美聯(lián)儲新年首秀：貨幣寬松與資產(chǎn)價格再惹爭議
時間：2021-01-29
2021年1月28日凌晨2時，市場迎來了美聯(lián)儲2021年的首次公開市場會議。一如預(yù)期地，美聯(lián)儲宣布維持基準利率在0-0.25%不變，維持每月1200億美元的購債規(guī)模不變。不過美聯(lián)儲對經(jīng)濟形勢預(yù)估并不樂觀。受此影響，美國三大股指均收跌逾2%，恐慌指數(shù)VIX飆升。隔日A股市場也受外圍市場影響而呈現(xiàn)調(diào)整態(tài)勢。
實際上，與去年12月會議相比，本次議息會議聲明內(nèi)容沒有太大的變化，除了維持基準利率區(qū)間不變，對于維持這一區(qū)間的條件也未變，依舊是“在勞動力市場條件達到與委員會對充分就業(yè)的評估相一致的水平、且通脹率已經(jīng)升至2%并有望在一段時間內(nèi)適度超過2%之前”。此外，F(xiàn)OMC也表示，會“致力于在這個充滿挑戰(zhàn)的時期使用全部工具來支持美國經(jīng)濟，從而推動實現(xiàn)其充分就業(yè)和物價穩(wěn)定的目標”。
僅有的些許不同，主要體現(xiàn)在三點：對于經(jīng)濟近況的表述、對影響路徑因素的判斷，以及對于風(fēng)險的表述。
此外，表決者已經(jīng)更新為最新陣容：美聯(lián)儲主席鮑威爾、副主席威廉姆斯、里士滿聯(lián)儲主席巴爾金、亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克、舊金山聯(lián)儲主席戴利、芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯、美聯(lián)儲理事鮑曼、布雷納德、副主席克拉里達、金融監(jiān)管副主席夸爾斯和理事沃勒。
資產(chǎn)泡沫引發(fā)關(guān)注
在利率決議公布后的新聞發(fā)布會環(huán)節(jié)，美聯(lián)儲主席鮑威爾重申，“美聯(lián)儲堅決致力于實現(xiàn)雙重目標，在目標實現(xiàn)之前保持寬松政策，經(jīng)濟離實現(xiàn)就業(yè)和通脹目標還有很長的路要走?！辈贿^接下來，鮑威爾的話則將眾人引向了一個老生常談卻又常談常新的話題。
在被問及如何看待貨幣政策與資產(chǎn)泡沫的關(guān)系時，鮑威爾首先強調(diào)了目前仍然有900萬因疫情失業(yè)的勞動者未能回到工作崗位。接著，鮑威爾表示，“低利率與資產(chǎn)價格的關(guān)系可能并沒有人們想得那么密切。貨幣政策并非推動資產(chǎn)價格上漲的主因。過去幾個月里驅(qū)動資產(chǎn)價格的主要因素其實是疫苗和財政政策。美聯(lián)儲認為目前看到的狀況不太可能造成持續(xù)的、問題性的通脹。現(xiàn)在談?wù)摽s減購債還為時過早，美聯(lián)儲采取高度寬松的政策是非常合適的?！?br />
這也許算是對近期市場熱議的“寬松政策引發(fā)資產(chǎn)價格上漲”的一個回應(yīng)。事實上，自去年新冠肺炎疫情在美國大流行，美聯(lián)儲祭出無限量QE，寬松政策是否會引發(fā)資產(chǎn)價格上漲，加劇貧富差距的話題便再一次充滿了熱度。
在外界看來，資產(chǎn)泡沫可能是美聯(lián)儲不得不面對的一大難題。美國企業(yè)研究所學(xué)者Desmond Lachman近期發(fā)表了題為《美聯(lián)儲的擔(dān)憂：通脹、債務(wù)、資產(chǎn)泡沫和新冠病毒》的文章。文中提到，2021年美聯(lián)儲可能面臨的最嚴重的風(fēng)險就是全球無處不在的泡沫的破裂，這可能引發(fā)另一次全球經(jīng)濟衰退。特別是考慮目前泡沫的規(guī)模和普遍性。如今，美國股市的估值水平與1929年的股市崩盤前極為相似，都非常之高，與此同時，全球負收益率債券規(guī)模已突破18萬億美元，創(chuàng)歷史新高。
