中國金融改革路線圖——構(gòu)建現(xiàn)代金融體系
徑山報告課題組 著
中信出版集團 2019年4月
作者簡介
本書由綜合報告和六個分報告組成，寫作成員主要包括：黃益平、殷劍峰、張斌、徐忠、紀志宏、洪磊（按章節(jié)順序）。參與寫作成員均以個人身份參與研究。
黃益平：中國金融四十人論壇學術(shù)委員會主席，北京大學國家發(fā)展研究院副院長，北京大學數(shù)字金融研究中心主任，主要研究領(lǐng)域為金融改革與數(shù)字金融。
殷劍峰：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學金融學院教授，國家金融與發(fā)展實驗室副主任，浙商銀行首席經(jīng)濟學家，曾獲孫冶方經(jīng)濟科學獎和胡繩青年學術(shù)獎，研究方向為宏觀金融。
張斌：中國金融四十人論壇高級研究員，“浦山優(yōu)秀論文獎”獲得者，主要研究方向為中國和全球宏觀經(jīng)濟，重點關(guān)注中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、人民幣匯率等問題。
徐忠：中國金融四十人論壇成員，中國人民銀行研究局局長、中國金融學會秘書長、《金融研究》主編，長期從事政策制定、金融改革和宏觀經(jīng)濟金融研究工作。
紀志宏：中國金融四十人論壇成員，中國人民銀行金融市場司司長。清華大學五道口金融學院博士生導師，中國人民銀行金融研究所博士后流動站學術(shù)委員會成員。長期從事宏觀經(jīng)濟形勢、貨幣政策和金融市場研究及政策制定工作。
洪磊：中國金融四十人論壇理事，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會黨委書記、會長，從事基金業(yè)管理與監(jiān)管工作20余年。
本書簡介
《中國金融改革路線圖》是中國金融四十人論壇主辦的《徑山報告》項目2018年的研究成果。由綜合報告和六個分報告組成。該書圍繞深化金融供給側(cè)改革、經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變、完善貨幣政策框架、資本市場改革等金融改革領(lǐng)域的焦點話題展開討論，分析了金融改革政策近40年來的發(fā)展歷程、現(xiàn)狀、存在的問題及未來可能的改革方向，并圍繞“構(gòu)建中國現(xiàn)代金融體系”提出了政策建議。本書提出，政府可以從以下措施入手，來構(gòu)建適應創(chuàng)新要求的現(xiàn)代化金融體系：
第一，真正實現(xiàn)讓市場機制在金融資源配置中發(fā)揮決定性作用；第二，進一步推進銀行的商業(yè)化改造；第三，圍繞信義義務發(fā)展功能健全的資本市場；第四，建立支持創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級的金融政策；第五，金融監(jiān)管要守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線；第六，貨幣政策要從數(shù)量型向價格型框架轉(zhuǎn)變；第七，完善現(xiàn)代金融的法律體系。
目錄
一 中國金融改革的大方向
重規(guī)模、輕機制
舊模式、新挑戰(zhàn)
三個方面的短板
融資結(jié)構(gòu)、配置機制
改革的方向
二 國際視野中的中國現(xiàn)代金融體系建設
比較金融體系的兩種視角
兩種金融體系辨析
中國現(xiàn)代金融體系建設的方向
三 深化金融供給側(cè)改革
實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與金融服務新需求
供求失衡與金融服務繞道
金融供給側(cè)改革
四 構(gòu)建新時代的金融體系
完善金融法律體系
構(gòu)建金融調(diào)控體系
健全金融監(jiān)管體系
改革金融機構(gòu)體系
