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中國金融改革報(bào)告2015——中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與改革中的利率市場化
中國金融四十人論壇 上海新金融研究院 著
中國金融出版社
直擊利率市場化改革進(jìn)程 剖析新階段新挑戰(zhàn)
利率管制基本放開，利率市場化改革進(jìn)入新階段
既要“放得開”，還要“形得成”、“調(diào)得了”
內(nèi)容簡介：
《中國金融改革報(bào)告2015——中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與改革中的利率市場化》是中國金融四十人論壇和上海新金融研究院繼《中國金融改革報(bào)告——十年回顧與展望》之后再次聯(lián)合發(fā)布的一份年度報(bào)告，聚焦經(jīng)濟(jì)發(fā)展與改革中的利率市場化進(jìn)程。
中國的利率市場化改革作為金融改革的核心內(nèi)容之一，一直是理論研究和政策研究的重點(diǎn)關(guān)注對象。本報(bào)告從歷史的角度，全面分析了中國利率市場化改革的進(jìn)程及演進(jìn)邏輯。報(bào)告以“放得開、形得成、調(diào)得了”作為寫作主線，同時結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展和改革的背景，系統(tǒng)梳理了中國利率市場化改革的特點(diǎn)和現(xiàn)狀，并分別從經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展與利率市場化的配套制度建設(shè)等方面，探討了中國利率市場化改革的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)及當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)，提出了進(jìn)一步推進(jìn)和完善利率市場化改革的政策建議。
課題組人員名單
課題負(fù)責(zé)人: 潘功勝
課題組成員: 陸 磊 劉向耘 牛慕鴻 李宏瑾
莫萬貴 張懷清 馬志揚(yáng) 陳 俊
姚景超 王進(jìn)會 郭 琪 張朝洋
本書目錄
緒論
第一章 放松利率管制的中國之路
第一節(jié) 放松利率管制的路徑選擇：理論基礎(chǔ)及國際經(jīng)驗(yàn)
第二節(jié) 中國放松利率管制的過程
第三節(jié) 中國放松利率管制的特點(diǎn)
第二章 中國利率體系的特點(diǎn)
第一節(jié) 漸進(jìn)式改革過程中的利率雙軌制特征
第二節(jié) 中國的利率體系現(xiàn)狀
第三節(jié) 中國的利率傳導(dǎo)機(jī)制
第四節(jié) 中國利率體系特點(diǎn)概要
第三章 利率市場化改革中的中央銀行利率調(diào)控
第一節(jié) 中國利率調(diào)控的歷史回顧
第二節(jié) 強(qiáng)化中央銀行利率調(diào)控機(jī)制建設(shè)的緊迫性
第三節(jié) 中央銀行利率調(diào)控的國際經(jīng)驗(yàn)
第四節(jié) 健全中央銀行政策利率調(diào)控的基本路徑
第四章 利率市場化與經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的關(guān)系
第一節(jié) 不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段對利率體制的影響
第二節(jié) 中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段與利率市場化改革
第三節(jié) 金融創(chuàng)新、金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與利率市場化改革
第四節(jié) “三期疊加”背景下利率市場化面臨的挑戰(zhàn)
第五章 利率市場化改革與相關(guān)配套制度建設(shè)
第一節(jié) 增強(qiáng)微觀主體預(yù)算約束與利率市場化改革
第二節(jié) 利率市場化與銀行競爭程度、破產(chǎn)倒閉制度
第三節(jié) 金融市場發(fā)展與利率市場化改革
第四節(jié) 利率市場化與金融監(jiān)管體制改革
第五節(jié) 利率、匯率改革與資本項(xiàng)目開放的關(guān)系
