央行出手后首日，人民幣匯率短線快速走弱，未來走勢如何？
時間：2020-10-13
人民幣匯率屢創(chuàng)新高之后，10月10日，央行決定將遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率從20%下調為0，自今日（10月12日）起正式執(zhí)行。
央行下調外匯風險準備金率至零的首個交易日，在岸、離岸人民幣對美元匯率雙雙跌破6.75關口。不過，銀行間外匯市場人民幣對美元匯率中間價今日繼續(xù)大漲670點，報6.7126。中間價此番升值為2019年4月23日以來最高，同時創(chuàng)下2005年7月23日以來最大單日升幅。
圖源 / 中國貨幣網(wǎng)
事實上，人民幣匯率在整個三季度走出了十年來最強的單季走勢。在人民幣對美元匯率快速升值之際，央行此次出手釋放了哪些信號？會否影響人民幣匯率升值節(jié)奏？
通過下調風險準備金率平衡外匯市場供求
10月10日晚間，央行發(fā)布公告稱，“今年以來，人民幣匯率以市場供求為基礎雙向浮動，彈性增強，市場預期平穩(wěn)，跨境資本流動有序，外匯市場運行保持穩(wěn)定，市場供求平衡。為此，中國人民銀行決定自2020年10月12日起，將遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率從20%下調為0?！?
遠期售匯業(yè)務是銀行對企業(yè)提供的一種匯率避險衍生產(chǎn)品。企業(yè)通過遠期購匯能在一定程度上規(guī)避未來匯率風險，但由于企業(yè)并不立刻購匯，而銀行相應需要在即期市場購入外匯，這會影響即期匯率，進而又會影響企業(yè)的遠期購匯行為。這種順周期行為易演變成“羊群效應”。
2015年“8.11”之后，為抑制外匯市場過度波動，央行將銀行遠期售匯業(yè)務納入宏觀審慎政策框架，對開展代客遠期售匯業(yè)務的金融機構收取外匯風險準備金，此后央行多次跟隨市場形勢變化及時調整風險準備金率的具體水平。
央行曾解釋稱，要求金融機構按其遠期售匯（含期權和掉期）簽約額的20%交存外匯風險準備金，相當于讓銀行為應對未來可能出現(xiàn)的虧損而計提風險準備。為滿足交存外匯風險準備金的要求，銀行會調整資產(chǎn)負債管理，通過價格傳導抑制企業(yè)遠期售匯的順周期行為。
一般而言，當人民幣貶值預期較強時，上調外匯風險準備金率；當人民幣升值預期較強時，下調外匯風險準備金率——
2017年9月，央行及時調整前期為抑制外匯市場順周期波動出臺的逆周期宏觀審慎管理措施，將外匯風險準備金率調整為0。2018年8月，央行又將遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率從0調整為20%。
此次是兩年多后，遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率再次恢復至0。
央行此時下調外匯風險準備金率，具有怎樣的信號意義？
中國金融四十人論壇（CF40）資深研究員、中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所研究員張斌接受CF40研究部采訪表示，“外匯風險準備金率是一種逆周期資本流動調節(jié)工具。央行感受到了外匯市場供求變化的壓力，并試圖通過下調風險準備金率平衡外匯市場供求，穩(wěn)定外匯市場價格?！?br />
中間價上調或為補漲需求
央行下調外匯風險準備金率至零的首個交易日，在岸、離岸人民幣對美元匯率大幅走低，雙雙跌破6.75關口。
人民幣對美元即期匯率在以6.7268開盤后，跌穿6.73關口，16時30分收盤報6.7358，較上一交易日跌223個基點。而在進入夜盤交易時間后，人民幣對美元匯率在在岸市場進一步走低，跌穿6.75關口，最低報6.7552，較前一交易日貶值超過400個基點；離岸人民幣對美元匯率接連跌破6.71、6.72、6.73、6.74和6.75關口，最低貶值至6.7556，較前一交易日6.6907的收盤價貶值超過600個基點。
市場方面普遍傾向于認為，短期看，央行下調遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率的舉措的情緒影響必然存在，人民幣匯率短期或走弱，但當下人民幣匯率本身仍以波動彈性為主。
