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匯率的博弈：人民幣與大國(guó)崛起
管濤 馬昀 夏座蓉 等著
中信出版社 2017年12月
推薦語(yǔ)
張曉慧（中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)助理）
實(shí)現(xiàn)人民幣匯率清潔浮動(dòng)是我國(guó)匯率形成機(jī)制改革的既定方向，但究竟如何平穩(wěn)有序地從有管理浮動(dòng)的此岸走向自由浮動(dòng)的彼岸，是一篇亟待破題的大文章。從這個(gè)意義上說(shuō)，管濤團(tuán)隊(duì)的新書是一次極好的嘗試，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)體量和國(guó)際影響進(jìn)行了新的評(píng)估定位，全面梳理闡述了我國(guó)匯率制度的歷史演進(jìn)和當(dāng)下的資本流動(dòng)形勢(shì)，客觀分析了匯率制度選擇“角點(diǎn)解”和“中間解”的利弊，對(duì)匯率改革需要配套的相關(guān)措施提出了中肯建議，是一部頗見(jiàn)學(xué)術(shù)功力又極具現(xiàn)實(shí)意義的專著。
黃益平（北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)）
從1994年匯率并軌開(kāi)始，匯率體制選擇一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)決策的一個(gè)熱點(diǎn)和難點(diǎn)問(wèn)題，二十幾年來(lái)幾經(jīng)翻覆。2015年，市場(chǎng)化導(dǎo)向的匯率中間價(jià)決定機(jī)制改革意外地將這個(gè)問(wèn)題再次推到政策爭(zhēng)議的中心。走向自由浮動(dòng)、回歸盯住美元還是堅(jiān)持以一籃子貨幣為參照的有管理的浮動(dòng)？今天面對(duì)的似乎還是同一個(gè)問(wèn)題，但決策的內(nèi)外環(huán)境和選擇空間已經(jīng)發(fā)生了根本性的改變。管濤團(tuán)隊(duì)的最新力作《匯率的弈：人民幣與大國(guó)崛起》基于多年在體制內(nèi)實(shí)操的經(jīng)驗(yàn)和學(xué)術(shù)研究的積累，對(duì)中國(guó)下一步匯率政策選擇問(wèn)題進(jìn)行了獨(dú)到分析，并提出了富有遠(yuǎn)見(jiàn)的政策建議，是一部難得一見(jiàn)的政策分析論著。
黃海洲（中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司董事總經(jīng)理）
匯率制度是一國(guó)非常重要的金融制度安排，對(duì)崛起中的大國(guó)尤為重要。2008年全球金融危機(jī)開(kāi)啟了全球貨幣體系的重新思考，同時(shí)人民幣國(guó)際化和中國(guó)進(jìn)一步深化改革的進(jìn)程也呼喚研究和改進(jìn)人民幣匯率制度。本書是管濤牽頭的中國(guó)金融四十人論壇重點(diǎn)課題的智慧結(jié)晶，既有關(guān)于大國(guó)匯率制度選擇的重要學(xué)術(shù)分析和跨國(guó)比較，也有不少具現(xiàn)實(shí)意義和可操作性的政策建議，是不可多得的關(guān)于匯率制度選擇的力作。
作者簡(jiǎn)介
管濤：中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員，四十人金融教育發(fā)展基金會(huì)理事長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。管濤先生曾就職于國(guó)家外匯管理局，2009—2015年擔(dān)任國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司司長(zhǎng)。長(zhǎng)期從事貨幣可兌換、國(guó)際收支、匯率政策、國(guó)際資本流動(dòng)等問(wèn)題的研究，參與了1994年以來(lái)我國(guó)外匯體制改革的重大方案設(shè)計(jì)，并撰寫了大量工作報(bào)告和學(xué)術(shù)論文。
馬昀：現(xiàn)就職于國(guó)家外匯管理局綜合司政策研究處。2002年畢業(yè)于南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)系，獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位。長(zhǎng)期從事外匯方面的政策研究工作，先后在《金融研究》《經(jīng)濟(jì)管理》《國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論》《金融時(shí)報(bào)》等報(bào)刊雜志上發(fā)表文章。2003年參與撰寫《新增長(zhǎng)理論與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)論》，2017年參與撰寫《人民幣國(guó)際化的成本收益分析》。曾獲得中國(guó)人民銀行等省部級(jí)單位授予的一等獎(jiǎng)。
夏座蓉：中國(guó)外匯交易中心北京市場(chǎng)部經(jīng)理，具有多年銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)監(jiān)測(cè)經(jīng)驗(yàn)，多次參與中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局外匯市場(chǎng)重點(diǎn)課題的研究和市場(chǎng)規(guī)則的制定。
內(nèi)容簡(jiǎn)介
中國(guó)作為一個(gè)正在崛起的大國(guó)，經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)迅速，人民幣匯率的溢出效應(yīng)有所增強(qiáng)，但金融市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)，體制機(jī)制仍需完善。在發(fā)展加轉(zhuǎn)型的體制機(jī)制下選擇適當(dāng)?shù)膮R率制度安排和匯率政策操作，對(duì)于中國(guó)尤其重要。2015年“8?11”匯改之后，人民幣匯率形成市場(chǎng)化改革步入深水區(qū)。我們將如何完成匯改未竟的任務(wù)？
