專題
構(gòu)建市場化多元化法治化民企金融服務(wù)體系/肖鋼
金融開放
新一輪銀行業(yè)對外開放背景下的政策重點及對海外中資銀行的啟示/上海新金融研究院調(diào)研組
把握外資機構(gòu)訴求穩(wěn)步推進金融對外開放/戴雨汐 劉立品
貨幣政策
美歐央行：欲罷不能的寬松——對美企高杠桿和歐央行TLTRO 的分析/王涵
中國央行貨幣政策工具箱：基于歐央行與英格蘭銀行的經(jīng)驗/肖立晟 楊曉
20世紀上半葉中國中央銀行制度的起源和發(fā)展——基于貨幣發(fā)行的視角/王信 郭冬生
宏觀經(jīng)濟
居民透支了嗎？/伍戈 高莉 吳麗君
房地產(chǎn)稅稅制要素設(shè)計/侯一麟 張平 任強 馬海濤
改革實踐
補充養(yǎng)老金、資本市場、實體經(jīng)濟：良性互動與協(xié)同發(fā)展/沙雁
國際金融
跨境資本流動管理政策：國際經(jīng)驗梳理/郭嘉沂 張夢
構(gòu)建市場化多元化法治化民企金融服務(wù)體系
肖鋼
摘要：中國應(yīng)該構(gòu)建一個市場化、多元化、法治化的民企金融服務(wù)體系，這需要在九大層面發(fā)力，包括：盡快完善支持民企服務(wù)的具體標(biāo)準和規(guī)則；尊重市場規(guī)律，增強商業(yè)可持續(xù)性；改革現(xiàn)有金融機構(gòu)體系；加快商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型；構(gòu)建多層次市場體系；發(fā)展金融科技，運用大數(shù)據(jù)等發(fā)展普惠金融；建立健全動產(chǎn)融資體系；加快發(fā)展資產(chǎn)證券化；加強法制化建設(shè)，增強政策的穩(wěn)定性與連續(xù)性。此外，還需要加強三方面制度建設(shè)：一是合理調(diào)整商業(yè)銀行宏觀審慎評估參數(shù)，提高風(fēng)險容忍度；二是建立中長期流動資金信貸制度；三是探索構(gòu)建商業(yè)銀行和民企的中長期銀企關(guān)系。
關(guān)鍵詞：民企金融服務(wù)體系
注：作者肖鋼系全國政協(xié)委員。
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新一輪銀行業(yè)對外開放背景下的政策重點及對海外中資銀行的啟示
上海新金融研究院調(diào)研組
摘要：當(dāng)前，外資銀行在中國面臨的本土化困境存在一定的監(jiān)管和環(huán)境制，也存在與外資銀行自身特點相對應(yīng)的主觀因素，比如決策機制和風(fēng)險好與中國市場的錯位、本地客戶信任基礎(chǔ)薄弱等。下一步，我國銀行業(yè)對開放需回歸行業(yè)特殊性。對違背業(yè)務(wù)邏輯、阻礙市場發(fā)展的監(jiān)管政策予以極調(diào)整；對外資行自身存在的問題，應(yīng)留給市場自己解決。此外，需立足品、市場和人才體系建設(shè)，發(fā)揮外資銀行優(yōu)勢，為更高水平的銀行業(yè)對外放打下扎實基礎(chǔ)。最后，外資銀行的本土化經(jīng)驗也可為海外中資銀行提供鑒經(jīng)驗。未來我們需要在戰(zhàn)略決策、監(jiān)管合規(guī)、管理制度和經(jīng)營操作等方加強工作的針對性，提高我國海外金融機構(gòu)的運行效率和盈利能力。
關(guān)鍵詞：銀行業(yè)對外開放 外資銀行
注： 近日，由上海新金融研究院（SFI） 副院長劉曉春帶隊的調(diào)研組走訪了多家駐滬外資銀行，就我國銀行業(yè)開放問題展開調(diào)研。本報告為調(diào)研的初步成果，內(nèi)容基于訪談內(nèi)容和調(diào)研組討論形成，執(zhí)筆人為劉曉春和楊悅珉。SFI 編輯部徐嘉翊對本文部分觀點亦有貢獻。本文僅代表調(diào)研組觀點，不代表所屬機構(gòu)立場。
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把握外資機構(gòu)訴求穩(wěn)步推進金融對外開放
戴雨汐 劉立品
摘要：我國金融開放進程日益加快，但據(jù)外資機構(gòu)反映，當(dāng)前我國在開放過程中仍存在些許問題。通過對外資機構(gòu)進行調(diào)研訪談，本文收集歸納了其對我國金融開放的主要訴求，具體表現(xiàn)為，當(dāng)前我國金融業(yè)開放政策缺乏相應(yīng)配套細則，政策實施標(biāo)準較為模糊；外資機構(gòu)展業(yè)面臨較多牌照限制；政府部門之間缺乏有效的協(xié)調(diào)機制等八個方面。在此基礎(chǔ)上，本文對我國金融開放議題提出了相應(yīng)政策建議。
關(guān)鍵詞：金融開放 外資金融機構(gòu)
注：作者戴雨汐、劉立品系中國金融四十人論壇研究助理。本文系作者就我國金融開放議題對十余家外資金融機構(gòu)進行調(diào)研訪談的成果，文責(zé)自負。
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美歐央行：欲罷不能的寬松——對美企高杠桿和歐央行TLTRO 的分析
