對(duì)任何國(guó)家來說，出口增加無外乎兩個(gè)基本邏輯：外需增加或份額提升。前者是做蛋糕的邏輯，對(duì)應(yīng)了全球需求擴(kuò)張；后者是分蛋糕的邏輯，對(duì)應(yīng)了出口競(jìng)爭(zhēng)力的提升。
新冠疫情對(duì)中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)生了差異化的影響，發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)顯著的供給缺口，而除中國(guó)以外的新興經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)能力均受到了疫情沖擊，以致無法彌補(bǔ)該缺口。與此同時(shí)，中國(guó)快速復(fù)蘇的生產(chǎn)和緩慢復(fù)蘇的消費(fèi)拉開了國(guó)內(nèi)的總需求缺口。
兩相結(jié)合，中國(guó)出口增速快速上行，成為驅(qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)V型復(fù)蘇的重要引擎。在出口帶動(dòng)下，工業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流快速改善，制造業(yè)投資增速隨之反彈。得益于強(qiáng)勁的出口和穩(wěn)健的房地產(chǎn)投資，大宗商品價(jià)格整體出現(xiàn)了快速復(fù)蘇，且在11月出現(xiàn)加速上行。
出口是理解2020年中國(guó)宏觀表現(xiàn)的重要線索，更是影響2021年中國(guó)宏觀表現(xiàn)的關(guān)鍵變量。目前，市場(chǎng)普遍對(duì)2021年的出口形勢(shì)比較樂觀，主要理由包括：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)的需求擴(kuò)張、疫苗普及后全球供應(yīng)鏈的恢復(fù)以及中國(guó)在前一階段積累的出口競(jìng)爭(zhēng)力。這些理由似乎都能成立，但還有不少細(xì)節(jié)值得推敲和斟酌。
本文的結(jié)論表明，與2009年相比，現(xiàn)階段發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)衰退存在顯著差異，這種差異主要體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)層面，即本輪經(jīng)濟(jì)衰退實(shí)際上是服務(wù)消費(fèi)不足，而商品消費(fèi)早已恢復(fù)疫情之前的水平。未來，隨著疫苗逐漸普及，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將主要體現(xiàn)為服務(wù)消費(fèi)的增加，同時(shí)伴隨著發(fā)達(dá)國(guó)家供給缺口的收斂。
與此同時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政政策在2021年也會(huì)減弱甚至退出，居民部門的可支配收入能否穩(wěn)定在當(dāng)前水平，存在一定的不確定性。這些都意味著前期推動(dòng)出口走強(qiáng)的邊際力量都在減弱甚至消失，上半年出口或許會(huì)受益于低基數(shù)，同比增速表現(xiàn)不會(huì)太差，但實(shí)際出口的表現(xiàn)取決于疫苗發(fā)揮作用的時(shí)間和發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政政策的力度。
一、出口增加的兩個(gè)基礎(chǔ)邏輯：做蛋糕和分蛋糕
對(duì)任何國(guó)家來說，出口增加無外乎兩個(gè)基本邏輯：外需增加或份額提升。前者是“做蛋糕”的邏輯，是總量效應(yīng)，即伴隨全球需求擴(kuò)張每個(gè)國(guó)家的出口都會(huì)受益。做蛋糕后者是“分蛋糕”的邏輯，是結(jié)構(gòu)效應(yīng)，即出口競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)提升會(huì)獲取更多的貿(mào)易份額。兩種效應(yīng)有時(shí)會(huì)互相疊加，推動(dòng)出口在一段時(shí)間內(nèi)維持較高的增速；有時(shí)又會(huì)互相抵消，最終結(jié)果取決于哪種效應(yīng)更強(qiáng)。
2000-2008年，中國(guó)享受到全球化的紅利，做蛋糕和分蛋糕兩個(gè)邏輯都在發(fā)揮作用。一方面，這一時(shí)期是全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)景氣的階段。全球總需求擴(kuò)張、國(guó)際分工深化等因素都帶動(dòng)了國(guó)際貿(mào)易的擴(kuò)張。
我們用世界出口金額/全球GDP來衡量全球貿(mào)易擴(kuò)張的速度，如圖1所示，1980以后全球出口占GDP比重先下降后上升，到2000年才回到1980年的水平。2000-2008年，全球出口占GDP的比重快速上升，并于2008年達(dá)到歷史高點(diǎn)。
