創(chuàng)業(yè)板漲跌幅擴大至20%，風(fēng)險可控
時間：2020-08-25
Q1：在中國資本市場三十而立之際，創(chuàng)業(yè)板注冊制首批18家企業(yè)上市交易，對于A股有著怎樣的啟示作用？
徐高：本次創(chuàng)業(yè)板改革是資本市場建設(shè)承上啟下的重要環(huán)節(jié)，是第一次對存量板塊施行注冊制改革，意義非凡。當(dāng)前我國資本市場正處于難得的發(fā)展機遇期，新證券法落地以來，整個市場正在發(fā)生深刻的結(jié)構(gòu)性變化。本次創(chuàng)業(yè)板注冊制改革體現(xiàn)了審核權(quán)力和審核監(jiān)管方式的轉(zhuǎn)變，把上市公司進出股市的決定權(quán)交給了市場，真正把注冊制的要求落到了實處。按照國務(wù)院 “建制度、不干預(yù)、零容忍”的資本市場改革方針，未來國內(nèi)資本市場改革會繼續(xù)沿著市場化、法治化、國際化方向行進，中國資本市場的大時代已經(jīng)到來，未來進一步深化資本市場改革可期。
Q2：從今日起，創(chuàng)業(yè)板交易機制將發(fā)生諸多變化，這些機制變化對于創(chuàng)業(yè)板收益和風(fēng)險有何影響？所有存量創(chuàng)業(yè)板股票漲跌幅也將從目前的10%調(diào)整為20%，中長期來看，漲跌幅放寬是否可能助推風(fēng)險因素？
徐高：由于創(chuàng)業(yè)板注冊制規(guī)定新上市股票前五個交易日不設(shè)漲跌幅限制，今日首批18只創(chuàng)業(yè)板新股適用無漲跌幅限制新規(guī)全線上漲，平均漲幅達212.4%，與老創(chuàng)業(yè)板相比，新創(chuàng)業(yè)板下的打新收益有望提升。
對于漲跌停板的擴大，參考科創(chuàng)板的經(jīng)驗，開板至今科創(chuàng)板漲跌幅超過10%的公司日均家數(shù)占全部科創(chuàng)板公司比例僅為4%，其中絕大多數(shù)是次新股。因此，預(yù)計創(chuàng)業(yè)板漲跌停板的放開風(fēng)險是可控的，存量公司執(zhí)行新的交易規(guī)則不會引發(fā)市場額外的波動。
Q3：當(dāng)前A股市場以散戶為主，隨著注冊制的深入推進，機構(gòu)投資者的比例是否會進一步增加？A股投資者結(jié)構(gòu)是否會逐漸發(fā)生變化？我國A股市場將面臨哪些連鎖反應(yīng)？
徐高：隨著注冊制改革的持續(xù)推進，股票投資的隱性門檻越來越高，A股機構(gòu)投資者的比例提升是大概率事件。下一步，發(fā)展長期投資者是落實資本市場供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵舉措，也是必然趨勢。
其他成熟資本市場也經(jīng)歷過從早期以散戶為主逐漸過渡到以機構(gòu)投資者為主的階段。因此，隨著我國資本市場逐漸走向成熟，機構(gòu)主導(dǎo)股市的日子遲早會到來。
對A股而言，去散戶化的過程必然會導(dǎo)致市場交易文化的重塑?！皾q停敢死隊”、炒殼等現(xiàn)象未來不會那么頻繁的出現(xiàn)了。
Q4：信息披露是注冊制的核心理念，您認為注冊制下的信息披露與此前資本市場的信息披露機制有哪些本質(zhì)差別？中小投資者怎樣在新的信息披露機制中改變信息不對等的現(xiàn)狀？
徐高：與過往的信息披露機制相比，注冊制下信息披露的中心從上市公司轉(zhuǎn)向了投資者，整體信披要求除了合法合規(guī)以及滿足真實、準確、完整、及時、公平之外，更強調(diào)了信披內(nèi)容的前后一致性和可理解性，鼓勵上市公司在完成法定披露的基礎(chǔ)上更多地進行自愿披露。未來上市公司信批工作將由被動轉(zhuǎn)向主動，信批將成為上市公司與市場交流的主要渠道。
對于中小投資者而言，注冊制下“萬事皆披露”的新機制會提升市場整體的有效性，與專業(yè)投資者間的信息鴻溝會被部分填平。
Q5：在注冊制改革的背景下，散戶投資者應(yīng)摒棄監(jiān)管部門對新股的“背書”理念，而應(yīng)通過對披露信息和市場行情的研判，自主決策、自擔(dān)風(fēng)險。這方面是否面臨難點？
徐高：注冊制改革背景下新經(jīng)濟企業(yè)上市比例大幅增加，企業(yè)估值的方法更為多元，不再只單單看重企業(yè)的盈利能力，企業(yè)的技術(shù)路徑選擇、核心技術(shù)研發(fā)能力、賽道價值、商業(yè)延展性等變量也開始納入企業(yè)價值的考察范疇，新股估價對專業(yè)投資者也有不小的難度，也需要依賴團隊的力量。對個人投資者而言，難度就更大了。未來資本市場勢必會走上機構(gòu)化的發(fā)展道路。
Q6：創(chuàng)業(yè)板改革是貫通增量改革與存量改革的橋梁，未來我國多層次資本市場建設(shè)的提質(zhì)增效、高質(zhì)量發(fā)展還有哪些改革措施可以期待？
徐高：按照劉鶴副總理給中國資本市場的定位，未來資本市場將作為國內(nèi)經(jīng)濟優(yōu)化資源配置，推動科技、資本和實體經(jīng)濟高水平循環(huán)的樞紐。當(dāng)前我國資本市場各項改革開放政策正在逐步落地，注冊制改革和交易、常態(tài)化退市、投資者保護等各項制度建設(shè)正在有序推進，資本市場也從增量改革深化到存量改革，整個市場正在發(fā)生深刻的結(jié)構(gòu)性變化。
本次創(chuàng)業(yè)板改革是第一次對存量板塊施行注冊制，是在為全面推行注冊制打前站。此前科創(chuàng)板注冊制改革樹立了增量改革的標(biāo)桿，未來創(chuàng)業(yè)板改革經(jīng)驗也有望為證券交易所其他板塊和國務(wù)院批準的其他全國性證券交易場所實行股票公開發(fā)行注冊制改革形成示范。未來主板的注冊制改革以及科創(chuàng)板的日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易試點都非常值得期待。
作者徐高系CF40青年論壇會員、中銀證券總裁助理兼首席經(jīng)濟學(xué)家，未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載。
未收藏