王涵
摘要：次貸危機后，全球央行此起彼伏地放水實際并未解決全球“缺需求”的根本矛盾。在美聯(lián)儲和歐央行逐漸進入貨幣政策收緊階段之后，全球“缺需求”問題始終未能解決，復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固或又使得美歐央行難以擺脫對放水的依賴。對于美國而言，美國企業(yè)部門的高杠桿問題可能使得美聯(lián)儲不得不再退回至寬松。這一背景下，如果流動性預(yù)期修復(fù)的邏輯消化結(jié)束，當(dāng)市場關(guān)注點回歸基本面，那么可能意味著海外市場波動仍將上升。對于歐央行而言，雖然受購債上限的限制結(jié)束QE，但對經(jīng)濟基本面的底氣其實不足，推進新一輪的TLTRO 可能是歐央行未來政策路徑的首要方案。
關(guān)鍵詞：央行貨幣政策 流動性 “缺需求” 企業(yè)高杠桿 TLTRO
注：作者王涵系興業(yè)證券分析師，其他研究團隊成員包括賈瀟君、王連慶、盧燕津、王軼君、段超、卓泓等。
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中國央行貨幣政策工具箱：基于歐央行與英格蘭銀行的經(jīng)驗
肖立晟 楊曉
摘要：本文分析了英格蘭銀行的貨幣政策工具箱，以為中國貨幣政策工具提供借鑒。不同于歐央行和英格蘭銀行，中國央行主要是數(shù)量調(diào)控為主、價格調(diào)控為輔。結(jié)構(gòu)性貨幣政策是中國當(dāng)前最優(yōu)選擇，但未來中國央行在價格調(diào)控、貨幣政策傳導(dǎo)和貨幣政策工具創(chuàng)造方面有較大發(fā)展空間。
關(guān)鍵詞：中央銀行 貨幣政策
注：作者肖立晟系中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所副研究員、太平洋證券首席宏觀研究員，楊曉系太平洋證券宏觀分析師。
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20世紀上半葉中國中央銀行制度的起源和發(fā)展——基于貨幣發(fā)行的視角
王信 郭冬生
摘要：中央銀行的各項職能是歷史逐步演變的結(jié)果。學(xué)界普遍認為，作為最后貸款人是央行的核心特征。本文在梳理國際學(xué)術(shù)關(guān)于央行核心特征探討的基礎(chǔ)上，從金融貨幣發(fā)行的視角出發(fā)，探討20 世紀上半葉中國中央銀行制度的起源和發(fā)展。在中資銀行中，大清銀行、中國銀行、“中央銀行”、交通銀行、中國農(nóng)民銀行都作為特許發(fā)鈔行，不同程度地承擔(dān)了央行發(fā)鈔職責(zé)，并在不同階段發(fā)揮重要作用?？v觀中國中央銀行制度的發(fā)展，主要有四個特征：第一，央行各項職能有一個逐步形成的過程，其中貨幣發(fā)行最為基礎(chǔ)。第二，初期央行職能不一定由名義上的央行統(tǒng)一、集中行使，關(guān)鍵看實際作用的發(fā)揮。第三，央行早期格局和作用的發(fā)揮，是社會政治經(jīng)濟各種因素博弈的結(jié)果。第四，戰(zhàn)爭和危機可能加快統(tǒng)一央行制度的形成，但也可能使該制度變得更加脆弱。
關(guān)鍵詞：中國中央銀行制度 貨幣發(fā)行 起源
注：此文為中國人民銀行貨幣金銀局、中國人民銀行研究局（所）、中國錢幣博物館、中國印鈔造幣總公司、上海黃金交易所共同推動的貨幣史研究系列成果之一。作者王信系中國人民銀行研究局局長、郭冬生供職于中國人民銀行貨幣金銀局。文章觀點與作者所在單位無關(guān)，感謝石俊志、何平、石濤、蔣立場對本文的寶貴意見。
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居民透支了嗎？
伍戈 高莉 吳麗君
摘要：隨著房價的攀升及按揭貸款理念的興起，我國居民杠桿率明顯上。在此背景下，近期居民消費增長乏力，引發(fā)各界對于高債務(wù)透支居民購力的擔(dān)憂。本文通過對中國杠桿率和消費數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前我國居民債杠桿呈現(xiàn)以下特征：一方面，不同區(qū)域之間居民債務(wù)杠桿水平差別較大；一方面，現(xiàn)階段居民杠桿抬升對消費的帶動效應(yīng)或大于擠出效應(yīng)。未來隨我國城鎮(zhèn)化的繼續(xù)推進，居民杠桿率或?qū)⒗^續(xù)溫和上升。
關(guān)鍵詞：居民杠桿 居民消費 透支
注：作者伍戈系長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家，高莉系長江證券研究員，吳麗君系長江證券實習(xí)研究員。
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房地產(chǎn)稅稅制要素設(shè)計
