注：本書為中國金融四十人·青年論壇內(nèi)部課題成果。
信用創(chuàng)造、貨幣供求與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)
李斌 伍戈 著
中國金融出版社 2014年12月出版
專家評(píng)語
“信用創(chuàng)造是貨幣銀行學(xué)極為重要的部分，我將此視為金融領(lǐng)域里宏觀與微觀運(yùn)作的交匯點(diǎn)。但這本應(yīng)屬于基礎(chǔ)知識(shí)的道理，在金融學(xué)里卻是曲不高而和者寡。本書系統(tǒng)地論述了信用創(chuàng)造問題，極為必要。本書還關(guān)注了離岸市場發(fā)展與貨幣創(chuàng)造的關(guān)系，并指出在教科書中往往處于尷尬的‘兩不管’地帶，這也是應(yīng)該解決的重要問題。在貨幣供需方面，過去基本是限于總量分析，本書的結(jié)構(gòu)分析有助于充實(shí)和啟發(fā)現(xiàn)有的認(rèn)識(shí)。全書研究規(guī)范、說理清晰，反映出作者自己把問題研究清楚了，從而能夠舉重若輕地表達(dá)出來。用經(jīng)濟(jì)學(xué)基本的、規(guī)范的方法提出問題、剖析問題、表述問題，這樣的文風(fēng)是非常值得肯定的?！?來信摘錄)
——黃達(dá) 中國人民大學(xué)教授
“本書為觀察貨幣供求及其與經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹之間的相互關(guān)系提供了一個(gè)新的視角，在諸多方面深化了我們對(duì)貨幣問題及貨幣政策的理解。全書既有理論研究的規(guī)范與嚴(yán)謹(jǐn)，又直面現(xiàn)實(shí)與熱點(diǎn)，值得對(duì)貨幣和宏觀經(jīng)濟(jì)問題感興趣的讀者認(rèn)真研讀?！?
——李劍閣 孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)基金會(huì)理事長、研究員
“基于變化比較緩慢的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)于快速發(fā)展的新興經(jīng)濟(jì)有諸多不適用的地方，一個(gè)重要原因是后者經(jīng)歷著快速的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，同時(shí)還有更多的市場扭曲。因此，需要考慮這些因素，研究新興經(jīng)濟(jì)中特有的一些重要貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)問題。經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)這樣的研究還不夠重視，沒能為新興經(jīng)濟(jì)制定有針對(duì)性的貨幣政策提供充分的理論支撐。李斌和伍戈的這本書向著改變這個(gè)狀況的方向走出了重要的一步。他們考慮結(jié)構(gòu)變化和市場扭曲對(duì)貨幣供給、貨幣需求和市場均衡的影響，并從這個(gè)視角出發(fā)，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)中很多有關(guān)貨幣的現(xiàn)象，包括一些傳統(tǒng)框架下的不解之謎，進(jìn)行了解釋，對(duì)一些重大問題進(jìn)行了分析。這本書對(duì)貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展、對(duì)理解中國經(jīng)濟(jì)以及對(duì)支持政策制定都做出了實(shí)質(zhì)的貢獻(xiàn)，值得一讀！”
——白重恩 清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院講席教授、副院長
“理解貨幣現(xiàn)象是理解金融現(xiàn)象的基礎(chǔ)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)生的最初時(shí)代起直至今日，如何理解貨幣都一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)面對(duì)的最基本挑戰(zhàn)之一。中國的制度與經(jīng)濟(jì)學(xué)普遍討論的市場經(jīng)濟(jì)有重大差別，因此認(rèn)識(shí)中國的貨幣現(xiàn)象面對(duì)更嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。無視中國的制度特點(diǎn)，照搬教科書的貨幣理論，不僅學(xué)術(shù)上平庸、錯(cuò)誤，在政策上和商業(yè)上更導(dǎo)致重大失誤。本書作者以其在中央銀行長期的政策和研究工作為基礎(chǔ)，在面對(duì)這些重大挑戰(zhàn)方面，邁出了重要的一步。每個(gè)關(guān)心中國宏觀經(jīng)濟(jì)和金融的人，閱讀此書都會(huì)得到很多重要的啟發(fā)?！?