本書基于中國(guó)正處于大國(guó)崛起這一宏觀背景進(jìn)行分析，從大國(guó)匯率選擇的理論與國(guó)際經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，對(duì)人民幣匯率安排進(jìn)行歷史回顧與總結(jié)，在此基礎(chǔ)上對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制現(xiàn)狀與改革方案進(jìn)行比較，最后提出人民幣匯率機(jī)制改革的配套政策。本書重點(diǎn)突出了大國(guó)經(jīng)濟(jì)角度的匯率選擇，強(qiáng)調(diào)匯率選擇沒(méi)有最優(yōu)解，而只有目標(biāo)確定后手段、工具與目標(biāo)的匹配。本書同時(shí)強(qiáng)調(diào)，匯率改革的核心更在匯率之外，要加強(qiáng)配套措施、協(xié)調(diào)推進(jìn)。
目錄
第一章 人民幣匯率選擇研究的大國(guó)經(jīng)濟(jì)視角
第一節(jié) 大國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵
一、大國(guó)概念的源起
二、大國(guó)經(jīng)濟(jì)的含義
第二節(jié) 中國(guó)正在邁向大型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體
一、經(jīng)濟(jì)總量全球領(lǐng)先
二、對(duì)外貿(mào)易和投融資位居世界前列
三、金融市場(chǎng)發(fā)展和開(kāi)放穩(wěn)步推進(jìn)
第三節(jié) 中國(guó)的大國(guó)經(jīng)濟(jì)特征將進(jìn)一步凸顯
一、中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)全球的影響不斷增強(qiáng)
二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)內(nèi)外部沖擊的能力不斷增強(qiáng)
三、未來(lái)中國(guó)仍面臨著較大發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)
第四節(jié) 從大國(guó)經(jīng)濟(jì)視角切入人民幣匯率選擇的研究
第二章 內(nèi)外均衡沖突影響大國(guó)匯率選擇
第一節(jié) 關(guān)于匯率選擇的理論
一、IMF成員的現(xiàn)行法定匯率安排
二、浮動(dòng)匯率制與固定匯率制之辯
三、內(nèi)外均衡沖突下的匯率政策選擇
四、大國(guó)與小國(guó)的匯率制度或政策選擇的考量
五、中國(guó)匯率選擇的主要考量
第二節(jié) 發(fā)達(dá)國(guó)家匯率選擇的國(guó)際案例
一、20世紀(jì) 60年代美元危機(jī)
二、1992年英鎊危機(jī)
三、20世紀(jì) 80年代后期日元升值與日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂
四、20世紀(jì) 60年代德國(guó)多次主動(dòng)允許馬克升值應(yīng)對(duì)本幣升值
五、加拿大與澳大利亞的匯率較早實(shí)施自由浮動(dòng)
第三節(jié) 新興市場(chǎng)與發(fā)展中國(guó)家匯率選擇的國(guó)際案例
一、俄羅斯匯率制度改革釋放盧布貶值壓力
二、印度匯率制度改革之后輕裝上陣
三、韓國(guó)的匯率制度改革和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
四、墨西哥 1994年金融風(fēng)暴和匯率制度改革
第四節(jié) 本章小結(jié)
第三章 有管理浮動(dòng)框架下的人民幣匯率政策演變
第一節(jié) 強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換之際的人民幣匯率政策演變
一、1994年成功逆襲的匯率并軌改革
二、亞洲金融危機(jī)期間的人民幣保衛(wèi)戰(zhàn)
三、認(rèn)真汲取兩次“穩(wěn)匯率”的成功經(jīng)驗(yàn)
第二節(jié) 總體強(qiáng)勢(shì)特征下的人民幣匯率政策演變
一、2005年 7月重歸有管理浮動(dòng)匯率的改革
二、2008年全球金融海嘯爆發(fā)后主動(dòng)放慢匯率改革
三、2012年 4月順勢(shì)而為的匯率改革
第三節(jié) 雙向波動(dòng)時(shí)期的人民幣匯率政策演變
一、2014年 3月市場(chǎng)為王的改革
二、2015年 8月逆勢(shì)而上的匯率改革闖關(guān)
第四節(jié) 本章小結(jié)
第四章 人民幣匯率走向清潔浮動(dòng)的路徑選擇
第一節(jié)“角點(diǎn)解”與“中間解”之爭(zhēng)對(duì)中國(guó)匯率選擇的啟示
一、問(wèn)題的提出
二、中國(guó)的匯率選擇
三、“8?11”匯改之前
四、“8?11”匯改之后
五、主要結(jié)論
第二節(jié) 當(dāng)前完善匯率形成機(jī)制面臨的外匯形勢(shì)
一、國(guó)際收支正從“雙順差”轉(zhuǎn)為“一順一逆”的新格局
二、國(guó)際收支平衡逐漸轉(zhuǎn)為跨境資本流動(dòng)主導(dǎo)
三、資本外流逐漸由基本面主導(dǎo)轉(zhuǎn)為市場(chǎng)情緒主導(dǎo)
四、短期資本流出是當(dāng)前資本外流的主要原因
五、資產(chǎn)多元化配置是當(dāng)前資本外流的重要渠道
第三節(jié) 完善匯率形成機(jī)制的改革方案選擇
一、方案一：允許匯率自由浮動(dòng)方案
二、方案二：恢復(fù)盯住美元窄幅波動(dòng)
三、方案三：繼續(xù)參考籃子貨幣調(diào)節(jié)
四、如何走向清潔或自由浮動(dòng)
第四節(jié) 作為大國(guó)的人民幣匯率政策選擇
一、對(duì)內(nèi)平衡優(yōu)先的大國(guó)策略
二、匯率應(yīng)作為工具而非目標(biāo)
三、明天的中國(guó)匯率政策暢想
四、強(qiáng)勢(shì)美元政策的中國(guó)啟示
第五章 人民幣匯率改革功夫還在匯率之外
第一節(jié) 匯率成功轉(zhuǎn)型的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)
一、文獻(xiàn)綜述
二、波蘭和智利的匯率制度成功轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)
三、匯率成功轉(zhuǎn)型的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)
第二節(jié) 加快貨幣政策框架轉(zhuǎn)型
一、匯率制度與貨幣政策框架的聯(lián)系
二、加快貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的必要性.
