7個月升值近10%，開年首個工作日升破6.5，兩日一度上漲超千點。
人民幣站上兩年半新高之際，我們關(guān)注高匯率對經(jīng)濟究竟會產(chǎn)生何種影響？人民幣升值配合美元弱周期，匯率改革是否迎來了適宜的時間窗口？
在專家看來，評估匯率對經(jīng)濟的影響，不能僅看人民幣對美元匯率，而要看人民幣對各種貨幣的加權(quán)平均匯率。按此計算，人民幣其實升值的并不多。人民幣升值對實體經(jīng)濟的影響并不像外界想象的那么大。預計2021年下半年人民幣對美元匯率升值壓力將有所減弱或出現(xiàn)一定震蕩，同時，人民幣匯率改革將進入相對適宜的時期，人民幣進一步擴大波動限制區(qū)間的條件或?qū)⒏映墒臁?br />
人民幣升值對實體經(jīng)濟影響小于“想象”
CF40青年論壇會員、中銀證券總裁助理兼首席經(jīng)濟學家徐高認為，目前來看，人民幣升值對中國經(jīng)濟包括出口的影響都是比較小的。一方面是因為人民幣升值仍然較為“溫和”；另一方面，近期人民幣對美元升值部分也是因為出口表現(xiàn)強勁，出口結(jié)匯較多，這是正常的市場反應，并不會對出口形成明顯打壓。
徐高指出，評估匯率對經(jīng)濟的影響，不能僅看人民幣對美元匯率，而要看人民幣對各種貨幣的加權(quán)平均匯率。按照這個匯率來算，人民幣其實升值的并不多。
“現(xiàn)在大家可能關(guān)注比較多的是，人民幣對美元匯率近期升值比較多，這背后更多是因為美元貶值幅度較大。但是如果看人民幣對一籃子里面的其他貨幣，比如說人民幣對歐元，就看不到太強的升值走勢?！彼f。
CF40研究部主任、中國社科院世經(jīng)政所研究員徐奇淵也認為，從籃子匯率的角度來看，人民幣升值對于實體經(jīng)濟的影響，可能小于雙邊匯率升值幅度帶來的影響。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月6日16:30官方收盤時間，在岸人民幣對美元報6.4615，較上日上漲25個基點，續(xù)創(chuàng)2018年6月中旬以來新高。自5月底以來，在岸人民幣對美元累計漲近10%，同期人民幣對歐元則呈現(xiàn)小幅下跌。
如果看CFETS一籃子人民幣匯率指數(shù)，1月5日為95左右，與2020年3月下旬、2020年4月下旬的水平相當或稍弱，并且低于2018年6月中旬的水平。
徐奇淵預計，2021年人民幣匯率可能在前半段升值預期較強，后半段升值壓力減退或者出現(xiàn)一定的震蕩。這主要是因為歐美經(jīng)濟前半段將受到冬季疫情的嚴重沖擊，甚至部分國家可能面臨雙底衰退（例如英國、德國），后半段則可能得益于疫苗普及帶來的提振，全年經(jīng)濟可能呈現(xiàn)前低后高的走勢。中國經(jīng)濟則可能呈現(xiàn)為前高后低，國內(nèi)外經(jīng)濟形勢變化趨勢形成反差。
出口方面也是如此，預計中國出口在2021年前半段將較為樂觀。隨著疫苗得到一定普及，歐美發(fā)達經(jīng)濟體的生產(chǎn)能力、經(jīng)濟活動將在下半年有顯著的恢復，供需缺口將得到有效補償。中國在全球的出口份額將逐漸回落到疫情之前正常的歷史水平附近。但是全球貿(mào)易的總體體量，可能將難以恢復到疫情之前的水平。再加上2020年后期較高的基數(shù)效應，這意味著中國出口增速在2021年后期將面臨一定壓力。人民幣匯率作為價格效應，只要波動幅度不是巨大的，那么其所發(fā)揮的作用就相對有限。
企業(yè)減小匯兌損失不能依賴匯率政策
從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看，盡管人民幣升值并未對出口競爭力造成明顯負面影響。但部分外貿(mào)出口型企業(yè)在人民幣升值期間還是出現(xiàn)了一定的匯兌損失。這一現(xiàn)象引發(fā)輿論廣泛關(guān)注。有企業(yè)呼吁，央行應該進行匯率干預。