侯一麟 張平 任強 馬海濤
摘要：適時開征房地產(chǎn)稅是中國經(jīng)濟社會發(fā)展的自然要求，稅制優(yōu)化的基本準則可概括為五條：稅負公平、注重效率、稅入充足、稅政得當(dāng)、透明運行。實施新稅有五項關(guān)鍵：立法討論充分公開；全國人大立法，制定房地產(chǎn)稅基本條款，授權(quán)地方政府開征房地產(chǎn)稅；地方自主不求劃一；房地產(chǎn)稅收入由各地在中央規(guī)定范圍內(nèi)自主支配，充分調(diào)動地方的積極性，提高基層政府征管動力；根據(jù)市價進行年度房產(chǎn)價值評估，公布轄區(qū)內(nèi)每棟房地產(chǎn)的市值、評估值、應(yīng)稅額、納稅額等，建立自我約束、相互監(jiān)督，防止濫權(quán)腐敗。房地產(chǎn)稅不會直接導(dǎo)致經(jīng)濟衰退，反而有利于引導(dǎo)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，引導(dǎo)大眾理性消費，緩解財產(chǎn)兩極分化，提高民眾對基本公共服務(wù)的獲得感，拉近基層政府與當(dāng)?shù)鼐用竦年P(guān)系；開征新稅沒有完美時機，何時開征都有利有弊、有人受益有人吃虧、有人支持有人反對；房地產(chǎn)稅定為地方稅、收入由區(qū)縣政府自主支配后，區(qū)縣之間可能發(fā)生稅源競爭，表象多種多樣，但實質(zhì)是稅基；在房價高企的背景下開征房地產(chǎn)稅，決策者必須慎重掂量公眾的納稅意愿。
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)稅 設(shè)計
注：本文作者侯一麟系美國西拉丘斯大學(xué)麥克斯韋爾公民與公共事務(wù)學(xué)院教授，張平系復(fù)旦大學(xué)國際關(guān)系與公共事務(wù)學(xué)院副教授，任強系中央財經(jīng)大學(xué)財稅學(xué)院教授，馬海濤系中央財經(jīng)大學(xué)副校長。
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補充養(yǎng)老金、資本市場、實體經(jīng)濟：良性互動與協(xié)同發(fā)展
沙雁
摘要：國際經(jīng)驗表明，大力發(fā)展補充養(yǎng)老金是各國應(yīng)對老齡化挑戰(zhàn)的核心舉措，且補充養(yǎng)老金能夠支撐資本市場與實體經(jīng)濟良性互動。重視長期投資權(quán)益類資產(chǎn)、賦予個人投資選擇權(quán)，發(fā)揮專業(yè)機構(gòu)投資者的作用，是市場化導(dǎo)向的補充養(yǎng)老金制度的三大核心設(shè)計。針對我國補充養(yǎng)老金改革，主要提出以下四點建議：提升各類養(yǎng)老金的權(quán)益類投資比例；壯大第三支柱個人養(yǎng)老金，推動個稅遞延商業(yè)養(yǎng)老試點轉(zhuǎn)常規(guī)；推進企業(yè)年金、職業(yè)年金實施個人投資選擇權(quán)試點；充分發(fā)揮公募基金補充養(yǎng)老金投資主力軍的作用。
關(guān)鍵詞：補充養(yǎng)老金 資本市場 實體經(jīng)濟 權(quán)益類資產(chǎn) 公募基金
注：作者沙雁系中國證監(jiān)會證券基金機構(gòu)監(jiān)管部主任。
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跨境資本流動管理政策：國際經(jīng)驗梳理
郭嘉沂 張夢
摘要：當(dāng)前資本賬戶穩(wěn)步開放背景下，我國堅持“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”的跨境資本管理框架。本文著重梳理跨境宏觀審慎政策的國際經(jīng)驗。宏觀審慎政策旨在逆周期市場化調(diào)節(jié)跨境資本流動和外匯市場順周期波動。IMF 的CFM 是施加在居民或非居民資本交易以及相關(guān)轉(zhuǎn)讓或付款上的限制措施，旨在緩解跨境資本流動“激增”對經(jīng)濟體的短期沖擊，與我國跨境宏觀審慎政策相近。全球流動性以及風(fēng)險偏好變化等外因會影響全球資本流向，最終不同新興經(jīng)濟體匯率彈性等內(nèi)生差異將決定資本流動失衡的“激增”程度。面對“激增”，IMF 認為貨幣政策和財政政策仍是首選，只有當(dāng)經(jīng)濟出現(xiàn)過熱或衰退跡象時，或是貨幣政策、財政政策存在時滯的情況下才可實施CFM。CFM 措施包括價格類、數(shù)量類、限制類和信貸管理類等工具，未來我國可在價格類CFM 工具（類托賓稅） 上進行更多探索。
關(guān)鍵詞：資本流動管理（CFM）
注：作者郭嘉沂系興業(yè)研究外匯商品團隊首席匯率分析師，張夢系興業(yè)研究外匯商品團隊助理分析師。
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