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中國金融開放的下半場（2017徑山報告）
《徑山報告》課題組 著
中信出版社 2017年12月
推薦語
余永定（中國社科院學(xué)部委員）
《中國金融開放的下半場》是一份討論中國金融開放的歷史背景、國際環(huán)境、歷史經(jīng)驗(yàn)和今后政策選擇的重要研究報告，對中國推進(jìn)資本項(xiàng)目自由化和金融服務(wù)業(yè)開放的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)做了詳盡的研究，并提出了一系列公允的政策建議，具有相當(dāng)?shù)臋?quán)威性。
楊凱生（中國工商銀行原行長）
在逆全球化、貿(mào)易保護(hù)主義盛行的情況下，我們金融的對外開放政策應(yīng)該是怎樣的？作為改革和對外金融開放的重要話題，保持國際收支合理平衡的著力點(diǎn)是什么？《中國金融開放的下半場》給了我很大啟發(fā)。該書對我國繼續(xù)推進(jìn)金融改革和金融創(chuàng)新，繼續(xù)擴(kuò)大對外開放和積極參與國際合作的情況做了著重介紹和闡述，并有其深入的思考，值得關(guān)注。
鐘偉（北京師范大學(xué)金融研究中心主任）
《中國金融開放的下半場》清晰地表達(dá)了中國金融行業(yè)的改革只有進(jìn)行時，沒有完成時；對中國要堅(jiān)持對外開放還是要強(qiáng)化金融管制，給出了清晰和堅(jiān)定的聲音；對中國在構(gòu)建自身的金融穩(wěn)定發(fā)展機(jī)制時，應(yīng)如何推進(jìn)金融供給側(cè)改革，進(jìn)行了嚴(yán)肅思考。該書的問世，留給了金融從業(yè)人員，從理論到實(shí)踐進(jìn)行更持久深入思考的一份記錄。
作者簡介
本書由綜合報告和七個分報告組成，寫作成員主要包括：黃益平、張宇燕、朱民、朱雋、張斌、管濤、徐忠（按章節(jié)順序）。參與寫作成員均以個人身份參與研究。
黃益平：中國金融四十人論壇學(xué)術(shù)委員會主席，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長，主要研究領(lǐng)域?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)與國際金融。
張宇燕：中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長、研究員，長期從事國際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究。
朱民：中國金融四十人論壇學(xué)術(shù)顧問，國際貨幣基金組織原副總裁、中國人民銀行原副行長、清華大學(xué)國家金融研究院院長。
朱雋：中國金融四十人論壇特邀成員，中國人民銀行國際司司長，曾供職于國際清算銀行，任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。
張斌：中國金融四十人論壇高級研究員，“浦山優(yōu)秀論文獎”獲得者，主要研究方向?yàn)橹袊腿蚝暧^經(jīng)濟(jì)，重點(diǎn)關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、人民幣匯率等問題。
管濤：中國金融四十人論壇高級研究員、四十人金融教育發(fā)展基金會理事長，國家外匯管理局國際收支司原司長，長期從事貨幣可兌換、國際收支、匯率政策、國際資本流動等問題的研究。
徐忠：中國金融四十人論壇成員，中國人民銀行研究局局長、中國金融學(xué)會秘書長、《金融研究》主編，長期從事政策制定、金融改革和宏觀經(jīng)濟(jì)金融研究工作。
內(nèi)容簡介
《中國金融開放的下半場》是中國金融四十人論壇主辦的《徑山報告》項(xiàng)目2017年的研究成果，由綜合報告和七個分報告組成。該書圍繞人民幣匯率形成機(jī)制改革、跨境資本流動、金融支持“一帶一路”等金融開放領(lǐng)域的焦點(diǎn)話題展開討論，分析了金融開放政策近40年的發(fā)展歷程、現(xiàn)狀和問題，并圍繞“積極、穩(wěn)健地推動中國金融開放”提出了政策建議。主要建議包括：
國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會應(yīng)統(tǒng)籌金融改革開放政策，“以開放促改革”應(yīng)同“以改革助開放”相配合；積極增加匯率的靈活性，更多地讓市場因素決定匯率水平；在宏觀和微觀兩個層面建立跨境資本流動的管理框架，并穩(wěn)健地加快人民幣國際化的進(jìn)程；落實(shí)準(zhǔn)入前國民待遇并放松外資機(jī)構(gòu)的持股比例，真正推動金融機(jī)構(gòu)的對外開放；尊重國際市場規(guī)則和慣例，實(shí)現(xiàn)金融市場更高層次的開放；利用國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和“一帶一路”倡議的契機(jī)，積極構(gòu)建對外投融資框架；完善與開放金融體系相匹配的宏觀審慎監(jiān)管框架，有效預(yù)防并化解金融風(fēng)險。