建設現(xiàn)代金融市場體系
五 構(gòu)建適應創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的金融市場體系
經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變
直接融資更適于支持創(chuàng)新驅(qū)動型經(jīng)濟增長
與要素驅(qū)動型經(jīng)濟增長相適應的金融市場體系
創(chuàng)新驅(qū)動型經(jīng)濟增長需要新型的金融市場體系
如何構(gòu)建適應創(chuàng)新驅(qū)動型經(jīng)濟增長的金融市場
六 構(gòu)建適應現(xiàn)代金融體系的貨幣政策框架
金融體系與貨幣政策
市場主導型金融體系的貨幣政策框架
當前金融體系對貨幣政策的影響
構(gòu)建符合中國金融體系的貨幣政策框架
相關(guān)政策建議
七 推進資本市場改革
創(chuàng)新資本形成能力是現(xiàn)代金融體系的基石
發(fā)展以資本市場為主的現(xiàn)代金融體系
我國資本市場現(xiàn)狀與問題
建設現(xiàn)代資本市場的政策建議
附錄 專家評論
參考文獻
后記
序 言
中國金融體系改革要明確頂層設計、具體目標和實施路徑
姜建清[1]
《中國金融改革路線圖》（又簡稱《2018·徑山報告》）是一部深入、全面論述中國現(xiàn)代金融體系建設的著作。習近平總書記在黨的十九大報告中提出“建設現(xiàn)代化經(jīng)濟體系”這一戰(zhàn)略目標，而現(xiàn)代金融體系是現(xiàn)代化經(jīng)濟體系中的一個重要的、核心的組成部分。在改革開放四十周年這個具有重要歷史意義的時間節(jié)點，對“構(gòu)建現(xiàn)代金融體系”進行系統(tǒng)研究是非常必要的，具有理論意義和現(xiàn)實意義。
發(fā)展中國家的金融體系需要理論和實踐層面的深入研究
發(fā)展中國家的金融體系，無論在理論還是實踐層面上，都有待進一步深入研究，這也是全世界金融體系研究的短板。特別是對中國這樣一個經(jīng)濟、金融體量如此龐大的發(fā)展中國家，這類國家的金融體系改革在全世界范圍內(nèi)是難有經(jīng)驗可仿效的。
很多比較金融體系的研究，常將中國對焦發(fā)達國家。但應該看到，中國與很多發(fā)達國家金融體系中的一些技術(shù)性指標，例如基礎金融工具等方面差異已不是很大，主要的、比較大的差異體現(xiàn)在不同國家的政治體制、社會階段、歷史發(fā)展、信用文化、公司治理等方面，金融體系的差別實際上也植根于此。
西方國家的金融體系經(jīng)歷了數(shù)百年的發(fā)展，經(jīng)歷了許多次的危機，才逐步發(fā)展到今天。中國與西方國家金融體系的發(fā)展歷程存在很大的不同。建國前，中國是一個半殖民地、半封建國家，民族金融發(fā)展比較落后。改革開放以前，我們走的實際上是“蘇聯(lián)式”的金融道路。蘇聯(lián)走計劃經(jīng)濟道路，“前期漠視金融規(guī)律，后期漠視金融風險”，曾造成了巨大的金融風險。改革開放40年，中國經(jīng)濟發(fā)展取得了非常大的進步，走上了社會主義市場經(jīng)濟道路，但期間經(jīng)歷了多起重大的金融風險事件。1995年以前就經(jīng)歷過三次較高的通脹。為治理通脹，中國出臺了包括《中央銀行法》在內(nèi)的一系列法規(guī)、政策。從20世紀90年代中期到現(xiàn)在，宏觀金融方面對通貨膨脹管控得很不錯，但在20世紀90年代早期到21世紀初期長達10多年的時間里，金融體系中的微觀主體——銀行出現(xiàn)了重大問題，按照五級分類標準，不良貸款率一度高達40%甚至50%左右，其實很多銀行技術(shù)上已經(jīng)破產(chǎn)了。關(guān)鍵時刻，我們的社會制度發(fā)揮了重要的作用，金融改革突破難關(guān)，化解了重大不良貸款風險。同時，沒有造成社會危機、政治危機，不像1997年東南亞金融危機中許多國家出現(xiàn)的問題。