第六章 對利率市場化改革的總體評價(jià)與政策建議
第一節(jié) 對中國利率市場化改革的總結(jié)
第二節(jié) 對中國利率市場化改革的總體評價(jià)
第三節(jié) 加快推進(jìn)利率市場化改革的政策建議
參考文獻(xiàn)
緒論
一
中國的利率市場化改革作為金融改革的核心內(nèi)容之一，一直是理論研究和政策研究的重點(diǎn)關(guān)注對象，多年來，關(guān)于中國利率市場化的討論和分析可說是汗牛充棟。
對中國利率市場化的討論和研究大致可分為以下幾個階段：一是改革前期，大量文獻(xiàn)研究中國利率市場化的必要性、前提條件和路徑選擇；二是在加入世貿(mào)組織前后，不少研究者基于加入世貿(mào)組織可能帶來的沖擊、當(dāng)時我國銀行業(yè)經(jīng)營狀況不良的情況，進(jìn)一步論證利率市場化的必要性、前提條件和路徑選擇，同時也有相當(dāng)一部分文獻(xiàn)分析利率市場化的風(fēng)險(xiǎn)；三是在國際金融危機(jī)爆發(fā)之前及之后一段時期內(nèi)，在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡問題逐漸突出的情況下，關(guān)于中國利率管制與低利率政策引起結(jié)構(gòu)失衡的說法較多，放開利率管制的呼聲也較高；四是近幾年來，由于金融改革開放進(jìn)一步推進(jìn)，利率市場化改革進(jìn)入存貸款利率逐步放開的核心期，關(guān)于利率市場化改革推進(jìn)的步驟、與金融開放的關(guān)系，以及存貸款利率市場化對銀行業(yè)、金融業(yè)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、中小企業(yè)融資等方面的影響都成為討論的熱點(diǎn)，同時，中央銀行的利率調(diào)控機(jī)制建設(shè)也成為一個重要研究問題。
從現(xiàn)有研究看，關(guān)于中國利率市場化改革的必要性、前提條件、路徑選擇、風(fēng)險(xiǎn)和影響等方面的研究，達(dá)成的共識較多，很多研究是相互印證和補(bǔ)充的。但對于中國利率市場化改革的評價(jià)則分歧較大。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，中國利率市場化改革滯后。如尼古拉斯?拉迪（2008、2013）認(rèn)為，很長一段時間，當(dāng)局控制了利率，導(dǎo)致實(shí)際存款利率過低，尤其是2004年以后，低利率政策限制了居民收入和消費(fèi)的增長，使得經(jīng)濟(jì)增長失衡；另一方面導(dǎo)致了過量的銀行信貸需求，為了應(yīng)付這種需求，中央銀行不得不依靠數(shù)量控制手段進(jìn)行調(diào)控。但同時也有觀點(diǎn)認(rèn)為這一說法值得商榷，很多證據(jù)表明中國的消費(fèi)率存在低估，中國的利率政策促進(jìn)了銀行業(yè)的發(fā)展與穩(wěn)定，也是有利于居民的（易綱，2013）。還有觀點(diǎn)認(rèn)為，海內(nèi)外都認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展是成功的，如果說經(jīng)濟(jì)上是非常成功的，金融是完全“滯后”的、不成功的，這本身在邏輯上就是說不通的（夏斌，2011）。中國過去的金融體系改革基本沒有拖經(jīng)濟(jì)增長的后腿。[1]
此外，對于下一步如何進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革也存在一定分岐，這主要集中在如何進(jìn)一步放開利率管制、擴(kuò)大市場定價(jià)范圍上。這方面的觀點(diǎn)可大致分為三類：一是間接推進(jìn)，即通過改善外部條件來推進(jìn)利率市場化。包括發(fā)展直接融資，通過銀行體系外的壓力和競爭，促使銀行實(shí)現(xiàn)利率市場化目標(biāo)；發(fā)展貨幣市場，建立金融體系的核心市場以形成基準(zhǔn)的短期利率；發(fā)展影子銀行體系，通過各種融資途徑形成市場化的利率（李揚(yáng)，2010；王國剛，2014）。二是直接推進(jìn)，即逐步放開銀行存款利率上限和貸款利率下限管制。這種觀點(diǎn)不認(rèn)同通過間接途徑推動利率市場化改革。