目錄
序言 中國金融業(yè)開放的目標(biāo)模式和路徑
本書摘要 積極、穩(wěn)健地推進(jìn)中國金融開放
總論 積極、穩(wěn)健地開放中國金融業(yè)
貫穿 40 年的金融開放
成績很大、問題不少
政策理念應(yīng)該與時俱進(jìn)
以開放促改革、以改革助開放
01 當(dāng)前中國面臨的國際戰(zhàn)略環(huán)境
從和平維度看國際戰(zhàn)略環(huán)境
從發(fā)展維度看國際戰(zhàn)略環(huán)境
從治理維度看國際戰(zhàn)略環(huán)境
中國營造未來國際環(huán)境的策略選擇
02 世界視野的中國金融發(fā)展
中國銀行業(yè)發(fā)展歷程、國際地位與未來轉(zhuǎn)型方向
中國資本市場的發(fā)展和國際比較
中國保險業(yè)的迅速發(fā)展及其國際地位的提升
03 進(jìn)一步擴(kuò)大中國金融業(yè)對外開放
擴(kuò)大金融業(yè)開放的理論基礎(chǔ)和現(xiàn)實(shí)意義
中國金融業(yè)開放取得的進(jìn)展
中國金融業(yè)開放進(jìn)程中仍存在問題
關(guān)于擴(kuò)大金融業(yè)開放的下一步建議
04 走向浮動的人民幣匯率形成機(jī)制
人民幣匯率形成機(jī)制改革歷程與現(xiàn)狀
人民幣匯率形成機(jī)制面臨的挑戰(zhàn)
走向浮動匯率
05 中國的跨境資本流動管理
中國跨境資本流動的影響逐漸加大
國際社會對跨境資本流動管理的立場趨于軟化
近年來中國的對外金融開放呈現(xiàn)波浪式前進(jìn)
構(gòu)建雙支柱的中國跨境資本流動管理框架
06 以對外開放促進(jìn)金融市場改革發(fā)展
中國金融市場發(fā)展的關(guān)鍵
主要金融子市場對外開放進(jìn)展及評估
推進(jìn)金融市場更高層次的開放
07 構(gòu)建中國對外投融資合作框架
中國對外投融資合作現(xiàn)狀評估
開展對外投融資合作應(yīng)秉承的理念
抓住當(dāng)前戰(zhàn)略契機(jī)，構(gòu)建中國對外投融資框架
附錄 1 問答與討論
附錄 2 專家評論
部分參考文獻(xiàn)
后記
序言
中國金融業(yè)開放的目標(biāo)模式和路徑
余永定（中國社科院學(xué)部委員）
《中國金融開放的下半場》（又簡稱《2017? 徑山報告》）是一部討論改革開放40年來中國金融開放的歷史背景、國際環(huán)境、歷史經(jīng)驗(yàn)和今后政策選擇的重要研究報告。報告的撰寫者都是來自中國權(quán)威機(jī)構(gòu)相關(guān)領(lǐng)域的權(quán)威人士。報告的權(quán)威性是毋庸置疑的。
按我的理解，中國的金融開放主要包括兩個部分：資本項(xiàng)目自由化和金融服務(wù)業(yè)開放。中國最終應(yīng)該實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由化和金融服務(wù)業(yè)開放，這是學(xué)界的共識，但對于如何實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由化和金融服務(wù)業(yè)開放，特別是如何實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由化，學(xué)界存在不少分歧。該書對中國數(shù)十年來，特別是近幾年來推進(jìn)資本項(xiàng)目自由化和金融服務(wù)業(yè)開放的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)做了詳盡的研究，并提出了一系列非常公允的政策建議。
在閱讀該書時，我們首先需要考慮的問題是：中國經(jīng)濟(jì)改革和開放的目標(biāo)模式是什么？在 20 世紀(jì) 50 年代，我們的口頭禪是“蘇聯(lián)的今天就是我們的明天”。當(dāng)日蘇聯(lián)今何在？從 20 世紀(jì)70 年代末期到 80 年代初，比較時髦的是匈牙利和南斯拉夫模式，但這些模式要么胎死腹中，要么夭折。以威權(quán)政治加自由市場的“東亞模式”也曾熱鬧過。自然，中國不可能模仿這些“蕞爾小國”。
