四問(wèn)本輪股市上漲行情：牛市真的來(lái)了嗎？
時(shí)間：2020-07-07
一 今日股市上漲的驅(qū)動(dòng)力是什么？
先來(lái)看看近期股市的表現(xiàn)，從7月6日說(shuō)起。
今天股市一開(kāi)盤，券商股一馬當(dāng)先、迅速拉升，輕易攻下3200點(diǎn)，市場(chǎng)情緒高漲，A股迎來(lái)大漲。午后一開(kāi)盤，銀行股接力，房地產(chǎn)、煤炭、有色金屬等紛紛大漲，此前一度破新高的貴州茅臺(tái)也再創(chuàng)新高。截至收盤，滬指收?qǐng)?bào)3332.88點(diǎn)，漲幅5.71%；深成指報(bào)12941.72點(diǎn)，漲幅4.09%；中小板指報(bào)8632.06點(diǎn)，漲幅4.15%；創(chuàng)業(yè)板指報(bào)2529.49點(diǎn)，漲幅2.72%。
數(shù)據(jù)顯示，截至7月6日收盤，上交所股票總市值報(bào)41.37萬(wàn)億元，深交所總市值為29.58萬(wàn)億元，二者合計(jì)70.95萬(wàn)億，約10.06萬(wàn)億美元，為2015年6月以來(lái)首次。
“今日股市上漲的邏輯有幾個(gè)方面，一般來(lái)講有基本面方面，還有一些觸發(fā)因素?！币晃活^部券商資深分析師在接受CF40研究部訪談時(shí)說(shuō)。
從基本面分析，“最重要的一個(gè)原因是當(dāng)前價(jià)值股估值較低?！痹摲治鰩熣f(shuō)，像美國(guó)股市，其實(shí)在經(jīng)濟(jì)修復(fù)的大背景下，估值已經(jīng)逐步修復(fù)了，但是中國(guó)價(jià)值股的估值還是很低，一直沒(méi)有得到明顯修復(fù)，這是此次股市大幅上漲的一個(gè)基礎(chǔ)。他認(rèn)為，總體來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面和股市之間還是存在著一些落差，畢竟中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在快速修復(fù)，而且修復(fù)程度目前已是全球最好。從券商本身來(lái)看，近期改革方面的一些傳聞，已經(jīng)使市場(chǎng)對(duì)于定價(jià)形成了一些預(yù)期。以上兩點(diǎn)形成了基本面方面的支撐。
從觸發(fā)因素來(lái)看，上述分析師認(rèn)為，今日大漲其一與上漲動(dòng)量有關(guān)，此前券商股連漲五天，形成了一定的“賺錢效應(yīng)”，今日券商股再次掀起漲停潮可能是上漲動(dòng)量下的沖高。其二是輿論作用，近期媒體也不斷有對(duì)“牛市”的報(bào)道，這對(duì)整個(gè)市場(chǎng)特別是散戶群體會(huì)有很強(qiáng)的宣傳效果。
今日，大量散戶紛紛開(kāi)戶交易，不少投資者反映招商證券、新時(shí)代證券、東吳證券、同花順等券商交易系統(tǒng)出現(xiàn)宕機(jī)現(xiàn)象。
如果往回看，這波快速上漲行情始于今年下半年的頭一天。
7月1日，上證指數(shù)重返3000點(diǎn)大關(guān)，報(bào)收3025點(diǎn)，相當(dāng)于回到了年初點(diǎn)位；2日繼續(xù)接力，在前一日大漲1.38%的基礎(chǔ)上，滬指再次大漲2.13%；深證成指、中小板指則創(chuàng)出近4年半新高。3日，券商、銀行板塊再度發(fā)力，引領(lǐng)股市再度走強(qiáng)，當(dāng)日收盤時(shí)，滬指漲2.01%，報(bào)收3152點(diǎn)；深成指漲1.33%，報(bào)收12433點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指漲1.57%，報(bào)收2462點(diǎn)。
如果從板塊層面來(lái)看，大致可以看出近期股市上漲的脈絡(luò)：先是6月中旬創(chuàng)業(yè)板在注冊(cè)制改革的利好下創(chuàng)了4年來(lái)新高，接著6月最后一天券商率先發(fā)起上攻態(tài)勢(shì)，隨后，券商持續(xù)發(fā)力的同時(shí)，銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)股等藍(lán)籌板塊也紛紛扛起領(lǐng)漲大旗，各個(gè)板塊紛紛跟進(jìn)，煤炭、有色以及低位低估值股紛紛也發(fā)力上漲。