三、政策建議
第三節(jié) 加強(qiáng)宏觀審慎管理
一、宏觀審慎政策的重要性及主要政策工具
二、宏觀審慎與資本流動(dòng)管理
三、構(gòu)建我國(guó)宏觀審慎的跨境資本流動(dòng)管理框架
第四節(jié) 大力發(fā)展外匯市場(chǎng)
一、主要特點(diǎn)
二、微觀結(jié)構(gòu)
三、政策建議
四、發(fā)展其他金融市場(chǎng)
第五節(jié) 其他配套措施
一、深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革
二、加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變
三、加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和升級(jí)
四、推進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度改革
五、推動(dòng)建立開(kāi)放包容的國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序
第六章 主要結(jié)論與建議
一、牢牢把握人民幣匯率選擇的主動(dòng)權(quán)
二、匯率選擇沒(méi)有一勞永逸的最優(yōu)解
三、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)是貨幣穩(wěn)的前提
四、中國(guó)的匯率選擇需要考慮國(guó)情
五、不要浪費(fèi)匯率穩(wěn)定創(chuàng)造的調(diào)整時(shí)間
六、政策公信力是匯率調(diào)控成功的關(guān)鍵
七、成功的匯率轉(zhuǎn)型需要謀定而后動(dòng)
八、成功的匯率轉(zhuǎn)型更在匯率本身之外
九、夯實(shí)支持匯率平穩(wěn)轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)期保障
十、長(zhǎng)遠(yuǎn)看要實(shí)施強(qiáng)勢(shì)人民幣政策框架
參考文獻(xiàn)
后記
附錄一 均衡匯率的定義及測(cè)算
附錄二 1994年以來(lái)人民幣匯率形成機(jī)制改革大事記
序言
破題人民幣匯率走向清潔浮動(dòng)
《匯率的博弈》一書的作者管濤，是我多年的同事和朋友，他長(zhǎng)期從事外匯管理政策的研究和制定，在人民幣匯率和國(guó)際收支領(lǐng)域有著很深的造詣。他在2015年離開(kāi)政府部門加入中國(guó)金融四十人論壇（CF40），成為CF40智庫(kù)的專職高級(jí)研究員。雖然工作崗位變了，但我知道他醉心于政策研究、報(bào)效國(guó)家的情懷并沒(méi)有變。中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策尤其是匯率政策仍然是他的主要研究方向。這次他出版的新作《匯率的博弈》，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)體量和國(guó)際影響進(jìn)行了新的評(píng)估定位，明確提出了大型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體在匯率政策選擇上必須充分考慮國(guó)情，只有優(yōu)先考慮貨幣政策的獨(dú)立性，方可牢牢把握匯率選擇的主動(dòng)權(quán)；全面梳理闡述了我國(guó)匯率制度的歷史演進(jìn)和當(dāng)下的資本流動(dòng)形勢(shì)，指出現(xiàn)在重新思考人民幣匯率政策正當(dāng)其時(shí)，不要浪費(fèi)了匯率穩(wěn)定為改革爭(zhēng)取和創(chuàng)造的調(diào)整時(shí)間；客觀分析了匯率制度選擇“角點(diǎn)解”和“中間解”的利弊，強(qiáng)調(diào)匯率選擇并無(wú)一勞永逸的最優(yōu)解，因?yàn)闆](méi)有一種匯率制度適合所有國(guó)家以及一個(gè)國(guó)家的所有時(shí)期，成功的匯率轉(zhuǎn)型不僅需要謀定而后動(dòng)，更需要“功夫在詩(shī)外”的全方位努力，并由此對(duì)匯率改革需要配套的相關(guān)措施提出了中肯建議。毋庸諱言，這是一部頗見(jiàn)學(xué)術(shù)功力又極具現(xiàn)實(shí)意義的專著。作者在書中討論了很多發(fā)人深省的問(wèn)題，雖不能一一跟進(jìn)，但我也想借此機(jī)會(huì)談點(diǎn)個(gè)人看法。
的確，作為正在崛起的發(fā)展中大國(guó)，一個(gè)更加靈活和更富彈性的匯率更有利于保持貨幣政策的獨(dú)立性，也更有利于在資本項(xiàng)目可兌換和人民幣國(guó)際化方面采取更為進(jìn)取的策略。因此，從有管理浮動(dòng)逐步轉(zhuǎn)向清潔浮動(dòng)應(yīng)是我國(guó)較為現(xiàn)實(shí)可行、也是大勢(shì)所趨的匯率選擇。從國(guó)際上看，目前仍然將法定貨幣盯住其他單一貨幣或一籃子貨幣的主要為小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體（如中國(guó)香港和新加坡），它們將穩(wěn)定匯率作為貨幣政策重要目標(biāo)，主動(dòng)放棄政策獨(dú)立性，但主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體絕大多數(shù)采用自由浮動(dòng)匯率制度，匯率水平由外匯市場(chǎng)供求決定；在金磚國(guó)家中，俄羅斯、巴西、印度和南非也都實(shí)行“浮動(dòng)類”匯率制度。而我國(guó)現(xiàn)階段因受多種因素影響，一方面金融市場(chǎng)深化程度不足，國(guó)際金融一體化程度不足，另一方面金融市場(chǎng)化改革尚未到位，經(jīng)濟(jì)體制不完善，對(duì)外貿(mào)易投資發(fā)展仍需要提供穩(wěn)定的匯率錨作支撐，故人民幣匯率仍參考一籃子貨幣，匯率浮動(dòng)也仍進(jìn)行一定管理。這固然有助于減輕匯率超調(diào)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，但匯率雙向浮動(dòng)作為宏觀經(jīng)濟(jì)“自動(dòng)穩(wěn)定器”的作用顯然發(fā)揮不暢，一定程度上制約了貨幣政策自主性。
