本期CF40有聲圖書館聊的這本書是《行動的勇氣》。
《行動的勇氣》中文版出版于2016年，已經(jīng)風(fēng)靡世界三年多的時間。這本書的作者是美聯(lián)儲前主席本·伯南克，他是一名受過嚴(yán)謹(jǐn)學(xué)術(shù)訓(xùn)練的學(xué)者，主要研究興趣是貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)史。
從2006年被任命為美聯(lián)儲主席開始，伯南克在8年任期間只做了三件事兒：一是沒有預(yù)測到2008年爆發(fā)的金融危機(jī)，二是硬著頭皮處理危機(jī)，三是在危機(jī)后進(jìn)行反思與管理，而這些也正是貫穿全書的主線。
此外，全書以內(nèi)部人士的視角，回顧了華盛頓在金融危機(jī)中的應(yīng)對政策以及決策過程的細(xì)節(jié)，實質(zhì)上，這也是梳理了作者伯南克在專業(yè)背景下對金融政策和工具的思考。
本期與大家回顧這本書，是因為金融危機(jī)已經(jīng)過去十年時間了，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表還沒來得及回歸常態(tài)，但美國經(jīng)濟(jì)卻離周期末端更近了一步。如今，中美之間的貿(mào)易沖突前景不明，歐洲政治一波三折，美債收益率曲線更是多次倒掛，早已引起市場恐慌。全球市場如此動蕩，不禁讓人去回想十年前次貸危機(jī)的慘狀。
都說，前人的心路歷程，是后人的行動指南?！缎袆拥挠職狻愤@本書，其實為當(dāng)前各國央行下一步的選擇留下了許多思路，尤其是美聯(lián)儲。
接下來，咱們就來聊聊這么幾件事：第一件事，看看伯南克是如何在市場恐慌情緒嚴(yán)重的2008年，實現(xiàn)與市場間的有效溝通的；第二件事，看看伯南克通過《行動的勇氣》這本書，給當(dāng)前面臨復(fù)雜局面的美聯(lián)儲留下了哪些指引；第三件事，讓我們一起看看，現(xiàn)在的美聯(lián)儲主席鮑威爾，是否得到了伯南克的真?zhèn)鳌?/span>
在《行動的勇氣》這本書中，伯南克認(rèn)為自己留給美聯(lián)儲的最大遺產(chǎn)，就是通脹目標(biāo)制和貨幣政策透明化。這兩大利器，正是他與當(dāng)時的美國市場間進(jìn)行高效溝通的關(guān)鍵。
通脹目標(biāo)制，顧名思義，就是指央行直接對外界宣布，它將在未來的一年或兩年內(nèi)，實現(xiàn)某個水平的通貨膨脹率。然后，在市場公眾的監(jiān)督下，央行會運用相應(yīng)的貨幣政策工具，使到時候的通貨膨脹實際值與預(yù)測目標(biāo)相一致。
宣布一個通脹目標(biāo)，會給政策制定者們“灌輸”紀(jì)律和責(zé)任，這樣無形的壓力會迫使他們實現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)?；蛘撸幢阊胄袥]有達(dá)到預(yù)定目標(biāo)，這種制度也會迫使他們對公眾解釋一下，為什么目標(biāo)沒有實現(xiàn)。
早在格林斯潘時代，通脹目標(biāo)制的設(shè)想就已經(jīng)從象牙塔走進(jìn)了美聯(lián)儲理事會的議程上。但格林斯潘認(rèn)為，數(shù)字化的通脹目標(biāo)將會限制央行實施貨幣政策的靈活性，所以他一直沒有對這一點加以重視。
但是在伯南克任職期間，隨著市場恐慌的一再加深，此前美聯(lián)儲一直沿用的說法，已經(jīng)不足以讓市場相信美聯(lián)儲抗擊通縮的決心，“將在較長時間內(nèi)保持低利率政策”，“將保證金融體系的流動性”這些說法，都顯得太過蒼白。市場需要相信，央行有堅持到底的決心，并且會履行它的承諾。
而央行實現(xiàn)通脹目標(biāo)制的一個關(guān)鍵要素，就是需要頻繁地與公眾溝通。這些溝通既可以是前瞻性的，告訴公眾央行的目標(biāo)是什么，以及計劃采取哪些措施來實現(xiàn)目標(biāo)，同時也可以是回顧性的，告訴公眾央行過去的表現(xiàn)如何。這樣頻繁的市場溝通，一方面有利于加深公眾對貨幣政策的理解，另一方面，也有利于公眾評估央行貨幣政策的時機(jī)效果。
有意思的是，伯南克也是在當(dāng)選主席后逐漸意識到與市場謹(jǐn)慎溝通的好處的。從開始的小心謹(jǐn)慎、不喜歡公開演講，到后面積極抓住任何演講機(jī)會向市場傳遞貨幣政策意圖，甚至還會在市場理解錯的時候捶胸頓足，伯南克的心態(tài)變化其實也很有看點。
伯南克自己總結(jié)道：“在艱難的環(huán)境之中，清晰明確的溝通比決策的靈活性還要重要?！?/span>
這一句總結(jié)，太重要、太關(guān)鍵了。而回到當(dāng)下的這個時點，確實是又到了市場迫切渴望美聯(lián)儲明確溝通的關(guān)口。