——許成鋼 香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)金融學(xué)院講席教授
本書作者：
李斌：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究員。中國金融四十人青年論壇召集人?，F(xiàn)供職于中國人民銀行貨幣政策司，曾在北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心從事博士后研究工作。其主要研究方向?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)與貨幣政策。曾在《經(jīng)濟(jì)研究》、《經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊）》、《金融研究》、《世界經(jīng)濟(jì)》、《管理世界》等學(xué)術(shù)刊物發(fā)表論文數(shù)十篇。李斌是中國人民銀行青年五四獎(jiǎng)?wù)芦@得者，曾主持國家哲學(xué)社會(huì)科學(xué)基金等研究項(xiàng)目。曾獲中國人民銀行重點(diǎn)研究課題一等獎(jiǎng)、北京市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)優(yōu)秀成果獎(jiǎng)、中國人民銀行“金融調(diào)控與經(jīng)濟(jì)發(fā)展”論文一等獎(jiǎng)、金融圖書“金羊獎(jiǎng)”等學(xué)術(shù)獎(jiǎng)勵(lì)。
伍戈：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究員。中國金融四十人青年論壇召集人。現(xiàn)供職于中國人民銀行貨幣政策二司，曾在國際貨幣基金組織亞太部（華盛頓）工作。其主要研究方向?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)與貨幣政策。曾在《經(jīng)濟(jì)研究》、《金融研究》、《世界經(jīng)濟(jì)》、《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》、《IMF Working Paper》等學(xué)術(shù)期刊發(fā)表論文數(shù)十篇。伍戈是劉詩白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者，曾多次參與國家自然科學(xué)基金等項(xiàng)目。曾獲中國金融學(xué)會(huì)全國優(yōu)秀金融論文一等獎(jiǎng)、中國人民銀行重點(diǎn)研究課題一等獎(jiǎng)、中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)部“中國青年經(jīng)濟(jì)學(xué)者優(yōu)秀論文獎(jiǎng)”、金融圖書“金羊獎(jiǎng)”等學(xué)術(shù)獎(jiǎng)勵(lì)。
本書目錄
第一部分 引 言
第一章 研究的現(xiàn)實(shí)背景與目的
第二章 研究的基本思路和框架
附：全書的研究路線圖
第二部分 貨幣信用創(chuàng)造與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)
第三章 貨幣信用創(chuàng)造的源頭與渠道
一、貨幣信用創(chuàng)造及其渠道：傳統(tǒng)貨幣理論的擴(kuò)展
二、貨幣信用創(chuàng)造渠道的歷史演進(jìn)：基于中國的現(xiàn)實(shí)
三、貨幣信用創(chuàng)造的新渠道：商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的影響
四、貨幣信用創(chuàng)造的進(jìn)一步量化分析：基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)的關(guān)聯(lián)
五、小結(jié)
第四章 更完整地理解貨幣信用創(chuàng)造I：存貸差的視角
一、存貸差：理解貨幣信用創(chuàng)造的重要視角
二、存貸比：衡量流動(dòng)性的科學(xué)指標(biāo)嗎
三、小結(jié)
第五章 更完整地理解貨幣信用創(chuàng)造II：影子銀行創(chuàng)造貨幣嗎
一、影子銀行及其信用創(chuàng)造：西方的實(shí)踐
二、影子銀行及其信用創(chuàng)造：中國的情形
三、影子銀行體系如何影響貨幣政策
四、小結(jié)
第六章 更完整地理解貨幣信用創(chuàng)造III：離岸市場發(fā)展的影響
一、離岸市場對(duì)貨幣政策的影響機(jī)理：歐洲美元為例
二、離岸人民幣市場與跨境資金流動(dòng)渠道
三、離岸人民幣市場的貨幣創(chuàng)造機(jī)制
四、離岸人民幣市場對(duì)中國貨幣政策的影響
五、小結(jié)
第三部分 貨幣需求變化與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)