不過，銀行間外匯市場人民幣對美元匯率中間價繼續(xù)大漲670點，創(chuàng)下2005年7月23日以來最大單日升幅。如何看待這種市場反應？
張斌表示，在岸和離岸兩個市場的參與者有很大差異，監(jiān)管當局發(fā)揮的影響也很不同?？傮w來看，海外市場對基本面反映更敏感一些。
中國銀行研究院研究員王有鑫對此現(xiàn)象表示，“即使中間價于今日大幅躍升，從匯率的走勢看還是相對平穩(wěn)的，中間價今日一次性的變化，更多的是前期市場升值情緒的釋放?！?br />
在他看來，因為中間價存在一定的滯后性，所以隔了周末之后，10月12日中間價在開盤后實現(xiàn)了一個補漲，基本符合假期后市場價格走勢。一方面延續(xù)從5月底以來人民幣走強趨勢，另一方面反映的是人民幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)相對吸引力的動態(tài)變化。
經(jīng)濟基本面表現(xiàn)決定未來匯率走勢
實際上，受美元走弱和國內(nèi)經(jīng)濟復蘇態(tài)勢良好影響，今年5月底以來，人民幣兌美元匯率就在持續(xù)升值。6月初至今，人民幣兌美元匯率漲幅已高達近6%。
此時央行下調外匯風險準備金率，會否影響人民幣匯率升值節(jié)奏？
“會有些影響，但不會改變太多?！睆埍髮Υ吮硎?，此次人民幣升值主要是經(jīng)濟基本面推動，是在當前彈性匯率制度下的人民幣升值。接下來人民幣還會不會繼續(xù)升值，主要也是看接下來經(jīng)濟基本面的表現(xiàn)。如果中國經(jīng)濟復蘇的進程一直都不錯，會支持人民幣進一步走強。
換言之，如果中國經(jīng)濟自身具有一個比較好的成長態(tài)勢，國內(nèi)和國際投資者的預期比較穩(wěn)定，國內(nèi)資金也更愿意留在國內(nèi)，人民幣對外資有很強的吸引力，人民幣由此形成強勢貨幣。反過來，如果預期趨弱，國內(nèi)經(jīng)濟不好，企業(yè)找不到投資渠道，錢就更容易流出，人民幣趨于弱勢。
談及人民幣的升值空間，張斌分析指出，“這個要看接下來國內(nèi)外經(jīng)濟基本面的走勢對比，還要看市場情緒?！?br />
他表示，有時候這兩者很難完全分開，需要關注過度運用杠桿投機匯率變動收益的行為。如果人民幣升值預期強烈，對資本流動的監(jiān)管需要更細致，近期內(nèi)資本項目開放和人民幣國際化的調子也不易放得太高。
對我國目前的經(jīng)濟發(fā)展來說，人民幣升值會帶來哪些層面的影響？
張斌分析認為，升值的影響很廣泛，總體來看市場基本面主導的匯率調整對宏觀經(jīng)濟發(fā)揮的是自動穩(wěn)定器作用，有助于實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，有助于協(xié)調各方面的利益。
防范單邊升值預期的最好方式是浮動匯率
總的來看，此時將風險準備金率從20%降到0，體現(xiàn)出央行希望匯率保持在合理均衡的水平，而非形成明顯的單邊升值或貶值的市場預期。
有市場機構指出，如果外匯市場形成單邊預期、人民幣匯率出現(xiàn)超越美元指數(shù)的大幅升值，央行可能采用其他工具繼續(xù)干預，例如調整逆周期因子、加強資本流動管理等。
但在張斌看來，防范外匯市場形成單邊升值預期，最好的方式就是浮動匯率，因為匯率的彈性本身就會消除這些單邊升值或者貶值的預期。
“但是，有很多人擔心人民幣匯率會不會出現(xiàn)過度的升值，我認為，從過去的經(jīng)驗來看，中國經(jīng)濟對匯率變化的適應能力還是比較強的，可以給匯率波動留下較大的單邊升值或者貶值的空間?！睆埍蠓Q，由此來看，央行還是應該盡可能的不要干預外匯市場。
此前張斌曾對此問題強調，“如果央行對人民幣波動幅度容忍度太低，急于干預外匯市場，那就糟糕了。一旦干預，升值壓力不能得到釋放，可能就會像過去那樣，形成單邊人民幣升值預期。這樣，干預壓力越來越大，央行越干預越被動，貨幣政策也被綁架，這方面我們過去有深刻教訓。”
中國金融四十人論壇出品，未經(jīng)授權禁止轉載。 
未收藏