認(rèn)為在銀行利率管制的條件下，通過發(fā)展銀行外部金融市場的方法來倒逼銀行業(yè)利率市場化改革，會增加銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，美國80年代的銀行業(yè)危機(jī)就是例證。主張?jiān)诰S持通脹預(yù)期平衡的情況下，采取漸進(jìn)方式、與綜合化經(jīng)營協(xié)調(diào)推進(jìn)，并輔以貨幣信貸調(diào)控方式的改進(jìn)（魯政委，2010）。IMF亞太部經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tarhan Feyzio?lu等（2009） 認(rèn)為 “中國應(yīng)放開存款利率上限”，并建議“在放開小額短期存款利之前，先放開大額長期存款利率”。馬駿（2010）認(rèn)為，短期內(nèi)可從存款利率入手，按照從長期到短期的原則逐步放開存款利率上限的管制，如兩年以上的存款利率在目前基礎(chǔ)上上浮20%，三個月到一年期上浮10%，活期暫時不動，因?yàn)榛钇谡即婵畹?0%，影響比較大，如果動的話容易出現(xiàn)不太容易預(yù)期的變化。中長期要看利差的情況和銀行、企業(yè)的反應(yīng)，然后再考慮下一步。三是綜合推進(jìn)。如李若愚（2013）認(rèn)為，未來利率市場化改革的推進(jìn)思路包括以下方面：一是審慎推進(jìn)人民幣存款利率市場化，用5年時間實(shí)現(xiàn)完全放開；二是構(gòu)建完善的基準(zhǔn)利率體系；三是確立中央銀行政策目標(biāo)利率，構(gòu)建利率調(diào)控的基本框架；四是同步完善配套措施。
因此，如何認(rèn)識中國的利率市場化改革，未來如何進(jìn)一步推進(jìn)和完善利率市場化改革，仍是需要進(jìn)一步研究的問題。其中，如何認(rèn)識和評價(jià)中國的利率市場化改革是關(guān)鍵問題，這不僅僅只是對過去改革的評價(jià)，還會影響到對未來改革措施與步驟的看法及取向。
應(yīng)該認(rèn)識到，中國的利率市場化改革是在中國經(jīng)濟(jì)體制改革不斷推進(jìn)和中國經(jīng)濟(jì)金融日益發(fā)展壯大和開放的背景下展開。利率市場化既是建設(shè)社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的重要組成部分，也是中國經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展的成就的重要表現(xiàn)。三十多年來，中國的改革和發(fā)展走出了一條獨(dú)具特色的中國之路，利率市場化改革也不例外。與西方發(fā)達(dá)國家在較成熟的市場化的經(jīng)濟(jì)金融體系基礎(chǔ)上推進(jìn)利率市場化不同,中國是在以前實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的背景下以及經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平較為低下的基礎(chǔ)上推進(jìn)利率市場化改革的，改革是在發(fā)展的過程中推進(jìn)的。與前蘇聯(lián)和東歐國家推行的“市場化+私有化+民主化”的“休克療法”不同，中國采取了漸進(jìn)式的改革方針。改革由易到難、由增量到存量、由局部到整體，由淺入深，不斷完善。利率市場化改革作為改革的重要組成部分，其推進(jìn)過程是與其他改革通盤考慮的，是與其他改革配套推進(jìn)的。同時，利率市場化改革本身作為一個子系統(tǒng)，其各個組成部分的改革之間，也具有漸進(jìn)性和配套性特點(diǎn)。因此，對中國利率市場化改革的分析和判斷，既要從改革全局去看、從中國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的背景去看，也要根據(jù)中國改革和發(fā)展的進(jìn)程，動態(tài)地去看。本課題擬從歷史的角度，全面分析中國利率市場化的背景及演進(jìn)邏輯，以便各界更好地認(rèn)識中國的利率市場化改革。
二