我們國家的金融體系經(jīng)過多年的改革，取得了非常大的進步?；仡櫢母锍跗?，如果沒有財政和金融體系的分離，沒有人民生活改善及金融市場發(fā)展帶來的資金，沒有信貸的快速增長，中國經(jīng)濟不會有如此快速的發(fā)展。當然，這也帶來了宏觀、微觀層面的一些失控。微觀層面，最主要的失控就是“軟約束”問題，國有企業(yè)和銀行都存在“軟約束”問題。之后通過金融改革，完善金融制度，解決了銀行機構(gòu)一度存在的巨額不良資產(chǎn)問題，一些金融和實體企業(yè)也實現(xiàn)了改制上市，建立了初步的公司治理，但仍存在很多問題。宏觀層面，雖然我們過去若干年很好地控制了通貨膨脹，但金融和實體、政府部門杠桿上升的速度過快。此外在市場化改革、完善風險管理和監(jiān)管方面都還存在許多問題。
在總結(jié)40年經(jīng)驗教訓的基礎上，要深入地研究中國金融體系的未來該如何改進。本書對技術(shù)層面的創(chuàng)新著墨較多，但改革開放40年以來，金融改革不僅僅是一系列的技術(shù)創(chuàng)新，很大程度上是制度創(chuàng)新。盡管技術(shù)層面的革新非常重要，但立足于制度的創(chuàng)新意義更為重大。
金融體系研究需要堅持問題導向
針對上述內(nèi)容，金融體系的研究一定要堅持問題導向，重視實踐中具有可操作性的方案。中國金融體系在資源配置方面，以商業(yè)銀行為主導的狀況在短期內(nèi)難以改變，優(yōu)化直接融資、間接融資的比重仍要有具體量化的時間表，以改變金融結(jié)構(gòu)扭曲，存在潛在風險的狀況。我國以商業(yè)銀行為主導的金融體系，政府股權(quán)在金融體系中占據(jù)了很大的比例，政府對金融機構(gòu)的影響力很大。中央的報告多次提到了要減少政府干預，發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。在改革開放40周年這個新的時點上展望未來，微觀金融體系的長期發(fā)展，應該有一個更加明確的頂層設計、具體目標和實施路徑。
在微觀金融領(lǐng)域，如何貫徹金融的本質(zhì)屬性，發(fā)揮銀行“三性”原則，提高資金的配置效率，仍要深入研究，將金融政策、宏觀調(diào)控與市場化運行有機統(tǒng)一起來。例如，中小企業(yè)融資難的問題是存在的，我們應該設法找到一種具體的解決方法。事實上，中小企業(yè)融資難和融資貴有時候可能是兩個問題。如果市場上的資金能夠按照真實的風險水平進行定價，一定程度上有可能促進融資難問題的解決。如果用行政的手段，要求銀行降低利率，設定銀行中小企業(yè)貸款的比例，權(quán)宜之計可行，但難以可持續(xù)。是否可以利用商業(yè)銀行中小企業(yè)業(yè)務利潤的上繳部分，建立中小企業(yè)擔?；穑韶斦块T總體統(tǒng)籌統(tǒng)管，商業(yè)銀行給中小企業(yè)貸款發(fā)生的損失由金融機構(gòu)和擔?；鸸餐袚?？實際上，國外已經(jīng)有很多類似的成熟做法。
經(jīng)過四十年來的改革開放發(fā)展，中國金融需要解決的問題十分復雜，如現(xiàn)在討論比較多的金融監(jiān)管問題，涉及P2P、互聯(lián)網(wǎng)金融及表外金融業(yè)務風險問題，與我們監(jiān)管體制有一定關(guān)系。當前的監(jiān)管正在從機構(gòu)監(jiān)管走向功能監(jiān)管，由準入性監(jiān)管走向持續(xù)性監(jiān)管，但在這個過程中還有很多不適應的地方，包括監(jiān)管機構(gòu)設立、人員配備、數(shù)量質(zhì)量、專業(yè)及科技水平等等。讓地方金融監(jiān)管機構(gòu)負責監(jiān)管，有些可能還不具備這個能力，也不具備相應的機制體制、激勵措施等等，因此只能把監(jiān)管重點放在準入這一環(huán)節(jié)，持續(xù)性的監(jiān)管難以做到。