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告別速度：中國經(jīng)濟下一個十年增長動力何在
林采宜 著
機械工業(yè)出版社 2015年4月
速度是中性的，快和慢并不意味著絕對的好與壞，但是，在兩百年來的工業(yè)化進程中，幾乎所有的民族都曾經(jīng)迷戀于快速增長的興奮，并因此承受“快速增長”給自然環(huán)境和社會人文秩序帶來的困擾。當速度不可持續(xù)的時候，大部分經(jīng)濟體都不約而同地選擇了向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，從某種意義上說，“告別速度”或許是新的起點。
作者簡介：
林采宜 復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士，長期從事經(jīng)濟與金融方面的研究工作?，F(xiàn)任國泰君安證券首席經(jīng)濟學(xué)家、中國金融四十人論壇特邀成員、上海新金融研究院特邀專家、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事，及復(fù)旦大學(xué)兼職教授。擅長宏觀周期、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟和大類資產(chǎn)配置方面的研究。
目錄
前言 中國經(jīng)濟是否能重回高速增長時代
第一章 支撐中國經(jīng)濟奇跡的五個支點
廉價勞動力
實際為負的儲蓄利率和源源不斷的外資流入
可以行政權(quán)力征用的土地
入世帶來的全球消費市場
要素資源和商品價格的雙軌制
第二章 制造大國優(yōu)勢不再
人口紅利已不可持續(xù)
教育和生產(chǎn)率的優(yōu)勢尚待形成
利率市場化推升資金成本
要素價格市場化
環(huán)境之殤是改變增長模式及經(jīng)濟格局的重要因素
第三章 房地產(chǎn)：成也蕭何，敗也蕭何
影響房地產(chǎn)周期的主要因素
中國房地產(chǎn)市場走步入下行周期
第四章 金融變局下的利率市場化
中國理財市場地圖
中國式影子銀行是怎樣形成的
金融混業(yè)趨勢愈演愈烈
金融混業(yè)對現(xiàn)有監(jiān)管提出的挑戰(zhàn)
第五章 下一個十年增長的動力何在
改革的制度紅利
投融資體制變革促進金融市場化
大國崛起背景下的產(chǎn)業(yè)升級
強國基因：人口和教育
消費驅(qū)動的增長時代
第六章 中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的潛在增長率
經(jīng)濟進入轉(zhuǎn)型期的標志
轉(zhuǎn)型期影響經(jīng)濟增速變化的因素
中國在轉(zhuǎn)型階段的經(jīng)濟增速預(yù)測
如何評價經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的增長績效
附錄A 工業(yè)化時間序列模型的典型性國家選取
附錄B 日本城鎮(zhèn)與城市規(guī)劃簡述
附錄C 各省市明文取消/放松限購城市及政策要點（截至2014.8.12）
附錄D 保險資管業(yè)務(wù)相關(guān)政策梳理（以時間為序）
附錄E 2012年保險新政
附錄F “中基協(xié)”首批私募管理機構(gòu)前十名單
附錄G 規(guī)范影子銀行發(fā)展部分標志性文件規(guī)范提要
附錄H 混業(yè)監(jiān)管國際經(jīng)驗與教訓(xùn)
附錄I 證券監(jiān)管體系的完善與創(chuàng)新
后記
前言
中國經(jīng)濟是否能重回高速增長時代
過去三十年，中國在“改革”“開放”的大背景下，創(chuàng)造了全球任何一個經(jīng)濟體都望塵莫及的增長奇跡——年均超過10%的GDP增長速度。在這個“奇跡”背后，是廉價勞動力、低儲蓄利率、土地紅利，還有商品和要素價格雙軌制，拋開源源不斷流入的外資和開放帶來的全球消費市場不說，僅上面四項，就足以讓一個“粗糙”而“瘋狂”的經(jīng)濟模式一夜之間膨脹成一個瑕瑜交雜的龐然大物。
2014年，中國的GDP總額達63.65萬億人民幣，名列全球第二。
增長的成績自不待說，增長的代價也逐一顯現(xiàn)。
首先是環(huán)境污染。目前我國城市大氣環(huán)境中總懸浮顆粒物濃度普遍超標，二氧化硫污染保持在較高水平。在水資源方面，很多城市的地下水遭受嚴重污染。全國耕種土地面積的10%以上已受重金屬污染，共約1.5億畝；此外，因污水灌溉而污染的耕地有3250萬畝；因固體廢棄物堆存而占地和毀田的約有200萬畝，其中多數(shù)集中在經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)。由此，我國每年因重金屬污染的糧食高達1200萬噸。
雖然，在2007年，我國政府就提出了節(jié)能減排戰(zhàn)略，但治污的重點仍然集中在尾部治理，尚未從生產(chǎn)方式變革這個根子上去解決污染問題。因此，空氣和水源污染問題需要投入更多的資源進行解決。
日本、西歐工業(yè)化國家的大量實踐證明，污染問題靠“尾部”治理基本無效。面對日益嚴重的環(huán)境污染，中國只能變革發(fā)展方式，依靠資本和勞動等生產(chǎn)要素的再分配，也就是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，實現(xiàn)從投資驅(qū)動向創(chuàng)新驅(qū)動的轉(zhuǎn)變。