另一方面，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家需求增速超過國(guó)內(nèi)產(chǎn)出增速，中國(guó)則相反[1]。最終的結(jié)果就是，中國(guó)彌補(bǔ)了發(fā)達(dá)國(guó)家的供給缺口。兩方面因素共同驅(qū)動(dòng)中國(guó)出口增速保持在較高的水平，在全球出口中的份額持續(xù)增加。
圖1：世界出口金額/全球GDP（1980-2019）
圖2：中國(guó)出口/全球出口（1981-2017）
我們還可以將中國(guó)出口增速簡(jiǎn)單拆分以觀察兩種效應(yīng)的力量。給出以下恒等式：中國(guó)出口增速=世界出口增速+（中國(guó)出口增速-世界出口增速）
上述恒等式將中國(guó)出口增速分成兩部分，第一部分代表總需求擴(kuò)張帶來的出口增速，第二部分代表份額增加帶來的出口增速。顯然，這種劃分相對(duì)粗糙，但可以幫助我們觀察這一階段的基本事實(shí)。如圖3所示，2000-2008年間出口增速的兩部分都足夠高，表明兩種效應(yīng)確實(shí)是在共同發(fā)揮作用。
圖3：衡量中國(guó)出口增速（1980-2018）
如果出口結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，或者導(dǎo)致出口結(jié)構(gòu)持續(xù)變化的邏輯保持穩(wěn)定，那么對(duì)出口的判斷就可以做線性外推和歷史類比。例如，2000-2008年間，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)景氣且發(fā)達(dá)國(guó)家需求擴(kuò)張速度高于國(guó)內(nèi)產(chǎn)出增速的大邏輯不改變，則中國(guó)出口的增速就會(huì)大概率保持較高水平，全球出口份額占比也會(huì)持續(xù)增加。
同理，新冠疫情給全球經(jīng)濟(jì)帶來了巨大沖擊，因此在疫情暴發(fā)初期，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)出口的表現(xiàn)普遍悲觀。當(dāng)時(shí)一個(gè)普遍的做法是參照2009年的情形，推斷2020年中國(guó)出口的表現(xiàn)。2009年金融危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入深度衰退，當(dāng)前中國(guó)出口同比下降16%。如果2020年經(jīng)濟(jì)衰退程度至少跟2009年處在同一個(gè)量級(jí)，那么中國(guó)出口的降幅也應(yīng)該在10%左右。
市場(chǎng)猜對(duì)了開頭，卻沒猜對(duì)結(jié)局。全球經(jīng)濟(jì)確實(shí)陷入了衰退，全球貿(mào)易衰退程度甚至超過了經(jīng)濟(jì)衰退程度，但中國(guó)出口增速迅速企穩(wěn)并快速增長(zhǎng)，成為全年最超預(yù)期的宏觀現(xiàn)象。之所以市場(chǎng)在疫情初期會(huì)對(duì)出口出現(xiàn)普遍的、系統(tǒng)性的誤判，主要原因在于市場(chǎng)沒有考慮到、或者說沒有足夠重視結(jié)構(gòu)效應(yīng)，即中國(guó)出口占全球的份額顯著增加。
接下來的問題就是，為什么疫情會(huì)導(dǎo)致如此顯著的結(jié)構(gòu)效應(yīng)，以至于可以對(duì)沖掉同樣顯著的總量效應(yīng)？
二、疫情沖擊的差異化表現(xiàn)：對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家是供給沖擊，對(duì)中國(guó)是需求沖擊
現(xiàn)實(shí)中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)往往會(huì)面臨各種類型的沖擊，有些沖擊會(huì)影響到結(jié)構(gòu)并誘發(fā)邏輯變化。要回答疫情如何導(dǎo)致結(jié)構(gòu)效應(yīng)，首先要對(duì)疫情的沖擊類型進(jìn)行界定。這是理解當(dāng)前中國(guó)出口表現(xiàn)的基礎(chǔ)，更是判斷未來中國(guó)出口方向的關(guān)鍵。
不同國(guó)家應(yīng)對(duì)疫情的策略存在非常大的差異，這導(dǎo)致疫情對(duì)不同經(jīng)濟(jì)體的沖擊性質(zhì)完全不同。對(duì)中國(guó)而言，得益于快速控制疫情的防控措施和相對(duì)克制的宏觀政策，生產(chǎn)迅速恢復(fù)常態(tài)。但是，受制于收入的緩慢增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)的恢復(fù)速度比較緩慢，因此疫情的影響最終體現(xiàn)為國(guó)內(nèi)需求沖擊。