第七章 影響貨幣需求的因素I：經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)構(gòu)性變化
一、貨幣需求穩(wěn)定性的討論：關(guān)注結(jié)構(gòu)變化
二、經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)構(gòu)性變化：基于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)理論
三、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷對(duì)潛在增速的影響：典型國別案例
四、從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷的視角觀察中國潛在增速變化
五、小結(jié)
第八章 影響貨幣需求的因素II：貨幣替代的結(jié)構(gòu)性變化
一、貨幣替代與貨幣需求的相互關(guān)聯(lián)
二、對(duì)傳統(tǒng)貨幣替代模型的修正：基于金融一體化的視角
三、對(duì)中國貨幣替代的實(shí)證考察：從一般到特殊的方法
四、 小結(jié)
第九章 影響貨幣需求的因素III：產(chǎn)出-通脹關(guān)系的變化
一、產(chǎn)出—通脹關(guān)系的動(dòng)態(tài)變化：理論探索
二、產(chǎn)出-通脹關(guān)系的實(shí)證考察之一：傳統(tǒng)菲利普斯曲線的估計(jì)
三、產(chǎn)出-通脹關(guān)系的實(shí)證考察之二：時(shí)變性菲利普斯曲線的探索
四、小結(jié)
第四部分 貨幣供求動(dòng)態(tài)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)
第十章 貨幣供求與產(chǎn)出-通脹動(dòng)態(tài)：短期視角
一、貨幣供求與流動(dòng)性
二、1997-2003年：從結(jié)構(gòu)變化視角理解“貨幣消失”之謎
三、2003-2008年：M2/GDP趨穩(wěn)的同時(shí)為什么出現(xiàn)流動(dòng)性過剩
四、2008年國際金融危機(jī)后：貨幣、增長和通脹的變化
五、結(jié)構(gòu)性扭曲與金融資源配置：進(jìn)一步的分析
六、小結(jié)
第十一章 貨幣供求與產(chǎn)出-通脹動(dòng)態(tài)：中長期視角
一、為什么不同經(jīng)濟(jì)體的貨幣總量及M2/GDP會(huì)相差甚遠(yuǎn)
二、關(guān)于M2/GDP的“典型事實(shí)”觀察與既有觀點(diǎn)剖析
三、從融資結(jié)構(gòu)和儲(chǔ)蓄率視角理解貨幣總量
四、探索中國M2/GDP的動(dòng)態(tài)演進(jìn)路徑
五、小結(jié)
第十二章 貨幣總量與通脹機(jī)理變化：結(jié)構(gòu)性通脹探析
一、貨幣總量能否解釋通脹的結(jié)構(gòu)性變化
二、結(jié)構(gòu)性通脹的一個(gè)理論分析框架
三、結(jié)構(gòu)性通脹的實(shí)證考察：中國案例
四、小結(jié)
第五部分 基本結(jié)論和政策建議
參考文獻(xiàn)
索 引
后 記
序一
近年來, 貨幣金融問題已越來越成為宏觀經(jīng)濟(jì)政策討論的焦點(diǎn)領(lǐng)域之一, 特別是2008 年爆發(fā)的國際金融危機(jī)更為這一趨勢(shì)起到了推波助瀾的作用。現(xiàn)實(shí)中,絕大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家都沒有預(yù)料到此次國際金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)如此巨大和深遠(yuǎn),國際金融危機(jī)的全面爆發(fā)至今已逾六年的時(shí)間,盡管各經(jīng)濟(jì)體都努力從20 世紀(jì)應(yīng)對(duì)“大蕭條”的沖擊中汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),也都迅速采取了逆周期宏觀財(cái)政政策和貨幣政策,甚至是“超常規(guī)”的政策,但目前大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍陷入持續(xù)的經(jīng)濟(jì)疲弱和結(jié)構(gòu)調(diào)整不力的泥潭之中。
盡管貨幣金融問題如此重要,但近年來有關(guān)這方面的系統(tǒng)性書籍卻不多見,結(jié)合中國現(xiàn)實(shí)國情的有價(jià)值的貨幣論著更少。懷著先睹為快的心情, 我通讀了李斌博士和伍戈博士的這本專著,掩卷沉思, 不禁被這本書的結(jié)構(gòu)分析視角、貨幣主義邏輯框架以及歷史主義的演進(jìn)脈絡(luò)所吸引。本書既充滿現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般方法論,又飽含濃厚的中國本土氣息,學(xué)術(shù)的嚴(yán)謹(jǐn)性和行文的流暢性,使得整個(gè)閱讀過程充滿愉悅之感。具體來說, 有以下幾點(diǎn)初步的讀后感想:
一是本書創(chuàng)新性地采取了結(jié)構(gòu)化視角來觀察中國的現(xiàn)實(shí)貨幣問題。貨幣一般都被視作宏觀經(jīng)濟(jì)中的總量問題, 貨幣政策也是作為總需求調(diào)節(jié)的工具來加以運(yùn)用。但近年來的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融事實(shí)似乎更加明確地告訴我們, 對(duì)貨幣問題的探討不能離開對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的考察, 否則很可能會(huì)出現(xiàn)“皮之不存, 毛將焉附”的思維困境; 同樣, 運(yùn)用貨幣政策的同時(shí)不能忽視解決深層次的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題, 否則很可能會(huì)遭遇“事倍功半”或“過猶不及”的政策迷局。對(duì)于中國這樣具有新興加轉(zhuǎn)軌特征的經(jīng)濟(jì)體,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾往往更加突出,各種結(jié)構(gòu)性變化如同各類“沖擊”作用于宏觀經(jīng)濟(jì),這也使與之緊密相關(guān)的貨幣問題變得更加復(fù)雜和不確定。這種影響不僅體現(xiàn)在貨幣需求、貨幣供給方面,也體現(xiàn)在貨幣供求均衡以及貨幣與通脹、產(chǎn)出等實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量的交互動(dòng)態(tài)上。因此, 引入結(jié)構(gòu)視角來分析和研究這些問題,就顯得十分重要。
二是本書貫穿了貨幣主義的邏輯框架,并將其融會(huì)于中國的政策實(shí)踐探討之中。本書給人的一個(gè)直觀美感在于其邏輯框架系統(tǒng)、論證思路完整。其分析框架與傳統(tǒng)貨幣金融理論是一脈相承的: 首先談貨幣的起源及信用創(chuàng)造,這對(duì)應(yīng)的是經(jīng)典理論中的貨幣供給部分; 其次論述貨幣需求的結(jié)構(gòu)性變化;最后再探討貨幣供求均衡等問題。值得一提的是,上述每個(gè)方面的論證都不是“紙上談兵”,而是充分結(jié)合了中國貨幣金融領(lǐng)域的突出問題和貨幣政策實(shí)踐。兩位作者在傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論的基礎(chǔ)上,創(chuàng)新性地探討了貨幣信用創(chuàng)造的新渠道、時(shí)變性的菲利普斯曲線、M2/GDP 動(dòng)態(tài)演進(jìn)路徑以及結(jié)構(gòu)性通脹等諸多重要現(xiàn)實(shí)問題,許多概念與論證方式都讓人有耳目一新的感覺,這可能與李斌博士和伍戈博士長期在中央銀行貨幣政策操作一線工作有關(guān),這也使他們對(duì)此類問題的把握更敏感、更前沿。通讀全書,我們既可以充分感受到他們對(duì)傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論的深刻理解,也可以清晰看到他們對(duì)貨幣主義理念的傳承、創(chuàng)新與發(fā)展所進(jìn)行的探索。
三是該書緊扣了歷史主義的演進(jìn)脈絡(luò),將中國的貨幣金融發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)有機(jī)結(jié)合。“以史為鏡”, 是該書行文的一個(gè)突出特點(diǎn)。李斌博士與伍戈博士在對(duì)基本貨幣規(guī)律的論證過程中,緊緊圍繞了國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融歷史發(fā)展的鮮活主線：從危機(jī)前全球失衡的大背景到危機(jī)后貨幣信用創(chuàng)造渠道的新變化, 從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化對(duì)潛在產(chǎn)出的影響到通脹—產(chǎn)出關(guān)系的動(dòng)態(tài)變化,從流動(dòng)性過剩(不足) 到結(jié)構(gòu)性通脹( 通縮) 以及廣受爭議的存貸差和存貸比等,都無一例外地銘刻著歷史變遷的印記。熟悉這段歷史的讀者可以清楚地看到,本書涉及了近年來國內(nèi)外諸多重大的貨幣金融事件和熱點(diǎn)話題。讀其內(nèi)容,仿佛是在觀看一部中國近年來貨幣金融重要理論謎題的歷史。在時(shí)空交錯(cuò)變化之間,讓我們?cè)隗w會(huì)貨幣金融時(shí)代特征的同時(shí)，理解歷史歲月所積淀下來的貨幣經(jīng)濟(jì)規(guī)律與發(fā)展趨勢(shì)，從而能為未來宏觀經(jīng)濟(jì)及貨幣政策制訂提供借鑒和啟示,這也是這本書的現(xiàn)實(shí)價(jià)值所在。
是為序。
林毅夫
2014 年10 月3 日于朗潤園
?