而不能做到專業(yè)性、持續(xù)性（24小時）監(jiān)管，上述金融風險的產(chǎn)生、爆發(fā)是難以避免的。此外，一般的政策研究報告有一個通病，就是政策建議要么過于空泛，要么面面俱到，對具體問題的剖析不夠深入。本書相當程度上克服了這一通病，從理論上或國際經(jīng)驗對比，提出了金融改革與發(fā)展過程中的種種不足并提出了富有建設性的政策建議，但仍然存在改進的空間。比如，如果能有技術(shù)上可行的方案提交有關(guān)部門，供其參考，那么對于解決問題可能會發(fā)揮更為重要的作用。
中國的金融體系研究需要緊扣現(xiàn)實邏輯
針對中國金融體系的相關(guān)研究要緊扣中國的現(xiàn)實邏輯。近一段時期以來，中國強調(diào)金融風險的防范。但過去的金融風險與當前的金融風險并不是一回事。過去我國的金融體量比較小，20世紀90年代末期，雖然商業(yè)銀行的不良貸款率高達40%甚至50%以上，但銀行規(guī)模很小。例如中國工商銀行當時的信貸規(guī)模只有三萬億，但發(fā)展至今，中國工商銀行信貸規(guī)模已經(jīng)高達28萬億以上，中國銀行業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模體量去年已達252萬億，每年的信貸增量較大。今年以來，盡管表外業(yè)務有所下降，社會融資總額有所降低，但表內(nèi)業(yè)務仍上升很快，杠桿率不降反升。
對于上述問題，很多專家學者都在討論，但尚未找到解決問題的好辦法。我認為，解決好信貸的問題，要從現(xiàn)在的信貸增量管理走向信貸流量管理。不能只強調(diào)每年新增的十幾萬億信貸增量，金融機構(gòu)及地方爭奪和比較的也都是信貸增量。2017年末，中國的信貸存量已達到129萬億，每年收回再貸的周轉(zhuǎn)比例已經(jīng)很高，每1塊錢的信貸增量，差不多對應著2塊錢的存量收回移位再貸信貸。而這部分資金與信貸增量沒有任何區(qū)別。金融機構(gòu)應當逐步加強信貸流量管理。流量管理對于提高商業(yè)銀行的流動性、降低杠桿率、處置僵尸企業(yè)、提高資金效率都會起到很大的作用。隨著商業(yè)銀行的信貸存量越來越大，從增量管理逐步發(fā)展到增量、存量管理并舉，最終發(fā)展到以流量為主、減少增量的金融宏觀管理一定是未來發(fā)展趨勢，杠桿率也會逐步下降。
總體來說，本書圍繞“如何構(gòu)建現(xiàn)代金融體系”，基于翔實的數(shù)據(jù)、有力的論證，通過國內(nèi)外橫向、縱向的比較，一針見血地提出現(xiàn)存的問題，觀點鮮明地進行歷史總結(jié)，給出未來改革的若干方向，為政府的決策提供很多有價值的建議，值得肯定。
是為序。
《2018徑山報告》后記
（2019年1月）
黃益平（《徑山報告》項目協(xié)調(diào)人）
這是第二份《徑山報告》。2017年的《徑山報告》聚焦中國金融開放問題，得益于天時、地利和人和，所產(chǎn)生的影響超出了課題組的預期。研究報告發(fā)布之時，正逢國務院制定新一輪金融開放政策之際，報告中提出的一些政策主張直接為決策部門提供了參考。同時，報告將對金融開放問題的公共政策討論推向新的高度，區(qū)分金融服務業(yè)與跨境資本流動兩個領(lǐng)域的開放的觀點，逐步變成了共識。一些國際組織甚至通過仔細研讀《徑山報告》把握公共政策意向、判斷金融政策走向。
2018年的《徑山報告》聚焦中國金融改革問題。在課題準備階段，《徑山報告》協(xié)調(diào)小組征求了許多專家的意見，張曉樸、徐忠和廖岷等都建議集中探討一下金融體系改革的問題。決策部門提出要構(gòu)建現(xiàn)代金融體系，但這個現(xiàn)代金融體系究竟應該是一個什么樣子？它的現(xiàn)代性主要體現(xiàn)在什么方面？建設這個新的體系需要從那幾個關(guān)鍵環(huán)節(jié)入手？認真地研究這些問題，不僅有助于厘清未來改革的方向，同時也可以勾畫一張路線圖，有助于把十八屆三中全會和十九大提出的金融改革愿景轉(zhuǎn)化為政策實踐。