7月2日、3日、6日，連續(xù)三個(gè)交易日，兩市成交都突破了萬(wàn)億規(guī)模，6日更是創(chuàng)下五年來(lái)新高，達(dá)到1.57萬(wàn)億，與上一交易日相比放量33%；三個(gè)交易日，北向資金持續(xù)凈流入規(guī)模達(dá)到了450億。
一般而言，一波大行情來(lái)臨前，券商股會(huì)率先而動(dòng)。這波行情在券商領(lǐng)漲下，A股成交額連續(xù)突破萬(wàn)億，北向資金多日凈流入……有市場(chǎng)機(jī)構(gòu)喊出“年內(nèi)3500、年內(nèi)3800”的預(yù)言，一股“全面牛市”的味道撲面而來(lái)。
二 近期股市上漲的邏輯是什么？
行情火爆，更需要冷靜分析到底是什么因素推動(dòng)了近期股市大漲。
在接受CF40研究部訪談時(shí)，CF40青年論壇會(huì)員、中銀國(guó)際證券總裁助理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高分析，此輪股市上漲主要有兩方面原因。
第一是全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)比較良好，全球制造業(yè)PMI都已經(jīng)回到50以上或者接近50的水平。展望未來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)增速，將會(huì)持續(xù)上升，一直到明年上半年創(chuàng)出高點(diǎn)。在這樣的經(jīng)濟(jì)預(yù)期下，市場(chǎng)對(duì)于上市公司盈利改善的預(yù)期是比較強(qiáng)的。
第二是在疫情爆發(fā)之后，全球各國(guó)的貨幣政策都相當(dāng)寬松，向市場(chǎng)注入了較多的流動(dòng)性，這些流動(dòng)性對(duì)股市估值有明顯地推升作用。
“推動(dòng)近期資本市場(chǎng)上漲的原因既得益于經(jīng)濟(jì)基本面的改善，大盤估值處于歷史低位，又有來(lái)自國(guó)際資本涌入等資金面推動(dòng)的因素?！?李迅雷在接受媒體采訪時(shí)說(shuō)。他認(rèn)為，近期股市的上漲屬于2017年以來(lái)的結(jié)構(gòu)性牛市。
由此可以看出，本輪股市上漲有兩大因素，一是經(jīng)濟(jì)基本面的支撐；二是資金面的寬裕，不僅包括國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)主力資金，還有北向資金，以及散戶資金。
三 “牛市”真的來(lái)了嗎？
那么，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基本面支撐下，機(jī)構(gòu)主力資金、北向資金再加上不斷進(jìn)場(chǎng)的散戶資金，股市上漲的行情會(huì)持續(xù)嗎？“牛市”真的會(huì)來(lái)嗎？我們?cè)L談的多位專家對(duì)此都給出了相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。
CF40成員、北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉認(rèn)為，從橫向、縱向?qū)Ρ葋?lái)看，最近四年多，A股處于長(zhǎng)周期之后估值的修復(fù)一個(gè)過(guò)程中。耐心的投資者將發(fā)現(xiàn)，今明兩年中國(guó)股市將以溫和回升為主要特征。（更多內(nèi)容可點(diǎn)擊：專訪鐘偉：“3000點(diǎn)牛市論”無(wú)依據(jù) 今明兩年股市以溫和上升為主）
“現(xiàn)在談全面牛市還為時(shí)尚早?！毙旄哒f(shuō)，經(jīng)濟(jì)雖然已經(jīng)明顯從疫情沖擊帶來(lái)的低位回升，但復(fù)蘇的過(guò)程仍然面臨相當(dāng)程度的不確定性。他認(rèn)為，疫情目前仍在全球蔓延，美國(guó)在復(fù)工之后疫情數(shù)據(jù)也有一定程度的反復(fù)；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中，貨幣政策的寬松態(tài)勢(shì)也會(huì)有所調(diào)整，這些都會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)影響。