和環(huán)境污染齊頭并進的是資源緊缺。二十年來，計劃生育制度、要素價格和商品價格的雙軌制，造成了另一個發(fā)展瓶頸就是資源短缺。
從人力資源來看，中國計劃生育雖然在短期內(nèi)降低了人口撫養(yǎng)比，提高了社會儲蓄率和投資率，長期后果卻是人口結(jié)構(gòu)的斷崖式急速老化。從1993年開始，中國的人口自然年增長率從1.2%逐年下滑2005年的0.6%，而后在0.6-0.7％之間波動，根據(jù)聯(lián)合國世界人口測算：2013年到2030年，中國的人口增長幅度將逐年下滑，直至2030年后進入負增長[1]。
與此同時，中國的人力資源還面臨勞動人口教育程度偏低、勞動生產(chǎn)率低下的問題。根據(jù)聯(lián)合國教科文組織的測算，不同文化程度的勞動者，拉動生產(chǎn)效率的能力差距很大，如果將其生產(chǎn)效率指數(shù)化：小學(xué)為43,中學(xué)為108，大學(xué)為300。根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計，我們以31-36歲的成熟就業(yè)人口作為勞動力作為參照標準，目前中國的平均教育年限是9.1年，而同齡的美國、法國、德國、日本、韓國的就業(yè)人口平均教育年限分別為13.5、12、9.6、13.2和13.4年，中國的人均受教育年限甚至明顯低于俄羅斯（后者為12.3年），僅高于印度、巴西和泰國。
中國和德國、日本、韓國相比，教育程度的差別也是勞動生產(chǎn)率的差別，進而是彼此在全球產(chǎn)業(yè)分工鏈條上地位的差別。要通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高中國在全球經(jīng)濟鏈條中的分工地位，首先要把出口的勞動力成本優(yōu)勢轉(zhuǎn)變成人力資源優(yōu)勢。
從資本資源來看，中國總儲蓄率于2010年見頂回落，投資率也相應(yīng)見頂，且投資的效率越來越低。全社會的稅前資本回報率從2008年的27%下降至2013年的15%，而對微觀投資主體更為重要的稅后資本回報率，則從2008年的15%下降至2013年的5%[2]。全社會杠桿率則不斷上升，總債務(wù)/GDP從2008年的170%上升至2012年的215%[3]。
圖1. 資本回報率、總債務(wù)/GDP
資料來源：《中國的資本回報率及其影響因素分析》（白重恩等）《中國國家資產(chǎn)負債表2013》（李揚等）
圖2. 5000家企業(yè)資產(chǎn)負債率、銷售利潤率
資料來源：萬得資訊 國泰君安證券研究
與此同時，隨著資本回報率的下降，外資流入增幅逐年放緩直至2014年，對外投資總規(guī)模超過1400億美元（其中資本流出1160億美元，其余是第三地融資），首次超過外資流入（1195億美元），中國開始成為資本凈輸出國。
此外，在以往三十年的GDP錦標賽中，實現(xiàn)高速增長的代價就是加劇了中國的自然資源短缺。
商品要素雙軌制、戶籍制度和利率管制等制度紅利和資源紅利在連續(xù)三十年的透支之后，終于步入不可持續(xù)的困境。從這點意義來說，中國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展動力出了問題，根子不在需求萎縮，而是遇到了供給瓶頸——資源供給的拐點。環(huán)境污染和資源短缺迫使中國改變發(fā)展模式，這也是工業(yè)化、城鎮(zhèn)化發(fā)展到一定階段，進行轉(zhuǎn)型的最重要的外部壓力。
所以，高速增長的時代結(jié)束了。
后記
《告別速度：中國經(jīng)濟下一個十年增長動力何在》一書凝聚了大類資產(chǎn)配置團隊最近一年多來的部分研究報告的內(nèi)容，包括《站在周期轉(zhuǎn)折點上的中國房地產(chǎn)》（吳齊華，王麗妍）、《從工業(yè)化進程看中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型》（林采宜，時偉翔）、《從資源結(jié)構(gòu)看中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型》（林采宜，時偉翔）、《中國理財?shù)貓D》（吳齊華）、《銀子銀行是如何煉成的》（吳齊華）、《影響日本房地產(chǎn)周期的關(guān)鍵因素》（王麗妍，林采宜）、《影響美國房地產(chǎn)周期的主要因素》（王麗妍，林采宜）等，把這些報告中的研究結(jié)論，按照新的邏輯和數(shù)據(jù)進行組合，是《告別速度：中國經(jīng)濟下一個十年增長動力何在》的雛形。因此，本書所呈現(xiàn)的研究結(jié)論，在其形成過程中，吳齊華、時偉翔、王麗妍做出了重大貢獻，特此鳴謝。
另外，特別感謝我的助理李一爽，在我撰寫本書的過程中，提供了大量的數(shù)據(jù)支持，書中的大部分數(shù)據(jù)、圖表都來自于他的辛勤付出。
嚴格地說，這本書的誕生，某種意義上也是我們整個團隊一年多對轉(zhuǎn)型經(jīng)濟、房地產(chǎn)周期和金融改革研究成果的另一種呈現(xiàn)，是上述三位同事和我共同努力的結(jié)果。
此為后記。
注：
[1]聯(lián)合國世界人口預(yù)測2012年版。
[2]《中國的資本回報率及其影響因素分析》，白重恩、張瓊
[3]《中國國家資產(chǎn)負債表2013——理論、方法與風險評估》，李揚等著
關(guān)于作者
林采宜
CF40書系 
新金融書系 