十一屆三中全會確立了“社會主義市場經(jīng)濟(jì)”的目標(biāo)模式。此后，關(guān)于中國改革目標(biāo)模式的提法似乎并沒有改變過。十八屆三中全會提出，經(jīng)濟(jì)體制改革的核心問題是“處理好政府和市場的關(guān)系，使市場在資源配置中起決定性作用和更好地發(fā)揮政府的作用”。這種提法同“社會主義市場經(jīng)濟(jì)”的提法是一致的，但更加具體化了。十八屆三中全會提法中最關(guān)鍵的是“使市場在資源配置中起決定性作用”。如何通過改革“使市場在資源配置中起決定性作用”呢？這種改革不外有兩條途徑，“摸著石頭過河”或“某某的今天就是我們的明天”。我以為，中國過去三十多年的改革之路就是兩者的結(jié)合。先以某某為師，再摸著石頭過河。在實(shí)踐中不斷向著目標(biāo)模式前進(jìn)，碰到難以克服的障礙，再回過頭看看有沒有更好的目標(biāo)模式。中國取得的巨大成就，是通過反復(fù)調(diào)整目標(biāo)模式和通往目標(biāo)模式的路徑而取得的。
毋庸諱言，資本項(xiàng)目自由化和金融服務(wù)業(yè)開放是以發(fā)達(dá)資本主義國家為目標(biāo)模式的。發(fā)達(dá)資本主義國家都實(shí)現(xiàn)或基本實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目自由化和金融服務(wù)業(yè)的開放。該書可以分為三大部分：其一，全面介紹發(fā)達(dá)資本主義國家資本跨境流動和金融服務(wù)業(yè)開放的現(xiàn)狀。這實(shí)際上是給出目標(biāo)模式。其二，詳細(xì)描述中國金融機(jī)構(gòu)、金融市場、金融工具、中國金融機(jī)構(gòu)的海外業(yè)務(wù)，以及資本跨境流動和金融服務(wù)業(yè)開放的現(xiàn)狀。其三，通過對中、外現(xiàn)狀的比較，找出差距，提出由此及彼，最終實(shí)現(xiàn)改革目標(biāo)的路線圖、時間表和具體政策措施。報告的這種結(jié)構(gòu)同中國數(shù)十年來對經(jīng)濟(jì)改革的探索非常契合。當(dāng)然，這只是我的個人淺見，報告的設(shè)計(jì)者并不一定同意我的解讀。
該書的撰寫人具有天然的信息優(yōu)勢，對中國金融發(fā)展以及中國與發(fā)達(dá)國家之間的差距的描述非常翔實(shí)。這一部分內(nèi)容本身就可以獨(dú)立成篇、構(gòu)成一本簡明“金融手冊”。其他分報告也都具有這種可以獨(dú)立成篇，改寫成簡明手冊的特質(zhì)。
該書的內(nèi)容十分豐富，我沒有全面評價的資格，下面僅就報告中本人比較熟悉的幾個問題談些粗淺的感想。
首先是資本項(xiàng)目自由化問題。由于各國國情不同，即便最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由化，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的路線圖可能非常不同。該書是在資本跨境流動管理這一框架下討論資本項(xiàng)目自由化問題的。盡管所討論的實(shí)質(zhì)上是同一個問題，但由于視角的變換，資本項(xiàng)目自由化目標(biāo)被淡化了。通過對我們自己和其他國家資本跨境流動管理的成敗經(jīng)驗(yàn)的討論，報告提出了改善跨境資本流動管理的具體建議。我認(rèn)為這種思路符合中國改革的“摸著石頭過河”的特點(diǎn)：先不多談未來的愿景（也不是沒有，但不必十分清晰），小步走、見招拆招、就事論事。這種研究思路回避了一些不必要的意識形態(tài)問題。根據(jù)這種思路制定的政策大概不會是最優(yōu)政策，但可能使我們避免犯下不可挽回的錯誤。世界充滿了不確定性，推進(jìn)資本項(xiàng)目自由化過程中的外部條件處于不斷的變化過程中，誰能事先設(shè)計(jì)好一條最優(yōu)路徑呢？
最近 5 年來的事實(shí)已經(jīng)證明，亮出一份資本項(xiàng)目開放（或資本項(xiàng)目下人民幣可兌換）的時間表是不明智的。當(dāng)一個國家仍然存在產(chǎn)權(quán)保護(hù)欠缺、政企關(guān)系不正常、稅賦過重、匯率缺乏彈性等大量結(jié)構(gòu)性和制度性扭曲的時候，即便擁有大量外匯儲備，這個國家金融體系的抗沖擊能力也是脆弱的。放棄資本管制就使這個國家的金融體系暴露在大規(guī)模資本外流沖擊的威脅之下。經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程充滿不確定性，無人知道何時大規(guī)模資本外流的壓力會突然上升。許多學(xué)者相信“倒逼”，但用資本外流來“倒逼”改革是一種風(fēng)險極高的策略。這種“倒逼”的結(jié)果很可能是改革進(jìn)程的失控。你愿意冒這種風(fēng)險嗎？