梳理2014年以來(lái)我國(guó)資本跨境流動(dòng)的變化不難發(fā)現(xiàn)，資本流出壓力在近兩年多之所以有所增加，一定程度上也與匯率靈活性不夠、市場(chǎng)主體對(duì)經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)保值的信心不足有關(guān)。從長(zhǎng)期看，人民幣匯率主要取決于經(jīng)濟(jì)基本面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)是健康的，人民幣匯率并不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。但由于當(dāng)前人民幣匯率并未趨向均衡，因而不可避免地面臨資本管制和維護(hù)市場(chǎng)信心的雙重挑戰(zhàn)。從影響市場(chǎng)預(yù)期的其他幾大因素來(lái)看，投機(jī)力量顯然更關(guān)注中國(guó)經(jīng)濟(jì)的階段性下行壓力，從而借機(jī)炒作人民幣匯率貶值預(yù)期；涉及實(shí)業(yè)投資的企業(yè)海外投資也在一定程度上加大了資本流出的壓力；主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的大放大收更是導(dǎo)致國(guó)際資本跨境大幅流動(dòng)。不一致或混亂的市場(chǎng)預(yù)期加劇了人民幣匯率的波動(dòng)，也使我們不得不面臨兩種選擇：要么繼續(xù)通過(guò)干預(yù)和管制來(lái)穩(wěn)定匯率，要么允許市場(chǎng)反映供求的變化。從人民幣匯率改革的方向看，無(wú)疑應(yīng)當(dāng)是逐步退出常態(tài)式干預(yù)，走出浮動(dòng)難的困境，形成以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、雙向波動(dòng)、有彈性的匯率運(yùn)行機(jī)制，逐步過(guò)渡到清潔浮動(dòng)，使人民幣匯率政策主要承擔(dān)起提高貨幣政策自主性、發(fā)揮國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制的作用。何況隨著我國(guó)進(jìn)出口規(guī)模不斷增加，以及海內(nèi)外資金往來(lái)越來(lái)越頻繁，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目之間很難嚴(yán)格區(qū)分，資本項(xiàng)目管制的效果不斷遞減，難度有所上升。資本管制不僅無(wú)法有效解決匯率失衡的問(wèn)題，還容易授人以柄，如美國(guó)就不時(shí)指責(zé)我國(guó)操縱人民幣匯率，威脅對(duì)我征收高額關(guān)稅等懲罰性措施，并將之與貿(mào)易、國(guó)企改革、產(chǎn)能過(guò)剩等問(wèn)題掛鉤。此外，匯率市場(chǎng)化程度不高，管制減少的程度不夠，金融市場(chǎng)開(kāi)放程度自然也難以提高，導(dǎo)致我國(guó)目前仍處在市場(chǎng)開(kāi)放和發(fā)展的起步階段，無(wú)法更好地發(fā)揮匯率自動(dòng)平衡國(guó)際收支的穩(wěn)定器作用，來(lái)緩解資本流動(dòng)壓力，平衡跨境資本流動(dòng)。
當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，比較優(yōu)勢(shì)正在發(fā)生動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)移，企業(yè)“走出去”步伐加快，對(duì)金融支持體系的深度和廣度提出了更高要求，繼續(xù)堅(jiān)定不移地推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革已是大勢(shì)所趨。一方面要逐步減少外匯市場(chǎng)干預(yù)，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，提高對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的容忍度，允許市場(chǎng)匯率在浮動(dòng)區(qū)間內(nèi)雙向波動(dòng)，以更加充分地反映市場(chǎng)供求和國(guó)際匯市變化，讓市場(chǎng)在匯率形成機(jī)制中發(fā)揮更大作用；另一方面，要充分利用人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子的有利時(shí)機(jī)，夯實(shí)人民幣儲(chǔ)備貨幣地位，提高人民幣“可自由使用”程度。不斷完善與儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)地位相適應(yīng)的宏觀政策框架，提高宏觀調(diào)控能力，使之更加市場(chǎng)化、更加靈活、政策透明度更高、政策溝通更有效，鞏固國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣的信心，降低由信心引發(fā)資本外流的幾率。
最后我想說(shuō)的是，如作者所言，實(shí)現(xiàn)人民幣匯率清潔浮動(dòng)是我國(guó)匯率形成機(jī)制改革的既定方向，但究竟如何平穩(wěn)有序地從有管理浮動(dòng)的此岸走向自由浮動(dòng)的彼岸，是一篇亟待破題的大文章。從這個(gè)意義上說(shuō)，本書是一次極好的嘗試。衷心希望看到更多的后來(lái)者。
張曉慧
中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)助理
于2017年8月8日
前言
后“8?11”時(shí)代的大國(guó)匯率選擇