他繼續(xù)分析，2014年到2015年的A股大牛市更多是在經(jīng)濟(jì)疲弱背景下，流動(dòng)性推動(dòng)所形成的泡沫牛和杠桿牛。因此在泡沫破滅之后才會(huì)形成股災(zāi)，對(duì)金融體系形成比較明顯的沖擊。有了之前的經(jīng)驗(yàn)，相信監(jiān)管者會(huì)對(duì)股市的泡沫有更高警惕，尤其會(huì)注意避免銀行資金大舉進(jìn)入股市而推高股指的情況發(fā)生。
徐高認(rèn)為，今年下半年的股市應(yīng)該不會(huì)重現(xiàn)2015年“瘋?！钡臓顩r，股市上漲應(yīng)該會(huì)更為健康。
對(duì)于“下半年牛市”之說(shuō)，上述資深分析師說(shuō)，“目前來(lái)看，我的態(tài)度相對(duì)比較謹(jǐn)慎?！敝赃@樣說(shuō)，還是要回歸到基本面和資金面的分析上。
他認(rèn)為，基本面，雖然很多行業(yè)已經(jīng)大致恢復(fù)常態(tài)，但是整體來(lái)看肯定還比疫情前更弱一些，民航、餐飲、工業(yè)企業(yè)等多個(gè)方面都是如此，其實(shí)很難完全回到以前水平。資金面，目前短端利率、長(zhǎng)端利率差不多已經(jīng)回到了疫情前的水平，所以資金面寬松這個(gè)因素對(duì)股市的支撐其實(shí)也差不多了。另外，社融的量該放的也放的差不多了。綜合以上分析，整個(gè)基本面的支撐其實(shí)差不多了。
該分析師認(rèn)為，一般牛市可能會(huì)短暫性地脫離基本面，這都是有可能的，現(xiàn)在看起來(lái)可能也有這么一個(gè)趨勢(shì)，但對(duì)于這輪上漲的持續(xù)性，還需要進(jìn)一步再觀望。中央高層領(lǐng)導(dǎo)在陸家嘴論壇上的發(fā)言也表示出，他們對(duì)美國(guó)股市反彈速度之快其實(shí)還是有不同意見(jiàn)。那么之后會(huì)不會(huì)出現(xiàn)一些會(huì)對(duì)“急?！鼻闆r產(chǎn)生影響的相關(guān)政策，需要觀望。
四 后續(xù)股市如何演繹？
對(duì)于后續(xù)股市將會(huì)如何演繹，上述分析師認(rèn)為，短期來(lái)看，在當(dāng)前的氣氛下，大漲可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。除非政策層面出現(xiàn)一些較為明朗的變化，會(huì)使得股市整體產(chǎn)生方向性轉(zhuǎn)變，否則賺錢效應(yīng)可能使得上漲趨勢(shì)自我加強(qiáng)。
但是，該分析師也同時(shí)認(rèn)為，“目前股市估值修復(fù)已經(jīng)差不多到位了，因?yàn)楹芏喙善币呀?jīng)超過(guò)了疫情前的價(jià)值水平。相比國(guó)外情況來(lái)看也是如此。其次，從政策角度來(lái)看，相關(guān)改革措施何時(shí)落地還需觀望?！?br />
如何看待下半年股市走勢(shì)？徐高認(rèn)為，可以樂(lè)觀，但也不宜過(guò)度樂(lè)觀。一方面，疫情的發(fā)展正在逐步得到控制，經(jīng)濟(jì)也在持續(xù)復(fù)蘇，在這樣的環(huán)境中，對(duì)于股市可以抱以樂(lè)觀的態(tài)度。
但另一方面，近期股市上漲比較多地受到了銀行資金進(jìn)股市預(yù)期的推動(dòng)，金融監(jiān)管者應(yīng)該會(huì)著力避免2015年股市暴跌類似情況的發(fā)生，銀行資金進(jìn)股市預(yù)期的落空勢(shì)必會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒帶來(lái)負(fù)面影響。因此投資者也不宜對(duì)股市過(guò)于樂(lè)觀。
事實(shí)上，今年五月中下旬以來(lái)，貨幣政策已經(jīng)邊際收緊。不少專家也預(yù)測(cè)，下半年貨幣政策寬松度可能會(huì)有所收緊。在股市暴漲的情況下，央行更要防備虛擬資金入市的風(fēng)險(xiǎn)。這一輪股市暴漲可能會(huì)在一定程度上收緊貨幣政策的寬松力度。
徐高也認(rèn)為，下半年，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)推進(jìn)，貨幣政策的寬松度會(huì)降低，而且金融監(jiān)管者也會(huì)避免過(guò)量流動(dòng)性推動(dòng)股價(jià)泡沫的情況發(fā)生?！耙虼私衲晗掳肽陸?yīng)該不會(huì)重演2015年‘瘋?！那闆r?！彼俅螐?qiáng)調(diào)說(shuō)。
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