同資本項(xiàng)目自由化相關(guān)的另一個重要議題是人民幣國際化。坦率說，我不認(rèn)為當(dāng)初我們有必要大張旗鼓地推動人民幣國際化。本幣國際化對任何國家來說都是一把雙刃劍。世界上很少有國家把本幣國際化作為一項(xiàng)政策加以推進(jìn)。德國始終回避馬克國際化。日本一度想推進(jìn)日元國際化，但很快擱置了這一政策。美國大部分學(xué)者認(rèn)為美國根本不曾有過美元國際化政策。本幣國際化應(yīng)該是由市場推動的自然過程，人為推進(jìn)往往欲速不達(dá)。
本幣國際化的重要前提條件是資本項(xiàng)目自由化。國際學(xué)術(shù)界和國際金融組織對資本項(xiàng)目自由化的時序早已形成了比較成熟的、經(jīng)過實(shí)踐檢驗(yàn)的路線圖——例如，匯率浮動應(yīng)該發(fā)生在資本項(xiàng)目自由化之前。人民幣國際化的路線圖必然實(shí)際上暗含著相應(yīng)的（但可能是不正確的）資本項(xiàng)目自由化路線圖。兩張路線圖可能會發(fā)生沖突，并導(dǎo)致對資本跨境流動的失控。例如，人民幣進(jìn)口結(jié)算和人民幣回流機(jī)制的建立實(shí)際上是以資本的部分跨境自由流動為前提條件的。但在人民幣國際化路線圖上，這一步驟并不以匯率自由浮動為前提。這樣，人民幣國際化的路線圖就否定了資本項(xiàng)目自由化的公認(rèn)的正確時序。
隨著中國經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)增長、中國金融開放程度的提高，人民幣國際化的程度自然會進(jìn)一步水漲船高。國際經(jīng)濟(jì)形勢的變化也會不斷為人民幣國際化提供機(jī)會與空間。例如，中國方興未艾的海外投資就為人民幣國際化提供了極好的機(jī)會。企業(yè)自己是會抓住這些機(jī)會的。我們沒有必要根據(jù)坐在房間里設(shè)計(jì)出來的路線圖，以刻舟求劍的方式推動人民幣國際化。
與資本項(xiàng)目自由化密切相關(guān)的另一個問題，而且是更重要、更現(xiàn)實(shí)的問題是中國匯率制度的改革。為了維持貨幣政策的獨(dú)立性，加大匯率彈性是擴(kuò)大資本跨境流動自由度的前提條件。長期以來中國患上了嚴(yán)重的匯率浮動恐懼癥。在世界上中國是最不應(yīng)該害怕匯率浮動的國家。按照國際貨幣基金組織的分類，中國目前的匯率制度是“軟釘住”類中的“類爬行釘住”。到 2015 年實(shí)行這種匯率制度的國家，除中國外，還有牙買加、克羅地亞、伊朗、利比亞、白俄羅斯、埃塞俄比亞、烏茲別克斯坦、盧旺達(dá)、塔吉克斯坦、亞美尼亞、多米尼哥、危地馬拉、安哥拉、海地、老撾、巴布亞新幾內(nèi)亞和突尼斯 a。中國的許多政策，包括資本項(xiàng)目自由化進(jìn)程都被匯率政策綁架了。該書對匯率體制改革采取了非常積極的態(tài)度。對此，我表示完全贊同。最近兩年，由于央行逐漸停止了對外匯市場的常態(tài)化干預(yù)，中國的匯率制度已經(jīng)具有越來越明顯的浮動匯率的特征。當(dāng)然，真正的考驗(yàn)大概還未到來。
該書用很大篇幅討論了中國金融服務(wù)業(yè)開放的現(xiàn)狀、問題和進(jìn)一步開放的路線圖。2017 年 11 月 9 日，據(jù)中國外交部網(wǎng)站，中方按照自己擴(kuò)大開放的時間表和路線圖，將大幅度放寬金融業(yè)，包括銀行業(yè)、證券基金業(yè)和保險業(yè)的市場準(zhǔn)入。看來該書的完成恰逢其時。應(yīng)該看到，金融服務(wù)業(yè)的開放是中國履行“入世”之初的開放承諾。開放金融服務(wù)業(yè)同開放資本項(xiàng)目是不同的兩件事。開放金融服務(wù)業(yè)并不等于放棄資本管制。事實(shí)上，中國完全應(yīng)該大幅度地放寬金融業(yè)的市場準(zhǔn)入。海外金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，競爭壓力的增加將促使中國金融機(jī)構(gòu)改善服務(wù)，更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和公眾服務(wù)。與給出資本項(xiàng)目完全開放的時間表不同，給出金融服務(wù)業(yè)開放的時間表和路線圖是可行的和有益的。但是我們也必須看到，金融服務(wù)業(yè)開放不可能不涉及資本的跨境流動。因而，在進(jìn)一步開放金融服務(wù)業(yè)的同時，我們必須提高管理資本跨境流動的水平。