1994年匯率并軌以來(lái)，我國(guó)確立了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。此后，按照主動(dòng)、漸進(jìn)、可控的原則不斷完善人民幣匯率形成機(jī)制。應(yīng)該說(shuō)，過(guò)去二十多年的匯率機(jī)制改革總體來(lái)說(shuō)是成功的，央行積累了豐富的調(diào)控經(jīng)驗(yàn)，并形成了良好的市場(chǎng)聲譽(yù)，人民幣匯率形成的市場(chǎng)化程度逐步提高。2015年“8 ? 11”匯改，優(yōu)化人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，這是人民幣匯率市場(chǎng)化改革的關(guān)鍵一步。但由于內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不利、境內(nèi)外市場(chǎng)情緒波動(dòng)幅度較大，匯率市場(chǎng)化改革目標(biāo)暫時(shí)讓位于匯率穩(wěn)定。當(dāng)然，這絕不意味著改革的目標(biāo)發(fā)生了改變，人民幣匯率清潔浮動(dòng)仍然是我國(guó)匯率形成機(jī)制改革的既定方向。只是如何平穩(wěn)有序地從有管理浮動(dòng)的此岸走向自由浮動(dòng)的彼岸，亟待破題。
2015年 9月，中國(guó)金融四十人論壇學(xué)術(shù)委員會(huì)批準(zhǔn)了由我牽頭負(fù)責(zé)的“后‘8?11’時(shí)代的大國(guó)匯率選擇”課題研究計(jì)劃。近兩年來(lái)，研究匯率尤其是人民幣匯率問(wèn)題的文獻(xiàn)汗牛充棟。如何使我們的研究既有學(xué)術(shù)理論價(jià)值，經(jīng)得起歷史的檢驗(yàn)，又有現(xiàn)實(shí)可操作性，具有政策參考價(jià)值，是我領(lǐng)銜這項(xiàng)研究面臨的最大挑戰(zhàn)。作為課題組牽頭人，我見(jiàn)證了這項(xiàng)研究如何從一個(gè)概念逐漸變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，數(shù)易其稿，其中的曲折與反復(fù)讓我們?cè)酱煸接?。擺在讀者面前的是我們對(duì)“8?11”匯改后人民幣匯率形成機(jī)制改革的思考。就如同是初為父母的心情，我們迫切期盼著讀者能與我們分享如下研究心得。
（一）匯率是當(dāng)前中國(guó)最為重要的金融安排
這一點(diǎn)無(wú)論如何強(qiáng)調(diào)都不為過(guò)。盡管任何匯率選擇（包括匯率制度和匯率政策）都有利有弊，沒(méi)有一種匯率選擇適合所有國(guó)家或者一個(gè)國(guó)家的任何時(shí)期。但是，長(zhǎng)期以來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)理論告訴我們，對(duì)于大國(guó)而言，貨幣政策獨(dú)立性是理所當(dāng)然的優(yōu)先目標(biāo)，匯率制度選擇都必須圍繞這個(gè)戰(zhàn)略進(jìn)行安排。對(duì)于中國(guó)這樣高度開(kāi)放的大國(guó)經(jīng)濟(jì)體，即使我國(guó)擁有 3萬(wàn)多億美元的外匯儲(chǔ)備，擁有經(jīng)常項(xiàng)目順差等較為良好的經(jīng)濟(jì)基本面，但我們同樣也承受不起匯率制度選擇的錯(cuò)誤。在經(jīng)歷了 1998—2000年亞洲金融危機(jī)沖擊后，我國(guó)再次到了匯率制度選擇的時(shí)候。
（二）匯率選擇沒(méi)有一勞永逸的最優(yōu)解
經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本規(guī)律就是 “兩害相權(quán)取其輕，兩利相權(quán)取其重”。匯率選擇也不例外。從理論上看，固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度各有優(yōu)劣，關(guān)鍵是要綜合考慮經(jīng)濟(jì)規(guī)模、發(fā)展?fàn)顩r、內(nèi)外環(huán)境和政策目標(biāo)等因素。同時(shí)，匯率選擇雖然重要，但不能替代結(jié)構(gòu)性改革和調(diào)整。單寄希望于調(diào)整匯率制度來(lái)改善經(jīng)濟(jì)是不現(xiàn)實(shí)的，在經(jīng)濟(jì)本身的問(wèn)題沒(méi)有得到解決的情況下，未必會(huì)有提振經(jīng)濟(jì)的效果。積極調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、處理經(jīng)濟(jì)本身存在的種種問(wèn)題才是根本辦法。當(dāng)然，如果在改革的同時(shí)能夠選擇適宜的匯率安排，則可讓經(jīng)濟(jì)在未來(lái)輕裝上陣，起到錦上添花的效果。
（三）匯率選擇必須充分考慮中國(guó)國(guó)情
從一般的經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展規(guī)律來(lái)看，大國(guó)傾向于選擇浮動(dòng)匯率制度和靈活的匯率政策。但是，中國(guó)的國(guó)情決定了中國(guó)匯率選擇的復(fù)雜性。一方面，中國(guó)是正在崛起的經(jīng)濟(jì)大國(guó)，而大國(guó)政策選擇要優(yōu)先考慮貨幣政策的獨(dú)立性，要在資本項(xiàng)目可兌換和貨幣國(guó)際化方面采取更為進(jìn)取的策略，這就意味著，選擇清潔浮動(dòng)乃至自由浮動(dòng)應(yīng)該是我國(guó)匯率選擇的必然結(jié)果。但另一方面，目前我國(guó)本質(zhì)上還是發(fā)展中國(guó)家、轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體——金融市場(chǎng)深化程度不足、國(guó)際金融一體化程度不足，尤其是金融市場(chǎng)化改革尚未到位，經(jīng)濟(jì)機(jī)制也不完善，強(qiáng)調(diào)既要發(fā)揮市場(chǎng)決定性作用，又要更好發(fā)揮政府的作用，對(duì)外貿(mào)易投資發(fā)展需要提供穩(wěn)定的匯率錨作支撐，對(duì)匯率浮動(dòng)進(jìn)行一定管理，有助于減輕匯率超調(diào)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，降低經(jīng)濟(jì)改革和挑戰(zhàn)不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。
（四）現(xiàn)在是重新思考人民幣匯率政策的時(shí)候