鑒于各國利率市場化改革經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)、理論認(rèn)識和經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的實(shí)際情況，中國的利率市場化改革以穩(wěn)步推進(jìn)為原則，采取了先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進(jìn)存、貸款利率的市場化改革的總體思路。存、貸款利率市場化按照“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”的順序進(jìn)行。人民銀行采取逐步放松利率管制的方式推進(jìn)利率市場化改革，與此同時，發(fā)展和完善市場利率體系，加強(qiáng)利率調(diào)控機(jī)制建設(shè)，利率市場化改革逐步推進(jìn)。
在金融機(jī)構(gòu)多元化發(fā)展、銀行經(jīng)營自主權(quán)擴(kuò)大、銀行間市場建設(shè)取得長足進(jìn)步的情況下，1996年至1999年，我國銀行間市場基本實(shí)現(xiàn)了利率市場化。進(jìn)入新世紀(jì)后，以公司治理為核心的國有商業(yè)銀行改革和國有企業(yè)改革為推進(jìn)存貸款利率市場化奠定了良好的微觀基礎(chǔ)，加入WTO和中國進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)上升周期為利率市場化改革創(chuàng)造了較好的宏觀環(huán)境，2004年10月我國實(shí)現(xiàn)了“貸款利率管下限、存款利率管上限”的階段性改革目標(biāo)。之后，人民銀行著力引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)定價(jià)機(jī)制建設(shè)，培養(yǎng)定價(jià)能力。隨著2005年以來銀行間債券市場的發(fā)展，自2007年1月人民銀行開始建立并大力培育銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor），不斷改善利率市場化的基礎(chǔ)條件。
近幾年來，隨著銀行理財(cái)、信托和互聯(lián)網(wǎng)金融等金融創(chuàng)新和金融脫媒的迅猛發(fā)展，以及經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的階段性轉(zhuǎn)換，中國經(jīng)濟(jì)和金融市場面貌已經(jīng)發(fā)生根本性的變化。提高利率市場化程度不僅是決策者的目標(biāo)，更成為市場主體的內(nèi)在要求和實(shí)際行動。順應(yīng)市場發(fā)展的內(nèi)在要求，2012年后存貸款利率市場化改革進(jìn)一步推進(jìn)，貸款利率下限逐步擴(kuò)大直至下限管制完全取消，存款利率上限管制有所放松且浮動區(qū)間逐步擴(kuò)大。
根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展轉(zhuǎn)型的需要，中共十八屆三中全會作出了全面深化改革的決定，將過去一直奉行的“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化”原則，進(jìn)一步明確為“加快推進(jìn)利率市場化”的改革要求。中國人民銀行積極推進(jìn)利率市場化改革,于2015年10月24日放開存款利率,不再對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等設(shè)置存款利率上限,至此利率管制基本取消。不過，利率市場化是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，存款利率放開并不意味著利率市場化改革的最終完成。利率市場化改革包括逐步放寬利率管制、培育基準(zhǔn)利率體系、形成市場化利率調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制、建立完善存款保險(xiǎn)制度以及發(fā)展利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具等內(nèi)容。為此，《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》在將利率市場化改革列為金融改革攻堅(jiān)首項(xiàng)內(nèi)容的同時，進(jìn)一步明確中國利率市場化改革的原則為“放得開、形得成、調(diào)得了”，這也是當(dāng)前和今后利率市場化改革的主要政策思路。