該書不但討論了中國金融服務(wù)業(yè)的“請進(jìn)來”，而且討論了中國金融服務(wù)業(yè)的“走出去”。近年來，中行馬德里分行和農(nóng)行紐約分行遭受駐在國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰，遺憾的是報告并未討論這些問題。我以為，在不涉及商業(yè)機(jī)密的前提下，報告應(yīng)該深入討論這兩個案例，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。我們的金融機(jī)構(gòu)需要痛切地認(rèn)識到：走向世界的道路并非鋪滿鮮花而是長滿荊棘。一味退讓并非解決問題的辦法。
中國的資本項(xiàng)目自由化和金融服務(wù)業(yè)開放固然是以發(fā)達(dá)資本主義國家為目標(biāo)模式的，但是這并不意味著中國要照抄發(fā)達(dá)資本主義國家，并且不同發(fā)達(dá)資本主義國家的金融模式也是各有特色的。在以發(fā)達(dá)資本主義國家的資本項(xiàng)目自由化和金融服務(wù)業(yè)開放為目標(biāo)模式的同時，如何在這種目標(biāo)模式上打上中國印記，對于中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家來說，是一個重要的理論挑戰(zhàn)。令人略感遺憾的是，報告對這個問題似乎著墨不多。
積多年拜讀各種政策報告的經(jīng)驗(yàn)，我感覺一般政策報告有三個通病。其一，政策建議與整個報告的推論過程（如果還有真正的推論過程的話）沒有邏輯的必然聯(lián)系。其二，政策建議過于空泛，或面面俱到，說了等于沒說。其三，由于是合作的產(chǎn)物，各個分報告往往不能有機(jī)地結(jié)合成一體。當(dāng)然，克服這三個缺陷是困難的。這也是我本人從不敢接受撰寫政策報告任務(wù)的原因。該書在相當(dāng)程度上克服了上述三個通病，但還是有可改進(jìn)的余地?！吨袊鹑陂_放的下半場》是一份可以作為其他政策研究報告“對標(biāo)”基準(zhǔn)的報告，反映了中國學(xué)術(shù)界在這個研究領(lǐng)域的最新研究成果，值得決策部門、金融機(jī)構(gòu)和科研院所認(rèn)真研究。
能夠激起激烈討論是一份政策報告的最大成功。石沉大海則是一份政策報告的最大失敗。希望《中國金融開放的下半場》的出版能夠引起學(xué)界的關(guān)注、討論乃至尖銳批評。
本書摘要
積極、穩(wěn)健地推進(jìn)中國金融開放
金融開放政策貫穿了中國的整個改革開放時期。在 20 世紀(jì)80 年代，政府就通過逐步調(diào)整高估的匯率改善對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系，同時通過建立經(jīng)濟(jì)特區(qū)試驗(yàn)市場經(jīng)濟(jì)制度與對外開放政策。在 20世紀(jì) 90 年代，政府一方面積極推行“以市場換技術(shù)”吸引外國直接投資的策略，另一方面在 1994 年年初將官方與市場兩個匯率并軌之后開始實(shí)行有管理的浮動匯率體制。2001 年年底加入世界貿(mào)易組織時，政府承諾境內(nèi)金融業(yè)的對外開放以及外資金融機(jī)構(gòu)享受準(zhǔn)入前國民待遇。全球金融危機(jī)之后，政府又順勢而為，加速推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，同時還建立了亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行并提出了“一帶一路”的倡議。
近 40 年的金融開放政策有幾個明顯的特點(diǎn)，一是“緩慢、反復(fù)”，二是“決心大、推進(jìn)難”，三是政策協(xié)調(diào)性不夠。這些特點(diǎn)與中國的漸進(jìn)式改革方式有關(guān)，但對金融開放政策的總體評價應(yīng)該是“成績很大、問題也不少”。匯率政策改革一直在朝著雙向波動和市場決定的方向努力，但始終沒有呈現(xiàn)出足夠的靈活性；資本項(xiàng)目開放和人民幣國際化取得了很大的進(jìn)展，但在最近兩年出現(xiàn)了一些反復(fù)；金融機(jī)構(gòu)的對外開放經(jīng)常是“雷聲大、雨點(diǎn)小”，實(shí)際進(jìn)展相對有限，甚至出現(xiàn)了一定程度的倒退；金融市場的對外開放嚴(yán)重受制于境內(nèi)外市場規(guī)則、制度方面的差異以及我國“通道式”的開放模式；對外投融資合作才剛剛開始，金融機(jī)構(gòu)“走出去”明顯滯后于企業(yè)“走出去”，跨境金融的服務(wù)能力還比較弱。