發(fā)達(dá)國(guó)家正好相反。出于各種原因，發(fā)達(dá)國(guó)家始終沒能有效控制住疫情的擴(kuò)散，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)體系受到了顯著影響。疫情對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家供給的影響主要體現(xiàn)在兩方面。一是疫情會(huì)影響到企業(yè)生產(chǎn)，包括出于員工健康的停產(chǎn)和半停產(chǎn)、因現(xiàn)金流不足引發(fā)的企業(yè)倒閉等。二是供應(yīng)鏈系統(tǒng)的紊亂，疫情對(duì)服務(wù)業(yè)造成了顯著影響，發(fā)達(dá)國(guó)家的物流體系面臨巨大挑戰(zhàn)。兩方面的因素相互交織，共同制約了發(fā)達(dá)國(guó)家供給能力的修復(fù)。
與此同時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家普遍采用了極度寬松的貨幣政策和財(cái)政政策，特別是通過財(cái)政政策直接向國(guó)內(nèi)居民部門發(fā)放補(bǔ)貼，居民可支配收入實(shí)際上并未減少，因此疫情的影響最終體現(xiàn)為國(guó)內(nèi)供給沖擊。
圖4：“雙缺口”帶來結(jié)構(gòu)效應(yīng)
總結(jié)一下，新冠疫情對(duì)中國(guó)是需求沖擊，形成了需求缺口；對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家是供給沖擊，形成了供給缺口?！半p缺口”帶來了結(jié)構(gòu)效應(yīng)，推動(dòng)中國(guó)出口快速增長(zhǎng)。這就是2020年中國(guó)出口的故事。
這在中國(guó)同發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易中得到了最清晰的驗(yàn)證。美日歐三個(gè)經(jīng)濟(jì)體占中國(guó)出口的半壁江山，是影響中國(guó)出口最重要的變量。疫情以來，中國(guó)在這些國(guó)家的進(jìn)口份額占比與相應(yīng)國(guó)家的供給缺口變化在節(jié)奏上高度一致。2020年二季度，歐美日經(jīng)濟(jì)體均出現(xiàn)了巨大的供給缺口，來自中國(guó)的進(jìn)口占比也迅速增加。其后，歐盟的供給缺口快速收斂，但美國(guó)和日本的供給缺口收斂相對(duì)緩慢。對(duì)應(yīng)的結(jié)果就是，中國(guó)占?xì)W盟進(jìn)口的份額顯著下降，不斷向去年同期水平收斂；而中國(guó)占美國(guó)和日本的進(jìn)口份額則依然保持在較高水平，且顯著高于去年。
圖5：美日歐是影響中國(guó)出口的最重要變量
可以設(shè)想，隨著疫苗逐步發(fā)揮作用，發(fā)達(dá)國(guó)家供給能力的修復(fù)會(huì)加速，帶動(dòng)供給缺口收斂。隨著發(fā)達(dá)國(guó)家供給能力恢復(fù)后，中國(guó)的出口份額將恢復(fù)常態(tài)。如果考慮到逆全球化和中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，中國(guó)出口占比可能還是會(huì)回到占比下降的通道，長(zhǎng)期看不會(huì)持續(xù)增加。
同時(shí)，本輪全球貿(mào)易萎縮還有一個(gè)重要的原因，就是國(guó)際供應(yīng)鏈紊亂導(dǎo)致的生產(chǎn)端萎縮，而不是需求端的萎縮，中間品貿(mào)易的萎縮程度顯著大于消費(fèi)品。因此，雖然疫苗普及之后很可能看到全球貿(mào)易的改善，但這種改善主要體現(xiàn)為生產(chǎn)層面，即國(guó)際供應(yīng)鏈恢復(fù)正常帶來的貿(mào)易額擴(kuò)張。這可能會(huì)在一定程度上刺激中國(guó)中間品的出口，但具體效應(yīng)有待觀察。整體來看，結(jié)構(gòu)效應(yīng)會(huì)由正轉(zhuǎn)負(fù)，這是2021年壓制中國(guó)出口的主要力量。
三、服務(wù)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的全球復(fù)蘇很難拉動(dòng)出口繼續(xù)增長(zhǎng)
疫苗會(huì)在改善供給的同時(shí)也改善需求。2021年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是大勢(shì)所趨，在總需求改善的情況下，總量效應(yīng)會(huì)不會(huì)開始發(fā)揮主導(dǎo)作用，并對(duì)沖到結(jié)構(gòu)效應(yīng)對(duì)出口的負(fù)面影響呢？這是目前市場(chǎng)上比較流行的觀點(diǎn)，也是市場(chǎng)普遍看好2021年出口的主要依據(jù)。
這種觀點(diǎn)忽略了本輪衰退的特點(diǎn)：疫情對(duì)服務(wù)消費(fèi)的影響要顯著大于商品。而發(fā)達(dá)國(guó)家擴(kuò)張性的財(cái)政政策保住了居民部門的可支配收入，進(jìn)一步加劇了這種非對(duì)稱效應(yīng)。中國(guó)出口中增長(zhǎng)最快的仍然是終端消費(fèi)品，而非中間品，目前，美歐日的商品消費(fèi)已經(jīng)超過疫情之前的水平，以GDP增速反映出的經(jīng)濟(jì)衰退主要來自服務(wù)消費(fèi)的萎縮。