協(xié)調(diào)小組在確定了研究主題之后，很快組建了一個學術(shù)能力與政策經(jīng)驗兼?zhèn)涞恼n題小組，包括浙商銀行的首席經(jīng)濟學家、中國社會科學院金融研究所原副所長殷劍峰、中國人民銀行金融市場司司長紀志宏、中國人民銀行研究局局長徐忠和中國基金業(yè)協(xié)會會長洪磊，中國銀保監(jiān)會創(chuàng)新部主任李文紅對研究工作提出了許多意見和建議，中國金融四十人論壇高級研究員張斌也在后期參加了課題組并提供了十分重要的一章。
大部分的研究特別是寫作是在2018年3月至9月之間完成的。在此期間，課題組組織了多次的交流與評審會議。課題組秉承《徑山報告》的一貫原則，即允許課題組成員在一些具體的問題上保留各自的觀點與主張，但在大的方向上需要達成一致。在課題研究過程中，課題組成員之間在一些問題上也存在不同的意見甚至較大的爭議，比如下一步改革的重點是增加金融市場的比重還是提升市場機制的重要性？金融業(yè)務是應該保持分業(yè)經(jīng)營還是逐步走向混業(yè)經(jīng)營？中國的監(jiān)管體系應該實行“雙峰模式”還是“大央行制”？綜合報告所反映的是課題組的一些基本共識，但在一些具體問題上盡量求同存異。
《2018徑山報告》于2018年9月下旬在杭州發(fā)布，中國工商銀行原董事長姜建清、中國人民銀行原行長助理張曉慧、中央財經(jīng)委員會辦公室經(jīng)濟一局副局長張曉樸、國務院發(fā)展研究中心金融研究所原所長張承惠等數(shù)十名專家參加了課題的評審會，并提出了許多很好的意見和建議。同時，四十余家中央和地方媒體的記者參加了報告的發(fā)布會。報告也被作為重要政策建議送達重要決策部門。報告發(fā)布之后不久，國際貨幣基金組織亞太部主任李昌鏞到北京大學拜訪我時提到，他們已經(jīng)再次組織力量全文翻譯《2018徑山報告》。另外，課題組也已于2019年1月24日在紐約的CF40-PIIE中國經(jīng)濟論壇上發(fā)布《2018徑山報告》英文版。
根據(jù)最初的計劃，徑山報告項目為期三年。第一年聚焦金融開放，第二年聚焦金融改革，第三年的初步打算是聚焦金融創(chuàng)新。元旦之后，協(xié)調(diào)小組已經(jīng)開始確定主題并組建新的課題組。如果一切順利的話，2019年9月將在杭州發(fā)布第三年的《徑山報告》。之后協(xié)調(diào)小組會廣泛地征求各方的意見并對項目做一個總結(jié)。
與前一年的報告一樣，《2018徑山報告》的研究比較倉促，不過這個項目的定位是智庫研究，其學術(shù)分析與框架肯定還有很多需要進一步完善的地方，很多觀點也可以仔細斟酌、推敲。但我們的目的是抓住當前金融改革中的一些重大問題，提出既至關(guān)重要又切合實際的政策建議。如果以這個宗旨來衡量，《2018徑山報告》應該說是比較好地達成了最初設定的目標。2018年適逢中國改革開放四十周年，《2018徑山報告》以如何構(gòu)建現(xiàn)代金融體系作為主題，也可以算是課題組為紀念四十周年所做的一項工作。
《2018徑山報告》能夠順利完成，除了要感謝各位課題組成員，也要感謝徑山報告項目協(xié)調(diào)小組的幾位成員，特別是王海明、徐忠、管濤、張斌、劉曉春，他們在確定研究、組建課題組其它工作安排方面，付出了很多的努力。浙商銀行為徑山報告項目提供了為期三年的資助，使研究計劃得以落地。中國金融四十人論壇秘書處的同事們承擔了所有的會議組織和行政工作。因此，如果徑山報告項目能夠取得一點成績，應該歸功于所有為這個項目作出努力的個人和機構(gòu)。
讓我們一起期待2019年報告的發(fā)布。
注：
[1]作者系上海新金融研究院理事長、中國-中東歐基金董事長。
關(guān)于作者
CF40書系 
新金融書系 
