整，一是上調(diào)了經(jīng)濟(jì)評(píng)估，二是承認(rèn)近期的物價(jià)發(fā)展。這些調(diào)整反映了近期的兩方面變化：強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上漲的物價(jià)。但美聯(lián)儲(chǔ)沒有提及任何政策變動(dòng)的暗示，只是保留了“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”這一調(diào)整政策的條件。
但何為實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，則見仁見智。鮑威爾的發(fā)言或許可以為我們提供一定的線索。
首先是疫情進(jìn)展。鮑威爾稱，“經(jīng)濟(jì)的發(fā)展道路將在很大程度上取決于疫情的發(fā)展進(jìn)程，包括疫苗接種進(jìn)展。這場仍在肆虐的公共衛(wèi)生危機(jī)將繼續(xù)壓制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，并對(duì)經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)?！?br />
圣路易聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德此前判斷，要全國至少有四分之三的人口接種了疫苗后，疫情的危機(jī)才會(huì)結(jié)束，這亦將會(huì)是美聯(lián)儲(chǔ)討論縮減買債規(guī)模的必要條件。
孫明春認(rèn)為，當(dāng)前不僅要關(guān)注美國國內(nèi)的疫情，還需要高度關(guān)注印度和歐洲等地的疫情發(fā)展形勢。因?yàn)槿刂g存在著千絲萬縷的關(guān)聯(lián)，居民的往返能會(huì)對(duì)美歐的疫情形勢產(chǎn)生新的影響，也許會(huì)在一到兩個(gè)月之后出現(xiàn)新的疫情，這些都存在很大的不確定性，值得關(guān)注。
其次是就業(yè)。鮑威爾在4月初的一次講話中表示，他希望看到連續(xù)幾個(gè)月出現(xiàn)類似（3月）的就業(yè)崗位增幅，“那樣才可能真正開始朝著實(shí)現(xiàn)目標(biāo)取得進(jìn)展”。
“受制于勞動(dòng)力市場，美國通脹水平上升是不可持續(xù)的。所以我認(rèn)為，鮑威爾所說的‘實(shí)質(zhì)性變化’應(yīng)該是指勞動(dòng)力市場”。孫明春認(rèn)為，按照目前的速度，美國勞動(dòng)力市場可能還需要七八個(gè)月的時(shí)間才能恢復(fù)到所謂“充分就業(yè)”的水平，在這個(gè)過程中，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該不會(huì)急于調(diào)整政策。
何時(shí)回歸正?；?/strong>
4月會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)雖然未提及縮減購債與加息，但伴隨著美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，政策退出的預(yù)期必將逐日升溫。
CF40成員、長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈指出，回顧上一輪美國貨幣政策退出的過程，從2013年5月伯南克首次提及縮減購債，至當(dāng)年12月正式退出，歷時(shí)7個(gè)月左右，相較而言，當(dāng)前各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的改善速率將顯著快于2013年，且通脹將持續(xù)高于2%的傳統(tǒng)目標(biāo)。預(yù)計(jì)本輪量寬政策退出的速度或快于2013年同期，不排除四季度開始退出的可能。
伍戈預(yù)計(jì)，今年夏季前后美國及部分歐洲國家可能實(shí)現(xiàn)全民免疫，這個(gè)時(shí)點(diǎn)或許就是美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)及美聯(lián)儲(chǔ)開始釋放量化寬松政策退出信號(hào)的起點(diǎn)。
彭博社對(duì)多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行調(diào)查的結(jié)果與上述判斷基本一致，他們預(yù)計(jì)，伴隨在美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)將在今年第四季度宣布逐步削減每月1200億美元的資產(chǎn)購買規(guī)模，高盛也持類似看法，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將于今年下半年開始暗示縮減購債。
孫明春表示，其研究團(tuán)隊(duì)的分析模型顯示，美國核心CPI至少到2022年五月之前都將保持上漲態(tài)勢，尤其從今年九月份開始，美國核心CPI或?qū)⒊霈F(xiàn)持續(xù)性的直線上漲，到2022年的五、六月份的時(shí)候，其核心CPI或?qū)⑦_(dá)到2.7%-2.8%的水平。但即使這一輪通脹上升致使美國核心CPI達(dá)到了接近3%的水平，也不是非常離譜，因?yàn)榘凑彰缆?lián)儲(chǔ)的平均通脹目標(biāo)，核心通脹在2%以上較長時(shí)間的話它才會(huì)采取行動(dòng)。因此，從目前來看，美聯(lián)儲(chǔ)的政策基調(diào)應(yīng)該還是不會(huì)改變。
不過，孫明春也表示，如果今年下半年核心CPI真的出現(xiàn)連續(xù)大幅上升，且伴隨著失業(yè)率比較快速的下滑的話，他預(yù)計(jì)，“美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在政策基調(diào)方面更早地做出變化，至少可能會(huì)在口風(fēng)、表態(tài)上流露出一些微妙的變化?！?br />
無論如何，可以預(yù)見的是，對(duì)金融市場而言，這柄高懸的利劍，其下墜壓力將愈來愈大。
中國應(yīng)防范金融市場波動(dòng)和匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)
雖然美元的國際影響力在下降，但不可否認(rèn)，美元的國際地位在短時(shí)間內(nèi)還難以撼動(dòng)，美元仍然是全球金融資產(chǎn)定價(jià)之錨。因此美國貨幣政策的一舉一動(dòng)不可避免地產(chǎn)生外溢效應(yīng)。但業(yè)內(nèi)專家表示，其影響相對(duì)有限，我們需要關(guān)注的是金融市場波動(dòng)和貨幣貶值壓力。
孫明春表示，未來美國貨幣政策變化對(duì)中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響相對(duì)有限，最可能的是通過資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)沖擊國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場，其渠道包括資本流動(dòng)、情緒傳染、資產(chǎn)負(fù)債表變化以及債務(wù)鏈傳導(dǎo)。
伍戈也表示，在利率層面，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，過去幾次美國縮表對(duì)中國利率的影響有限，總體而言國內(nèi)利率還是基于中國自身的經(jīng)濟(jì)基本面來走，美國貨幣政策變動(dòng)對(duì)我國的實(shí)質(zhì)性影響并不大。但在匯率方面，美國縮表過程的中后期往往對(duì)應(yīng)著美元的升值，屆時(shí)可能給人民幣或其他新興市場國家貨幣造成一定的貶值壓力。
孫明春表示，為了防范這些風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定投資者信心，我們必須密切關(guān)注國際金融市場的動(dòng)向，做好相關(guān)預(yù)案。宏觀政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性及審慎、靈活的態(tài)度，對(duì)于穩(wěn)定市場信心、保障市場流動(dòng)性充裕至關(guān)重要。
中國金融四十人論壇出品，未經(jīng)授權(quán)禁止轉(zhuǎn)載。
未收藏