雖然金融開放政策存在一些問題，但迄今為止似乎并沒有顯著影響我國的經(jīng)濟(jì)增長與金融穩(wěn)定，而且確實(shí)有不少新興市場國家在實(shí)施金融開放政策之后發(fā)生了金融危機(jī)。那么中國的金融業(yè)是否還應(yīng)該進(jìn)一步開放？從目前看，中國金融開放的程度不但明顯滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也大大落后于其他新興市場國家。除此之外，起碼還有三條理由支持中國金融業(yè)的進(jìn)一步開放。第一，金融開放是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的重要條件。經(jīng)濟(jì)增長要靠創(chuàng)新，經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新要依靠金融創(chuàng)新，金融開放有利于促進(jìn)金融創(chuàng)新。第二，金融開放是防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險的重要手段。擴(kuò)大金融開放，不僅可以引進(jìn)先進(jìn)的經(jīng)營管理理念、技術(shù)和規(guī)則，還可以強(qiáng)化市場紀(jì)律，消除金融風(fēng)險的痼疾，同時也有利于分散風(fēng)險。第三，金融開放是積極參與國際經(jīng)濟(jì)治理的重要途徑。無論是積極維持經(jīng)濟(jì)全球化的方向，還是推動人民幣國際化和落實(shí)“一帶一路”倡議，都要求中國與國際金融體系接軌。
與 40 年前相比，中國與世界經(jīng)濟(jì)都發(fā)生了巨大的變化。政府在制定新的金融開放政策的時候，應(yīng)該制定與發(fā)生變化的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)相適應(yīng)的理念與策略。一是作為大國經(jīng)濟(jì)，中國制定金融開放決策需要認(rèn)真考慮對國際經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)；二是在積極推動資本項(xiàng)目開放的同時，當(dāng)局也應(yīng)該考慮設(shè)立適度的、臨時性的跨境資本流動管理機(jī)制，支持金融穩(wěn)定與貨幣政策的獨(dú)立性；三是匯率對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響既可以通過貿(mào)易渠道，也可以通過金融渠道，而金融渠道正在變得越來越重要；四是“以開放促改革”應(yīng)該同“以改革助開放”相配合，協(xié)同推進(jìn)金融的改革與開放。
為了積極、穩(wěn)健地推動中國金融業(yè)的進(jìn)一步對外開放，我們提出 7 個方面的政策建議。
第一，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會應(yīng)統(tǒng)籌金融改革開放政策。
“以開放促改革”很重要，但“以改革助開放”同樣必不可少，盡量避免形成金融開放政策“單兵突進(jìn)”的現(xiàn)象。一是金融與非金融改革的協(xié)調(diào)，比如國有企業(yè)的改革對于利率市場化至關(guān)重要；二是對內(nèi)與對外金融政策的協(xié)調(diào)，比如金融機(jī)構(gòu)的對外開放，取決于外資金融機(jī)構(gòu)能否真正在境內(nèi)市場享受準(zhǔn)入前國民待遇；三是金融開放政策的協(xié)調(diào)，特別是協(xié)同推進(jìn)金融業(yè)開放、匯率形成機(jī)制和減少管制三駕馬車。
第二，積極增加匯率的靈活性，更多地讓市場因素決定匯率水平。
自 2016 年年底以來，外匯市場的貶值預(yù)期已經(jīng)基本消除，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也相對穩(wěn)定，提高匯率靈活性改革的時間窗口已經(jīng)來臨。如果能夠適時完成匯率市場化改革的驚險一躍，將為我國擴(kuò)大金融開放和完善金融調(diào)控提供重要的體制機(jī)制保障，也將向國際社會發(fā)出非常積極的改革開放信號，增強(qiáng)我國參與國際金融事務(wù)的代表性和話語權(quán)。
第三，在宏觀和微觀兩個層面建立跨境資本流動的管理框架，并穩(wěn)健地加快人民幣國際化的進(jìn)程。
在微觀層面，要去“宏觀調(diào)控功能”，促進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，服務(wù)貿(mào)易投資便利化，同時把監(jiān)管的重點(diǎn)從事前轉(zhuǎn)向事中、事后。在宏觀層面，構(gòu)建資本管制和宏觀審慎兩個維度的管理框架，完善監(jiān)測評估機(jī)制和壓力測試等作為規(guī)則監(jiān)管工具，同時保留托賓稅等手段作為逆周期調(diào)控工具。但任何資本管制都應(yīng)該是為其他改革和調(diào)整爭取時間的一種臨時性措施。