因此，后續(xù)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要推動(dòng)力是服務(wù)消費(fèi)的復(fù)蘇，這對(duì)中國(guó)出口的帶動(dòng)效應(yīng)不會(huì)很明顯。更準(zhǔn)確的說，總量效應(yīng)實(shí)際上已經(jīng)發(fā)揮作用，2020年三四季度是發(fā)達(dá)國(guó)家零售快速復(fù)蘇的階段，也是中國(guó)出口增速快速增長(zhǎng)的階段。
未來還能有多大的增長(zhǎng)空間，取決于居民部門的可支配收入能否持續(xù)改善。這一點(diǎn)實(shí)際上取決于財(cái)政刺激政策的退出節(jié)奏，并非經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇本身可以完全決定。
我們還可以跟2008年的情形對(duì)比來說明當(dāng)前的狀態(tài)。如圖6所示，2008年發(fā)達(dá)國(guó)家GDP增速與零售同比都出現(xiàn)大幅下降，且零售的跌幅要大于GDP。隨后兩者開始相對(duì)同比的緩慢復(fù)蘇，到2010年兩者增速才回到2007年的水平。
在本輪衰退中，零售增速的降幅要小于GDP，且得益于國(guó)內(nèi)財(cái)政政策的支持，零售增速在三季度就已經(jīng)超過去年同期的效應(yīng)。如此快速的恢復(fù)顯然可以排除基數(shù)效應(yīng)。而GDP的復(fù)蘇顯著弱于零售復(fù)蘇。如圖7，美國(guó)是更典型的例子。2009年商品消費(fèi)的衰退程度顯著高于服務(wù)消費(fèi)，本輪商品消費(fèi)的衰退顯著低于服務(wù)消費(fèi)，2020年三季度個(gè)人商品消費(fèi)的同比增速接近2006年以來的高點(diǎn)。
圖6：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體零售同比增速小于GDP同比增速
數(shù)據(jù)來源：wind，經(jīng)作者自行計(jì)算
圖7：本輪美國(guó)商品消費(fèi)衰退顯著低于服務(wù)消費(fèi)
數(shù)據(jù)來源：wind，經(jīng)作者自行計(jì)算
四、結(jié)論
回顧2020年，中國(guó)出口實(shí)際上同時(shí)獲得了兩種力量的加持。二季度的出口企穩(wěn)靠的是結(jié)構(gòu)效應(yīng)，三四季度的加速上行是結(jié)構(gòu)效應(yīng)和總量效應(yīng)同時(shí)發(fā)揮作用。
2021年，隨著疫苗普及，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要特點(diǎn)是生產(chǎn)端的復(fù)蘇以及服務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇。這種情況下，發(fā)達(dá)國(guó)家商品供給缺口收斂會(huì)制約出口的改善，而發(fā)達(dá)國(guó)家商品需求已經(jīng)超過疫情之前的水平，繼續(xù)擴(kuò)張的空間已經(jīng)不大。
在全球經(jīng)濟(jì)普遍改善的背景下，各國(guó)財(cái)政政策面臨退出，目前在邊際上已經(jīng)明顯減弱。此時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家的商品需求甚至還有可能出現(xiàn)兩種惡化情況。一是前期商品需求快速擴(kuò)張中有一部分是超額消費(fèi)和一次性消費(fèi)，這部分需求在2020年已經(jīng)釋放出來。二是財(cái)政刺激退出后，如果經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度不及預(yù)期，居民可支配收入的增速反而可能下降。
綜上，2021年中國(guó)出口可能面臨從順風(fēng)到逆風(fēng)的局面，上一階段的支持性力量會(huì)逐步減弱甚至消失。疫情之后，我們?cè)谡憬{(diào)研了幾家制造業(yè)企業(yè)，了解出口形勢(shì)和制造業(yè)投資的變化，企業(yè)家跟我們說了一段話：
“其實(shí)我們都知道2020年的出口訂單暴增是不可持續(xù)的，也知道2021年某個(gè)時(shí)候，訂單或許要減少一半，只是到底什么時(shí)候會(huì)發(fā)生還不清楚。只希望我們自己能在這之前早做準(zhǔn)備，把國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開拓出來，要不然可就難受了。
注：
[1]至于中國(guó)為何會(huì)出現(xiàn)如此高的需求缺口，或者說如此高的儲(chǔ)蓄率，學(xué)界有很多經(jīng)典研究，不是本文討論的重點(diǎn)。
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