有管理浮動(dòng)是人民幣匯率的現(xiàn)實(shí)選擇。前期，它避免了人民幣匯率的過(guò)快升值，為穩(wěn)定國(guó)內(nèi)企業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、增加社會(huì)就業(yè)創(chuàng)造了條件。但有管理浮動(dòng)具有其內(nèi)在的不穩(wěn)定性，在浮動(dòng)與穩(wěn)定之間的徘徊，無(wú)法向市場(chǎng)提供明確的政策方向。在當(dāng)前市場(chǎng)存在貶值預(yù)期的環(huán)境下，有管理的浮動(dòng)匯率制度無(wú)法提供強(qiáng)有力的匯率政策可信度，容易加劇匯率貶值預(yù)期的自我強(qiáng)化與實(shí)現(xiàn)。人民幣匯率制度最終走向自由浮動(dòng)或者清潔浮動(dòng)是大勢(shì)所趨，但從有管理浮動(dòng)的此岸到自由浮動(dòng)的彼岸，有很多條路徑，并不存在唯一的最優(yōu)解。而無(wú)論采取哪種匯率選擇方案，都很可能是一個(gè)政治決斷。無(wú)論選擇哪種匯率安排，關(guān)鍵不是評(píng)估它會(huì)帶來(lái)哪些好處，而是要防止低估它可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。要事前沙盤推演各種實(shí)施方案可能會(huì)面臨的問(wèn)題，在情景分析和壓力測(cè)試的基礎(chǔ)上做好應(yīng)對(duì)預(yù)案，要從最壞處打算，爭(zhēng)取最好的結(jié)果。為提高人民幣匯率市場(chǎng)化改革承諾的公信力，可擇機(jī)對(duì)外宣布一個(gè)走向匯率清潔浮動(dòng)的時(shí)間表和路線圖，比如 2020年以前，先實(shí)行不事先宣布浮動(dòng)區(qū)間的有管理浮動(dòng)，即把匯率中間價(jià)真正變成市場(chǎng)可交易的定盤匯率（fixing price）并取消浮動(dòng)區(qū)間，然后再到自由浮動(dòng)。
（五）成功的匯率轉(zhuǎn)型更在匯率改革之外
匯率浮動(dòng)并不會(huì)自然帶來(lái)貨幣政策的獨(dú)立性。為了充分享受匯率浮動(dòng)帶來(lái)的好處，需要加快貨幣政策轉(zhuǎn)型，按照對(duì)內(nèi)平衡優(yōu)先的原則確立貨幣政策目標(biāo)，在此基礎(chǔ)上建立市場(chǎng)化的利率形成機(jī)制、調(diào)控機(jī)制和傳導(dǎo)機(jī)制，并進(jìn)一步嚴(yán)肅貨幣紀(jì)律。同時(shí)，在現(xiàn)階段，跨境資本流動(dòng)管理是出清外匯市場(chǎng)的重要手段。即使未來(lái)匯率自由浮動(dòng)以后，為解決資本自由流動(dòng)狀況下的“二元悖論”難題，資本流動(dòng)管理也是不可或缺的?？山铏C(jī)建立起一套跨境資本流動(dòng)管理的宏觀審慎安排，以便更好地在進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放過(guò)程中維護(hù)國(guó)家金融安全。當(dāng)然，任何匯率制度改革或跨境資本流動(dòng)管理措施，都不能替代經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革，而只是為經(jīng)濟(jì)基本面的改善爭(zhēng)取時(shí)間。此外，還要加快包括外匯市場(chǎng)在內(nèi)的金融市場(chǎng)建設(shè)，既有深度又有廣度的金融市場(chǎng)是抵御跨境資本流動(dòng)沖擊、維護(hù)匯率平穩(wěn)運(yùn)行的首道防線。落實(shí)上述匯率改革的前提條件或者配套措施，一方面，可以提高匯率制度成功轉(zhuǎn)型的概率，降低改革的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，“磨刀不誤砍柴工”，很多工作即使沒(méi)有匯率改革也是要做的。
以上是我們課題研究的一些初步結(jié)論。這不僅是我們這個(gè)課題組的研究成果，同時(shí)也凝聚了所有專家和評(píng)委的批評(píng)和指正。在此，我們要向張曉慧、朱雋、黃益平、隆國(guó)強(qiáng)、黃海洲、梁紅、孫明春、魯政委、繆延亮、崔歷、趙眾等評(píng)委和專家對(duì)課題研究提供的寶貴意見(jiàn)和建議表示感謝。特別要感謝張曉慧行助，她不僅百忙之中親自參加報(bào)告的中期評(píng)審，給報(bào)告提出了許多中肯的、權(quán)威的意見(jiàn)和建議，還欣然應(yīng)允，撥冗為本書作序言。作為中國(guó)金融、外匯體制改革的親歷者，她的序一字千金，定然會(huì)給本書增色不少。
同時(shí)，本書的出版還得到了中信出版集團(tuán)的幫助和支持，在此一并表示感謝。特別要感謝喬衛(wèi)兵先生，在他的支持和鼓勵(lì)下，我得以完成我的人民幣匯率三部曲。前兩部《中國(guó)先機(jī)：全球經(jīng)濟(jì)再平衡的視角》（中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社 2010年出版）和《匯率的本質(zhì)》（中信出版集團(tuán) 2016年出版）也都是喬衛(wèi)兵先生一力促成的，我們的合作親密無(wú)間，我個(gè)人也受益良多。
最后，還要感謝中國(guó)金融四十人論壇的其他同事。除張斌和謝月蘭直接參加了本課題研究外，王海明、馬冬冬、宋曉佺、廉薇、陳蓓等其他同事也給本課題的研究工作提供了許多后勤支持，使得我們能夠?qū)Ｗ⒂谘芯抗ぷ鳌Ｈ绻麤](méi)有論壇作為堅(jiān)強(qiáng)后盾，我不可能在短短兩年時(shí)間內(nèi)就有第三個(gè)課題、第四本專著問(wèn)世。
本書由我負(fù)責(zé)總纂，具體各章內(nèi)容：第一章由譚?。|興證券股份有限公司）負(fù)責(zé)撰寫；第二章由宋雪濤（天風(fēng)證券股份有限公司）負(fù)責(zé)撰寫；第三章由管濤、夏座蓉（中國(guó)外匯交易中心北京備份中心）、張斌（中國(guó)金融四十人論壇）負(fù)責(zé)撰寫；第四章由管濤、張斌、馬昀（國(guó)家外匯管理局綜合司）負(fù)責(zé)撰寫；第五章由管濤、謝月蘭（中國(guó)金融四十人論壇）、馬昀、夏座蓉、宋雪濤負(fù)責(zé)撰寫；第六章由管濤、馬昀負(fù)責(zé)撰寫；附錄一由張斌負(fù)責(zé)撰寫；附錄二由夏座蓉負(fù)責(zé)撰寫。彭波和劉陳杰先生前期參加了報(bào)告的討論和寫作，對(duì)于本書付梓也有重要貢獻(xiàn)，在此表示感謝。中國(guó)金融交易期貨交易所資助了“跨境資本流動(dòng)新常態(tài)與境內(nèi)外匯市場(chǎng)建設(shè)”課題，本書吸收了部分研究成果，在此致謝。此外，還要感謝韓會(huì)師和謝峰先生，本書也收錄了我與他們的合作研究成果。本書僅代表個(gè)人學(xué)術(shù)觀點(diǎn)，不代表所在機(jī)構(gòu)和單位的意見(jiàn)，文中如有錯(cuò)誤和遺漏皆由課題組承擔(dān)。有必要指出的是，考慮到時(shí)效性要求，本書有些階段性的研究成果已經(jīng)對(duì)外發(fā)表或者披露，但為了保持研究的完整性和系統(tǒng)性，仍然收錄在本書中。