第四，落實(shí)準(zhǔn)入前國民待遇并放松外資機(jī)構(gòu)的持股比例，真正推動金融機(jī)構(gòu)的對外開放。
外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國市場，就是中國的境內(nèi)機(jī)構(gòu)，接受中國監(jiān)管部門的監(jiān)管，相當(dāng)于金融業(yè)在外國進(jìn)行直接投資，對于金融穩(wěn)定的含義與短期跨境資本完全不同。因此，監(jiān)管部門應(yīng)該在持股比例、設(shè)立形式、股東資質(zhì)、業(yè)務(wù)范圍、牌照數(shù)量等方面對中外資機(jī)構(gòu)一視同仁，為外資進(jìn)入中國市場提供公平、公正的競爭環(huán)境。
第五，尊重國際市場規(guī)則和慣例，實(shí)現(xiàn)金融市場更高層次的開放。
金融市場開放是我國提高國際競爭力、實(shí)現(xiàn)人民幣國際化的必然要求。過去政策的開放度與實(shí)際的開放度之間存在較大的落差，主要原因就在于境內(nèi)外市場規(guī)則與制度的不接軌。因此，首先要有序開放信用評級市場；其次要給予境外發(fā)行人在審計(jì)和會計(jì)方面更大的靈活性；最后應(yīng)盡快明確境外投資者進(jìn)入我國債券市場所涉及的稅收問題。同時，金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)要兼顧中國國情和國際慣例。
第六，利用國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和“一帶一路”倡議的契機(jī)，積極構(gòu)建對外投融資框架。
除了繼續(xù)大力發(fā)展開發(fā)性金融和政策性金融，要努力構(gòu)建全方位的商業(yè)性金融服務(wù)體系。監(jiān)管部門可以順勢而為，引導(dǎo)中資金融機(jī)構(gòu)在海外合理布局，鼓勵金融機(jī)構(gòu)提高跨境金融業(yè)務(wù)的廣度和深度，還可以借助銀行代理業(yè)務(wù)、銀團(tuán)貸款、東道國與多邊開發(fā)銀行、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的資本市場和國際金融中心等的作用，改善海外投融資服務(wù)。
最后，完善與開放金融體系相匹配的宏觀審慎監(jiān)管框架，有效預(yù)防并化解金融風(fēng)險。
金融開放既可以提高效率，也可能增加風(fēng)險。應(yīng)該以央行提出的“宏觀審慎評估體系”（MPA）的第六方面“跨境融資風(fēng)險”為基礎(chǔ)，擴(kuò)展監(jiān)管框架，包括關(guān)注金融開放政策的路線圖、時間表與協(xié)同性，在不同的階段，還可以主動調(diào)整開放策略，規(guī)避跨境資本流動，同時還要合理控制外債規(guī)模，優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)。
后記
2015 年“五一”勞動節(jié)假期，我和浙江大學(xué)的馬良華教授相約到浙江省德清縣調(diào)研小微企業(yè)融資問題，浙江在普惠金融方面的創(chuàng)新是走在全國前列的，既有傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)利用軟信息，也有互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)利用大數(shù)據(jù)。經(jīng)德清縣政協(xié)朱偉強(qiáng)委員的安排，我們與當(dāng)?shù)氐恼賳T、金融高管和企業(yè)家進(jìn)行了座談，順道也探訪了著名的“莫干山會議”的原址。當(dāng)年一群胸懷大志的年輕學(xué)者聚集在莫干山上，不分晝夜，不問資歷，敞開辯論。莫干山會議的精神激勵了一代又一代的年輕學(xué)者。
調(diào)研結(jié)束之后下山，我在西子湖畔的浙商銀行總部拜訪了劉曉春行長。在交流中，我提到浙江這塊金融創(chuàng)新的風(fēng)水寶地可以在中國的金融改革中發(fā)揮更大的作用，也探討了一些活躍金融改革討論的具體想法。劉行長當(dāng)場表示浙商銀行愿意全力支持這項(xiàng)工作。當(dāng)時商定的初步設(shè)想是每年選擇一個重要的金融政策問題，邀請一批權(quán)威專家到杭州郊區(qū)集中討論，提出一些有創(chuàng)意、能落地的政策建議，希望能對中國金融改革產(chǎn)生有益的影響。