本課題擬按照“放得開、形得成、調(diào)得了”的要求，系統(tǒng)梳理我國利率市場化取得的成就與存在的差距，分析利率市場化改革的主要障礙和制約因素，提出相應(yīng)的政策建議。針對主要障礙和制約因素有重點(diǎn)地取得突破，是加快利率市場化改革的關(guān)鍵。但無論是“放得開”、還是“形得成”，亦或是“調(diào)得了”，都與市場條件及經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境相關(guān)。正如前面所指出的，中國的利率市場化改革是在中國經(jīng)濟(jì)體制改革不斷推進(jìn)和中國經(jīng)濟(jì)金融日益發(fā)展壯大和開放的背景下展開的，無論是對過去利率市場化改革的分析評價(jià)，還是對未來改革路徑和政策安排的考慮，都不能離開中國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展和改革的背景。因此，本課題在以“放得開、形得成、調(diào)得了”作為寫作主線的同時，還結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展和改革的背景，系統(tǒng)梳理中國利率市場化改革的特點(diǎn)和現(xiàn)狀，并分別從經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展與利率市場化的配套制度建設(shè)等方面，探討中國利率市場化改革的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)及當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)，從而更全面地提出下一步利率市場化改革的政策建議。
課題的主體內(nèi)容分為六章：第一章，對照“放得開”的要求，回顧我國放松利率管制的過程，并結(jié)合國際經(jīng)驗(yàn)，說明我國放開利率管制的邏輯、路徑及特點(diǎn)；第二章，按“形得成”的標(biāo)準(zhǔn)，總結(jié)我國在放開利率管制的同時，加強(qiáng)市場利率形成機(jī)制建設(shè)的情況，說明利率“雙軌制”的特點(diǎn)及表現(xiàn)、利率體系現(xiàn)狀，并分析利率之間的傳導(dǎo)關(guān)系；第三章，則按是否“調(diào)得了”，對我國的利率調(diào)控進(jìn)行了梳理，分析了當(dāng)前強(qiáng)化中央銀行利率調(diào)控機(jī)制建設(shè)的緊迫性、環(huán)境與條件，并總結(jié)了主要國家中央銀行利率調(diào)控的經(jīng)驗(yàn)，在此基礎(chǔ)上，提出了未來一個時期健全中央銀行政策利率調(diào)控的基本路徑；第四章，從國際經(jīng)驗(yàn)及國內(nèi)具體情況兩個方面，分析了不同經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展階段對利率市場化改革的促進(jìn)或制約作用；第五章，從我國經(jīng)濟(jì)體制改革的系統(tǒng)性和配套性特點(diǎn)出發(fā)，考慮利率市場化改革與幾項(xiàng)重要配套制度改革的關(guān)系，包括增強(qiáng)微觀主體預(yù)算約束與利率市場化改革、銀行競爭程度、破產(chǎn)倒閉制度與利率市場化改革、金融市場發(fā)展與利率市場化改革、利率市場化與金融監(jiān)管體制改革的關(guān)系、利率市場化改革與匯率形成機(jī)制改革及資本項(xiàng)目開放的關(guān)系；第六章，是對過去利率市場化改革的總結(jié)及對未來改革的展望。
需要說明的是，本課題報(bào)告完成于2015年上半年，其時存款利率上限尚未放開。在課題報(bào)告即將付印之時，恰逢存款利率上限取消，我國利率市場化改革達(dá)到一個新的里程碑。因此，本課題報(bào)告可以說是對我國利率管制基本放開之前利率市場化改革的階段性總結(jié)和分析。放開存款利率上限并不意味著利率市場化改革已完成，而是一個新階段的開始，我國的利率市場化改革仍將進(jìn)一步推進(jìn)，有關(guān)總結(jié)和理論分析也將繼續(xù)深入。希望本課題報(bào)告對于今后我國利率市場化改革的實(shí)踐和研究具有借鑒作用。
注：
[1]引自德懷特?H?波金斯和托馬斯?G?羅斯基的《預(yù)測2025年之前中國經(jīng)濟(jì)增長》一文?！D(zhuǎn)引自夏斌、陳道富《中國金融戰(zhàn)略2020》。
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