匯率是政府和市場(chǎng)博弈的舞臺(tái)。作為金融研究的智庫(kù)，我們既不是市場(chǎng)參與者，也不是政策的決策者，我們有更大的自由度跳出現(xiàn)有的條條框框從事政策研究，以旁觀者的身份說(shuō)出最真實(shí)的想法。不論對(duì)錯(cuò)，希望您能感受到這份真誠(chéng)。
管濤
2017年6月30日
后記
深化匯率市場(chǎng)化改革是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的重要內(nèi)容
2017年11月勝利閉幕的中共十九大做出了中國(guó)特色社會(huì)主義進(jìn)入了新時(shí)代，我國(guó)社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾的重要判斷，并指出我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系是跨越關(guān)口的迫切要求和我國(guó)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。其中，深化匯率市場(chǎng)化改革的重要性不言自明。
第一，匯率市場(chǎng)化是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的應(yīng)有之意。現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系是市場(chǎng)機(jī)制有效、微觀主體有活力、宏觀調(diào)控有度的經(jīng)濟(jì)體制，其要義是讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用。匯率作為一種基礎(chǔ)的要素價(jià)格信號(hào)，在外匯資源配置中作用至關(guān)重要。改革開(kāi)放以來(lái)，人民幣匯率形成市場(chǎng)化的歷史，就是一部從官定匯率走向市場(chǎng)決定，從固定匯率走向有管理浮動(dòng)、匯率彈性不斷增加的歷史。
第二，匯率市場(chǎng)化是創(chuàng)新完善金融調(diào)控機(jī)制的制度基礎(chǔ)。改善宏觀調(diào)控是完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的重要組成部分。中國(guó)是一個(gè)大型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體，宏觀調(diào)控應(yīng)以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、增加就業(yè)優(yōu)先，對(duì)外平衡（即外匯儲(chǔ)備的增減）應(yīng)該服從和服務(wù)于對(duì)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡目標(biāo)。隨著金融全球化、一體化程度不斷加深，雖然任何匯率制度都難以確保一國(guó)貨幣政策完全的獨(dú)立性，但在給定條件下，增加匯率靈活性仍能夠給本國(guó)貨幣政策提供更大的空間。
第三，匯率市場(chǎng)化是推動(dòng)形成全面開(kāi)放新格局的體制保障。以開(kāi)放促改革促發(fā)展是我國(guó)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)社會(huì)事業(yè)取得偉大成功的一條重要經(jīng)驗(yàn)。未來(lái)，我國(guó)開(kāi)放的大門不會(huì)關(guān)閉，只會(huì)越開(kāi)越大。我國(guó)將堅(jiān)持“引進(jìn)來(lái)”與“走出去”相結(jié)合的雙向?qū)ν忾_(kāi)放，并逐漸從貿(mào)易開(kāi)放走向金融開(kāi)放的深水區(qū)。從國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)看，金融開(kāi)放與匯率僵化是最危險(xiǎn)的政策組合，容易招致貨幣攻擊，無(wú)論大國(guó)還是小國(guó)都概莫能外。因此，十九大報(bào)告明確要深化匯率市場(chǎng)化改革，第五次全國(guó)金融工作會(huì)議更是把深化人民幣匯率形成機(jī)制改革列為我國(guó)擴(kuò)大金融對(duì)外開(kāi)放的頭等大事，并指出要合理安排開(kāi)放順序。
第四，匯率市場(chǎng)化是解決我國(guó)外匯領(lǐng)域主要矛盾的重要出路。當(dāng)前我國(guó)社會(huì)主要矛盾在外匯領(lǐng)域的表現(xiàn)是，境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人日益增長(zhǎng)的統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源，企業(yè)全球化經(jīng)營(yíng)布局、居民增加財(cái)產(chǎn)性收入的需求與對(duì)外金融開(kāi)放不平衡不充分之間的矛盾?？傮w上，我國(guó)對(duì)外金融開(kāi)放依然維持著“寬進(jìn)嚴(yán)出”的舊格局。其要害之一是匯率靈活性不足制約了對(duì)外金融開(kāi)放的步伐，導(dǎo)致跨境資本流動(dòng)管理經(jīng)常陷入時(shí)而“防流入”、時(shí)而“控流出”的政策反復(fù)，使得人民幣資本項(xiàng)目可兌換和國(guó)際化均呈現(xiàn)波浪式前進(jìn)的態(tài)勢(shì)。