回到北京之后，我跟中國金融四十人論壇的王海明秘書長商量，希望能把這個項(xiàng)目放在中國金融四十人論壇（CF40）的平臺上。因?yàn)殚_展這樣一項(xiàng)重要的工作，除了資金支持，還需要一個必需的條件，即專家?guī)欤驗(yàn)槊磕甑闹黝}會有所變化，不能固定由少數(shù)幾個人完成。而四十人論壇作為國內(nèi)最頂尖也最活躍的金融領(lǐng)域的智庫平臺，匯聚了國內(nèi)金融領(lǐng)域絕大部分權(quán)威專家。海明秘書長一口應(yīng)承，并提出以研究報告引領(lǐng)研討會、發(fā)布會的模式，同時邀請我擔(dān)任這個項(xiàng)目的協(xié)調(diào)人。
之后，王海明、四十人論壇秘書處的宋曉佺、浙商銀行辦公室副主任蘇雪燕和我舉行了多次的工作討論，確定項(xiàng)目的組織與運(yùn)行方式。要特色鮮明又要能落地、有實(shí)效其實(shí)并不容易，項(xiàng)目方案幾經(jīng)波折，一年之后才最終確定。大致的形式是由浙商銀行獨(dú)家支持，四十人論壇組建年度課題組展開研究，每年九月下旬在杭州郊區(qū)發(fā)布研究報告。2016 年 10 月，四十人論壇學(xué)術(shù)委員會會議討論后，此項(xiàng)目正式立項(xiàng)。四十人論壇為此項(xiàng)目成立了協(xié)調(diào)小組，成員包括王海明、中國人民銀行研究局局長徐忠、四十人論壇高級研究員管濤和張斌以及劉曉春和我，協(xié)調(diào)小組的任務(wù)是確定選題并且邀請課題組成員。
另外，考慮到目前社會上已經(jīng)存在多個以“莫干山”冠名的會議與組織，為了避免不必要的誤會，我們最后把這個項(xiàng)目命名為“CF40《徑山報告》項(xiàng)目”。徑山，位于杭州城西北 50 公里處，這里山巒疊障，流水潺潺，古木參天。創(chuàng)建于唐代的“徑山寺”，以山明、水秀、茶佳聞名于世。南宋時期日本僧人來學(xué)習(xí)“徑山茶宴”的做法和精神，后來逐漸發(fā)展成為日本的“茶道”?！稄缴綀蟾妗愤x擇以“徑山”命名，寓意“品茶論道悟開放”。
協(xié)調(diào)小組廣泛地征求了各方對 2017 年《徑山報告》主題的意見，中國人民銀行貨幣政策司李波司長等幾位專家建議聚焦金融開放問題，最后協(xié)調(diào)小組將主題確定為“逆全球化時代的中國金融開放”（不過后來在課題討論過程中，一些專家提出雖然當(dāng)前出現(xiàn)了一些貿(mào)易保護(hù)主義傾向，是否可以稱為“逆全球化時代”存疑。因此，課題組最后確定的題目是“積極、穩(wěn)健地推進(jìn)中國金融開放”）。協(xié)調(diào)小組隨后邀請國際貨幣基金組織前副總裁朱民、中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長張宇燕、四十人論壇高級研究員管濤和張斌、中國人民銀行研究局局長徐忠、中國人民銀行國際司司長朱雋和我組成課題組。開題會議后，經(jīng)過多次評審會議，最終于 2017 年 9 月23 日在杭州西湖國賓館正式發(fā)布報告。隨后于 2018 年 1 月 11 日在華盛頓彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所發(fā)布了報告的英文版。
《徑山報告》項(xiàng)目剛剛完成了第一年的工作，現(xiàn)在做全面的評估恐怕還為時過早。不過在發(fā)布會之后，媒體發(fā)表了數(shù)百篇的獨(dú)立報道和評論文章。報告的主要結(jié)論與政策建議也直接報送到了黨和國家的決策層以及相關(guān)職能部門。在國際上也獲得了諸多關(guān)注，特別是美國財(cái)政部和國際貨幣基金組織主動將報告翻譯成英文。這份報告之所以產(chǎn)生了一點(diǎn)影響，歸功于課題組成員，也得益于精準(zhǔn)的選題，報告發(fā)布之日也正值國家有關(guān)部門緊鑼密鼓地謀劃推出新的金融開放政策之時，所以也受到了較多的關(guān)注。
這個項(xiàng)目能夠順利推進(jìn)，要感謝浙商銀行的大力支持，感謝四十人論壇秘書處各位同事辛勤而負(fù)責(zé)的工作，感謝各位協(xié)調(diào)小組成員與課題組成員的積極支持，當(dāng)然還要感謝諸多參加開題會、中期評審會和發(fā)布會的專家們以及媒體朋友。任何一項(xiàng)工作的圓滿完成，離不開每一個環(huán)節(jié)密切配合，這個項(xiàng)目也不例外?！稄缴綀蟾妗讽?xiàng)目起碼要做三年，目前《2018?徑山報告》的主題已經(jīng)確定，課題組也已經(jīng)開始工作。我們希望通過做這樣一件既有趣又有意義的工作，為中國的金融改革略盡綿薄之力。
《徑山報告》項(xiàng)目協(xié)調(diào)小組組長 黃益平
2018年1月
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