一方面，自2012年以來，美聯(lián)儲設(shè)定了2%的通脹目標(biāo)，但迄今為止，除了2018年的一小段時間外，美聯(lián)儲其實一直無法實現(xiàn)這一目標(biāo)。尤其是2018年后，美國經(jīng)濟(jì)形勢每況愈下，通脹率已經(jīng)回落至2008年金融危機(jī)時期的低迷水準(zhǔn)。
另一方面，最近一段時間，各種期限的美債的收益率曲線也已經(jīng)多次出現(xiàn)急劇倒掛。這種現(xiàn)象聽上去可能有點復(fù)雜，但簡單來說，就是說明了市場對美國經(jīng)濟(jì)并不看好，認(rèn)為美國的經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)見頂了，將會走向衰退。從歷史上來看，幾乎每次出現(xiàn)這種狀況之后，美國經(jīng)濟(jì)都會面臨危機(jī)。
這樣的形勢下，市場正在不斷呼吁降息，因為降息可以吸引企業(yè)貸款，擴(kuò)大再生產(chǎn)，最終刺激經(jīng)濟(jì)增長。美國總統(tǒng)特朗普更是坐不住，一再抱怨鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲正通過加息阻礙經(jīng)濟(jì)增長。甚至有報道稱，早在今年2月，特朗普就已經(jīng)開始要求白宮律師團(tuán)隊探討卸任鮑威爾美聯(lián)儲主席一職的可行性。
那鮑威爾是如何反應(yīng)的呢？除了嚴(yán)正聲明將在明確法規(guī)的保護(hù)下做滿任期外，鮑威爾其實正在醞釀做一件大事，那就是討論美聯(lián)儲的“貨幣政策框架調(diào)整”。
為什么美聯(lián)儲想要調(diào)整貨幣政策的框架呢？因為目前美聯(lián)儲的政策利率上限只有2.5%，而在過去60年的9次美國經(jīng)濟(jì)衰退中，為了刺激經(jīng)濟(jì)活力，美聯(lián)儲平均需要將政策利率下調(diào)大概5個百分點。換句話說，要是現(xiàn)在再出現(xiàn)一次普通的衰退，美聯(lián)儲只要稍一降息，就會觸及零利率，那么美國現(xiàn)在的貨幣政策就再難勝任刺激經(jīng)濟(jì)的功能了。
鮑威爾在此時想要討論美聯(lián)儲的“貨幣政策框架調(diào)整”，其實也是得到了伯南克的真?zhèn)鳌?/span>
對此問題，伯南克曾經(jīng)提出“暫時性價格水平”的方法，簡而言之，就是正常時期一切照舊，非常時期非常辦法，也就是說當(dāng)貨幣政策進(jìn)入無法再降息的困境時，美聯(lián)儲就要和市場再做一個承諾，那就是將零利率水平維持到更長時間，直到經(jīng)濟(jì)回暖。
這樣的貨幣框架意味著什么呢？根據(jù)相關(guān)理論，如果鮑威爾真要執(zhí)行伯南克的這個“非常時期非常辦法”的應(yīng)對方式，美國未來則會有超過一半的時間允許通脹水平高出2%的目標(biāo)值。
由此看來，美聯(lián)儲與市場的溝通就顯得更為重要了，美聯(lián)儲無疑要花費一些時間來給市場打一劑預(yù)防針，它要慢慢地讓公眾相信：不斷高聳的物價是能夠帶來穩(wěn)定就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長的。
不過，美聯(lián)儲這一針，可謂是打得尤為謹(jǐn)慎和漫長。近兩年，伯南克、耶倫和鮑威爾等美聯(lián)儲的各路大佬輪番出動，反反復(fù)復(fù)地在各種場合和各種媒介中提貨幣政策調(diào)整的設(shè)想，并且歡迎各位經(jīng)濟(jì)學(xué)家對其進(jìn)行研究和發(fā)聲。
究其原因，這樣的貨幣政策調(diào)整，顯然會威脅到美聯(lián)儲來之不易的公信力。目前看來，美聯(lián)儲最顧慮兩方面因素：
顧慮之一，是允許國家的貨幣政策框架向推高通脹的方向偏離。雖說偏低的通脹預(yù)期也不是什么好事，但是顯然，民眾更厭惡一個支持通脹上漲的中央銀行。
顧慮之二，是美聯(lián)儲擔(dān)心此舉會被認(rèn)為是政治壓力的產(chǎn)物。正如大家所知，特朗普時不時抱怨美聯(lián)儲貨幣政策過緊，但美聯(lián)儲此前從未因特朗普的意見做出任何改變，并且一直對自己獨立公正的形象引以為豪。但如果真的放松貨幣政策，顯然就和特朗普一直以來的高調(diào)訴求不謀而合。
美聯(lián)儲必須要考慮，如何尋找更多更有力的論據(jù)，去向市場證明，如此鴿向動作絕非是受了這位總統(tǒng)的影響。
雙重顧慮下，美聯(lián)儲再次面臨兩難決策。這時候，讓我們再把目光轉(zhuǎn)向《行動的勇氣》這本書。伯南克在書中說道，“如果我們采取了行動，沒有誰會感謝我們，但如果我們沒有采取行動，又有誰會感謝我們呢？美聯(lián)儲成立的目標(biāo)恰恰就是如此，做他人不能或不愿做，卻又必須要做的事?！?/span>
而這，或許就是行動的勇氣與意義。
未收藏