對此，徐奇淵指出，目前人民幣對美元匯率的波動仍然處于比較正常的區(qū)間。央行的匯率政策著眼于宏觀經(jīng)濟和國際收支等目標，而不是部分企業(yè)的財務損益。
他認為，對于企業(yè)而言，匯率和商品價格一樣，都是隨行就市發(fā)生變化的，企業(yè)應當自有一套管理辦法來應對價格波動的風險。從長遠來看，可以增加人民幣跨境使用、人民幣國際化來避免匯率風險，但這最終依然要靠微觀企業(yè)大幅提升國際競爭力。
“對于原材料、產(chǎn)成品的價格波動，企業(yè)肯定會有一套管理辦法來應對價格波動的風險。匯率風險實際上也是一樣，企業(yè)可以通過外匯衍生品的操作來實現(xiàn)套期保值?！彼f，“企業(yè)需要對套期保值的操作樹立正確的觀念，不能把套期保值作為投資工具，要明確套期保值鎖定風險的功能定位?！?br />
徐奇淵表示，政策層需要做的是進一步推動外匯市場的發(fā)展和成熟，在健全監(jiān)管體系的條件下，更多放開外匯市場準入，增加外匯市場、尤其是衍生品交易的流動性，為企業(yè)提供成本更低的套期保值手段。這也有助于進一步推動匯率制度改革，為實現(xiàn)人民幣匯率的充分彈性創(chuàng)造條件。
徐高表示，未來匯率波動將成為常態(tài)，企業(yè)要主動適應，更多運用金融工具有效對沖匯率風險。對監(jiān)管層來講，匯率彈性增強是匯改的成果之一，得之不易，走回頭路是不恰當?shù)?。應該繼續(xù)堅持匯率市場化改革方向，但是也不宜讓匯率過度波動，在匯率波動明顯開始沖擊國內(nèi)經(jīng)濟和金融市場時，應采取臨時性措施予以平抑，比如調(diào)節(jié)逆周期因子。
徐高解釋稱，評價匯率是否波動過度的標準不是具體的匯率升貶幅度，而是匯率波動對國內(nèi)經(jīng)濟和金融市場會否帶來較大沖擊。比如在人民幣升值時期，可能要看其會否對出口帶來比較明顯的負面影響；人民幣貶值時期，可能就要看我國外匯儲備有沒有因此而大量流失。
下半年匯改條件或更加成熟
一般認為，在人民幣升值時期推進匯率改革可能是相對較好的選擇。從國際經(jīng)驗來看，美元走弱周期是匯率改革成功的重要外部條件。近9個月來，美元指數(shù)從103高位一路跌破90，市場普遍認為美元已經(jīng)進入弱周期。有觀點認為，本輪美元弱周期或?qū)⒊掷m(xù)近9年。2020年，人民幣雙向浮動彈性明顯增強。今年會是推動人民幣匯率改革，實現(xiàn)人民幣匯率清潔浮動的好時機嗎？
徐高強調(diào)，匯率改革需要與金融市場改革和實體經(jīng)濟改革相匹配，切忌單兵突進。相比于貶值，政策應對人民幣升值壓力的空間更大，能力更強，但不意味著可以完全放任，現(xiàn)在讓匯率實現(xiàn)清潔浮動的時機還不成熟。
徐奇淵表示，目前美聯(lián)儲仍處于寬松階段，美元指數(shù)也處于弱周期之中。暫時看來，人民幣對美元有較強升值壓力，下半年隨著人民幣匯率升值壓力有所減退，人民幣進一步擴大波動限制區(qū)間的條件或?qū)⒏映墒臁?br />
對此，他解釋稱，人民幣匯率形成機制改革的時機，最好是選擇既沒有明顯升值預期、也沒有明顯貶值預期的雙向波動時機，這時候人民幣匯率基本處于均衡水平附近。當然，這樣的時機比較難找到。那么退而求其次，選擇略有一些升值預期的時期，好于升值壓力較大或者有貶值壓力的時期。
不過，他也提到，如果單獨看匯率形成機制改革本身，可能是最后一公里的問題。但是如果從全局來看，人民幣匯率改革更是一個系統(tǒng)性工程。除了退出逆周期調(diào)節(jié)因子、發(fā)展成熟的外匯衍生品市場等措施之外，利率市場化、資本賬戶開放也都需要與匯改相匹配。其中，利率與匯率的波動息息相關(guān)，而我國利率市場化也尚在推進過程當中。另外，資本賬戶不完全自由可兌換，也使得人民幣匯率是在有限的參與者、有限的交易量之下形成的。從這些角度來看，匯率形成機制改革可能還有更長的路要走。
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