巴倫周刊分析師Randall W. Forsyth也認為，美聯(lián)儲貨幣刺激計劃的一個主要結(jié)果是家庭財富大幅增加，持續(xù)推動股市飆高。根據(jù)美聯(lián)儲最新數(shù)據(jù)，第三季家庭財富激增3.2萬億美元，至創(chuàng)紀錄的123.5萬億美元，大約2.8萬億美元的增長來自于股票。
不過，從鮑威爾的表態(tài)來看，鮑威爾對當前的貨幣政策顯然是滿意的，他補充說，“如有必要，還可以在資產(chǎn)購買方面采取更多行動，關(guān)于減緩資產(chǎn)購買的討論目前還為時過早”。鮑威爾強調(diào)，“遏制疫情仍然是經(jīng)濟復(fù)蘇的關(guān)鍵?！?br />
鮑威爾表示，雖然美聯(lián)儲理論上可以收緊政策為資產(chǎn)市場降溫，但這不會發(fā)生。寬松的貨幣政策是央行提振經(jīng)濟的唯一良藥，這可能產(chǎn)生一定的資產(chǎn)泡沫，但劑量不會很快減少。
寬松政策的是是非非
寬松貨幣政策究竟該如何看待，在貨幣政策的實踐中，我們該獲得哪些經(jīng)驗和教訓(xùn)？
目前，西方主流宏觀經(jīng)濟學(xué)界對于寬松貨幣政策幾乎是一邊倒的支持?！八麄儞?dān)心的主要問題是寬松貨幣政策遇到零利率下限的制約，寬松得不夠徹底?！痹谥袊鹑谒氖苏搲谡匍_的內(nèi)部研討會“寬松貨幣政策的作用機制與后果”上，中國金融四十人論壇資深研究員張斌如是說。
不可否認，貨幣政策在經(jīng)濟面臨巨大沖擊后所具有的重要作用。2008年金融危機之后，正是美聯(lián)儲的三輪QE提振了市場信心，穩(wěn)定了金融體系，讓美國經(jīng)濟率先復(fù)蘇企穩(wěn)。日本在安倍經(jīng)濟學(xué)的帶領(lǐng)下，雖然沒有實現(xiàn)通脹目標，但是也達成了80年代末以來最長的經(jīng)濟復(fù)蘇周期。
但是，資產(chǎn)價格上漲，收入分配惡化，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整延遲卻也是擺在眼前的事實，寬松貨幣政策該如何面對這些質(zhì)疑？
在張斌看來，寬松措施不必然導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫。因為低利率本身就對應(yīng)著更高的資產(chǎn)價格估值，這種機制所導(dǎo)致的資產(chǎn)價格估值上漲并不能看做資產(chǎn)泡沫。如果是低利率刺激了更多高風(fēng)險的貸款和投資，則可視為引發(fā)資產(chǎn)泡沫。但在實踐中這二者往往很難分得清楚。
張斌認為，寬松貨幣政策未必要對資產(chǎn)價格泡沫做出反應(yīng)，是否反應(yīng)需要評估資產(chǎn)價格上漲背后融資結(jié)構(gòu)和泡沫破滅所帶來的傷害。張斌的觀點是，貨幣政策應(yīng)更多關(guān)注通脹和就業(yè)，資產(chǎn)價格的問題由宏觀審慎政策去應(yīng)對。
惡化收入分配，也是對寬松貨幣政策的指摘之一?；趯γ绹囊恍嵶C研究，張斌認為，寬松貨幣政策對于收入分配同時具有惡化和改善的效果。在短期，改善收入和財富分配的效果更明顯，但長期來看并無作用。
還有經(jīng)濟學(xué)家擔(dān)心寬松貨幣政策會維持對低效率企業(yè)的貸款，從而帶來信貸扭曲、增加僵尸企業(yè)的數(shù)量，不利于市場自發(fā)出清。張斌則指出，“僵尸企業(yè)很大程度上來自經(jīng)濟周期，熨平經(jīng)濟變動的寬松貨幣政策有利于減少僵尸企業(yè)。需求不足時期，讓僵尸企業(yè)破產(chǎn)帶來的收益遠大于其成本?！?br />
所謂“不忘初心方得始終”。其實，拋開寬松貨幣政策的是是非非，我們只需回答一個問題，“一個國家是否只靠印錢就能解決所有問題？”
答案不言自明。
實體經(jīng)濟是立國之本，寬松貨幣政策要真正奏效必須要服務(wù)到實體經(jīng)濟，拉動實體經(jīng)濟復(fù)蘇，但這絕非僅靠貨幣政策一己之力所能及也。發(fā)達國家的貨幣政策已經(jīng)為我們提供了很好的學(xué)習(xí)與參考對象。
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