說到期貨，不知大家有什么樣的印象？多數(shù)人可能認為期貨就是“高風險、高杠桿”的代名詞。畢竟，在中國期貨發(fā)展短短27年的歷史上，發(fā)生過“3.27”國債事件、海南棕櫚油事件等十余起觸目驚心的多空大戰(zhàn)，在中國的期貨市場上，既誕生出葛衛(wèi)東、葉慶鈞這樣白手起家身價上億的功成名就者，也有像付曉軍、劉強一樣一著不慎滿盤皆輸者，更不乏管金生、陳久霖式的違規(guī)操作身陷囹圄者。
但是顯然，血雨腥風的多空對戰(zhàn)，人生的起起伏伏并不是期貨的全部。期貨自有其價值。那，期貨的價值究竟是什么？為什么普通大眾對期貨的認識大多還停留在“高風險、T+0、暴利”這種認識水平？中國的期貨市場又將走向何方？
在《發(fā)現(xiàn)價格：期貨和金融衍生品》這本書中，姜洋用平實易懂的文字向我們一一道來。
說到姜洋，他可謂是中國資本市場的一位“老兵”。他曾在人民銀行工作8年，2001-2006年，姜洋擔任上海期貨交易所的黨委書記和總經(jīng)理。姜洋還在證監(jiān)會系統(tǒng)服務近20年，去年才從證監(jiān)會副主席的職位上退下來。在證監(jiān)會工作期間，姜洋分管期貨工作，對于期貨市場的發(fā)展與監(jiān)管可謂了如指掌。可以說，在中國資本市場近30年的發(fā)展史中，姜洋“濃墨重彩”地參與了20年。
在2019年舉行的中國金融四十人論壇第12期悅讀會上，姜洋跟來賓們分享了寫作此書的“幕后故事”，以及他所思考并實踐的中國期貨市場的差距，最后姜洋還談到了中國期貨市場的深化改革。下面就請大家跟隨姜洋來聽一聽他理解的價格發(fā)現(xiàn)有著怎樣的含義。
教科書里期貨市場定義是什么？發(fā)現(xiàn)價格、套期保值，這些是經(jīng)濟功能。那么發(fā)現(xiàn)價格，怎么發(fā)現(xiàn)？發(fā)現(xiàn)后做什么呢？這里頭有幾層關系，我的書里都講了。
首先，發(fā)現(xiàn)價格怎么去發(fā)現(xiàn)？其實，在市場上買東西，價格不透明是最大的問題。比如你去秀水街買東西，十幾二十年前大家愛去秀水街買便宜貨，但是那里的價格不透明。不清楚價格的老外很容易被“宰”。期貨市場里有大量的交易者，投機者要去賺錢，就會去分析信息，收集各方面的情報，信息匯總后，然后他才會投。這樣便使全世界各個角落的信息迅速匯集在價格里，然后發(fā)現(xiàn)價格是最真實的價格，價格高低暫且不論，只是說發(fā)現(xiàn)的價格是真實的價格或者趨近于真實的價格，前提是價格不能操縱，操縱價格必須要打擊，因為這破壞了經(jīng)濟功能。
但是，誰去發(fā)現(xiàn)價格？這些價格誰在用？其實我們看黑龍江的農(nóng)民，他雖然沒有參與期貨市場，但是當買大豆的糧販子到他那去收大豆的時候，他會看大商所的大豆價格是多少，糧販子不敢騙農(nóng)民，因為人家掌握了交易價格。又比如說農(nóng)民看到五個月以后的玉米價格、十個月以后的玉米價格比現(xiàn)在高，就會決定現(xiàn)在賣玉米，不賣大豆。通過價格比較就能比較出來。但這些人并沒有參與期貨交易。所以，期貨價格具有社會價值，具有公益性。