“8.11”匯改優(yōu)化人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，使人民幣匯率市場(chǎng)化改革又邁出了關(guān)鍵的一步。經(jīng)歷了一年多時(shí)間的資本集中流出、外匯儲(chǔ)備下降、匯率單邊下跌后，2017年以來(lái)，人民幣匯率止跌企穩(wěn)，基本收回去年全年的跌幅，大大增強(qiáng)了匯率政策的公信力，扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)恐慌情緒，遏制了資本外流勢(shì)頭。實(shí)踐再次證明，當(dāng)前形勢(shì)下，人民幣匯率實(shí)現(xiàn)雙向波動(dòng)是既有可能也有效果的。我國(guó)同時(shí)順利達(dá)成了保匯率和保儲(chǔ)備的目標(biāo)，跨境資本流出沖擊風(fēng)險(xiǎn)得到了有效抑制。隨著國(guó)內(nèi)外匯形勢(shì)明顯好轉(zhuǎn)，跨境資本流動(dòng)管理也趨于放松。不久前，為體現(xiàn)外匯政策中性，有關(guān)部門將遠(yuǎn)期購(gòu)匯的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率降至零，并取消了境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)人民幣賬戶的存款準(zhǔn)備金要求。
最近，市場(chǎng)又對(duì)當(dāng)前是否應(yīng)該抓住外匯供求關(guān)系改善的有利時(shí)機(jī)，繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革展開(kāi)了熱烈討論。理論上講，形勢(shì)好的時(shí)候改革風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，形勢(shì)差的時(shí)候改革風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。但過(guò)去二十多年來(lái)的人民幣匯率市場(chǎng)化改革，既有1994年經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、貶值壓力下的成功逆襲，又有2005年和2014年資本回流、升值壓力下的順勢(shì)而為，還有2012年歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)沖擊下的借力打力?？梢?jiàn)，世上并沒(méi)有所謂改革的最好時(shí)機(jī)。關(guān)鍵是要認(rèn)清，改革就是改變，改變就意味著不確定性，不確定性就是風(fēng)險(xiǎn)。推改革需要用正確的方式做正確的事情，要做好情景分析、壓力測(cè)試，擬定應(yīng)急預(yù)案，從最壞處打算爭(zhēng)取最好結(jié)果。尤其2017年人民幣匯率止跌回升，外部來(lái)講是美元走弱，內(nèi)部來(lái)講是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、監(jiān)管給力，可謂天時(shí)地利人和。然而，評(píng)價(jià)一個(gè)機(jī)制運(yùn)行是否成功和完善，不是看它順風(fēng)順?biāo)?，而是要?jīng)歷極端市場(chǎng)情形的檢驗(yàn)。對(duì)此，各方都必須未雨綢繆、防患未然。
當(dāng)然，不論是否立即著手推進(jìn)匯改，都不影響我們現(xiàn)在開(kāi)始規(guī)劃和設(shè)計(jì)下一步的改革。一方面，要正確認(rèn)識(shí)人民幣匯率機(jī)制改革的具體內(nèi)涵。從外匯角度講，人民幣匯率形成機(jī)制改革除了大家一般關(guān)注的改進(jìn)匯率調(diào)控，優(yōu)化中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，擴(kuò)大匯率波幅，增加匯率彈性外，還應(yīng)該包括發(fā)展外匯市場(chǎng)、放松外匯管制的內(nèi)容。后二者是支撐匯率市場(chǎng)化重要的微觀基礎(chǔ)。目前的中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，實(shí)際只是一個(gè)市場(chǎng)教育和培育的過(guò)程，因?yàn)閰R改的最終目標(biāo)并不是央行替市場(chǎng)選擇具體的匯率水平。只有不斷完善外匯市場(chǎng)體制機(jī)制，減少外匯管制，通過(guò)增加不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的外匯交易主體、放松交易的實(shí)需限制、豐富外匯交易產(chǎn)品等，才能夠真正釋放市場(chǎng)活力，確立市場(chǎng)機(jī)構(gòu)在外匯交易、價(jià)格發(fā)現(xiàn)中的主體地位。
另一方面，改革要注意協(xié)調(diào)配套和整體推進(jìn)。比如，加快貨幣政策轉(zhuǎn)型，更好充分享受匯率浮動(dòng)帶來(lái)的好處；加強(qiáng)宏觀審慎管理包括對(duì)跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎管理，維護(hù)貨幣政策獨(dú)立性和降低國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；從深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、加快經(jīng)濟(jì)方式轉(zhuǎn)變、加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和升級(jí)、強(qiáng)化財(cái)政預(yù)算硬約束、加強(qiáng)國(guó)際協(xié)調(diào)等方面入手，為匯率改革創(chuàng)造有利的外部環(huán)境，等等。落實(shí)上述匯改的前提條件或者配套措施，可以提高匯率制度成功轉(zhuǎn)型的概率，降低改革的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)很多工作即使沒(méi)有匯率改革也是要做的，早做早受益。
謹(jǐn)以此為本書之后記。
管濤
2017年11月12日
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