那是誰提供了這些價格呢？就是不斷買進賣出的投機者。投機過度不行，但適度投機可以。但老百姓并不能看到期貨市場溢出的社會價值，他看到多是投機賺錢的價格。1972年因期權定價理論而獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎的斯科爾斯曾經(jīng)說過，期貨表明上看著像賭博，但是賭場里絕不會有對實體經(jīng)濟有用的東西。沒有參與“賭博”的人，利用期貨價格去指導其生產(chǎn)經(jīng)營計劃，無論工廠、貿(mào)易企業(yè)、糧食商、農(nóng)民都可以利用這個價格，而且他不用付錢，付錢的是虧損的投機者。從正面效應看，期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)，不是拿價格跟你定價，而是拿價格跟你談判，它能起到潤滑經(jīng)濟的作用。這便是它的社會功能。沒有參與期貨交易的人可以無償使用期貨價格，這點具有隱蔽性，不為社會公眾所看到，實際上期貨為商業(yè)價格無償提供了定價基準。
第二，套期保值，套誰？怎么套？如果當一個池塘水只有兩厘米的時候，是進不了船的，當它有十米高的時候才可以進船。這是一個比方。進行風險管理的企業(yè)只有到很深的水里，它的船才能自由航行。期貨交易量越大越不易被操縱。真實的投機者以及規(guī)范地操作，就可以把這個水加深。水越深，進的船才能越大越多，淺的話只能進小船，淺到最后不能行船就意味著市場里只有投機行為了。所以我總結，期貨為企業(yè)套期保值風險管理提供了機會。
一般我們會認為，期貨是零合游戲，怎么會有價值呢？其實是有的。投機者兩部分，50%讓渡給了套期保值，讓他套住保住了自己經(jīng)濟安全。還有50%對半分，這些理性投機者或者也經(jīng)驗投機者和沒經(jīng)驗投機者之間的搏斗，因為大量的錢相當一部分讓渡過了套期保值者，套期保值者做了一個公式進來。就像最近看到中石化、中石油最近出了期貨的衍生品，做錯了，按照套期保值嚴格管理是不會虧錢的，但是如果看到錢好賺，穿過套期保值的底線，做成投機，就會虧損。比如1997年的株冶事件，就是違規(guī)做期貨，被國外期貨交易商盯著被逼倉，導致巨額虧損。當年國務院領導對這個事件進行了嚴肅批評，就此開啟了期貨市場的第二次整頓。這也說明，我們做套期保值，要堅持套保的界限，超越界限就是投機，但是不能因為超出底線，做錯，就說這個工具有問題。
2008年金融危機期間，倫敦銅價格一個月內(nèi)跌了40%。全球對沖基金、有色金屬持倉者因流動性緊缺，出于套現(xiàn)需要，都在拋售銅。這個時候正值我們的國慶節(jié)假期，國內(nèi)市場關閉，面對銅價的跌跌不休，西部礦業(yè)看到了機會，它在倫敦市場和上海市場做了一個對沖，利用期貨市場賺的錢彌補了現(xiàn)貨市場跌價的虧損，那一年算下來盈利5億。另外，他剛收購天津一家公司，還沒有利用期貨工具進行管理，導致庫存減值3億。所以期貨第三個隱性的作用就在于，降低庫存的成本。做期貨，必須要搞倉儲，租倉庫，除了要付銀行貸款利息，還要付5%的保證金。利用期貨建倉建庫存是國際上大型實體企業(yè)必備的工具，可以節(jié)約5%的成本，而且可以隨著市場波動隨時調整倉位，因此期貨為庫存管理提供了一個非常好的工具。但是由于這點沒有講清楚，沒有說明白，企業(yè)都害怕，一聽期貨就退避三舍。
所以我說，在中國有三個金融市場上，國際三個金融市場，信貸金融市場，也就是間接融資市場，證券融資市場，即直接融資市場，還有一個就是風險管理金融市場。過去風險全在銀行資產(chǎn)負債表，衍生品出來后把它剝離出來，單獨成為一個行業(yè)，就是衍生品行業(yè)。這個行業(yè)在國際上占的分量就已經(jīng)很高了。這樣國際上就形成了，風險管理金融市場，直接融資金融市場和間接融資金融市場三足鼎立的局面。這三個里面，最不被人所理解的就是期貨衍生品市場。
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