序二
貨幣供給及其與經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹之間的關(guān)系,始終是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)最重要的研究領(lǐng)域。
在主流經(jīng)濟(jì)理論中,貨幣由中央銀行供給, 它的變化在短期內(nèi)會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長,長期中則呈“中性”,即只影響價(jià)格總水平。由于新古典理論中的微觀主體都是同質(zhì)且充分競爭的,主流經(jīng)濟(jì)理論為我們描述的實(shí)際上是一個(gè)理想化的均勻環(huán)境。在這個(gè)從總量到總量的假定下, 貨幣的邏輯比較容易理解,貨幣政策的定位與作用也十分清晰。將基于這種假定的理論運(yùn)用于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,就有過于簡單之嫌,用之分析如中國之類新興加轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體的更為復(fù)雜的貨幣金融問題,就更顯得“隔靴搔癢”了。應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到,我們面對(duì)的經(jīng)濟(jì),具有明顯的結(jié)構(gòu)性特征。正是這些結(jié)構(gòu)性特征,顯著影響著貨幣運(yùn)行的規(guī)律,影響貨幣、增長與通脹的匹配關(guān)系,進(jìn)而可能使貨幣、通脹這樣的總量問題也呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)化特征。因此,采用多部門模型而不是單部門模型, 選取結(jié)構(gòu)化視角而不是簡單的總量視角來分析和觀察貨幣問題,具有十分重要的方法論價(jià)值。事實(shí)上, 通過轉(zhuǎn)換視角和選取新方法來展開對(duì)“老問題”的研究, 正是一切科學(xué)發(fā)展的正道。這種例子,在經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展過程中俯拾皆是。例如, 購買力平價(jià)(PPP) 是匯率決定的最重要理論之一,但實(shí)證檢驗(yàn)卻發(fā)現(xiàn)其存在系統(tǒng)性偏差。為校正這偏差, 巴拉薩—薩繆爾森等通過引入將經(jīng)濟(jì)體區(qū)分為貿(mào)易品部門和非貿(mào)易品部門的結(jié)構(gòu)性方法,顯著改善了理論解釋力,對(duì)長期匯率決定理論進(jìn)行了重要發(fā)展與完善。李斌、伍戈的《信用創(chuàng)造、貨幣供求與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)》一書之所以值得推薦,就在于它立足于中國的國情,將結(jié)構(gòu)主義的方法貫穿于分析中國的貨幣供給、貨幣需求以及貨幣與產(chǎn)出、通脹之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系,從而在諸多問題上取得了重要而有趣的發(fā)現(xiàn),深化了我們對(duì)貨幣經(jīng)濟(jì)與金融運(yùn)行的認(rèn)識(shí)。
中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)構(gòu)性矛盾始終十分突出,這一實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ), 對(duì)中國的貨幣政策產(chǎn)生了明顯影響。在本世紀(jì)的頭十年里,從上個(gè)世紀(jì)延續(xù)下來的儲(chǔ)蓄率偏高、消費(fèi)率過低的結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出,甚至更加惡化,大量國內(nèi)產(chǎn)出需要外需消化,從而導(dǎo)致外匯以更大的規(guī)模流入。為維護(hù)匯率基本穩(wěn)定,中央銀行被迫購匯“吐出”基礎(chǔ)貨幣,這自然很容易造成國內(nèi)流動(dòng)性偏多的格局,進(jìn)而積累通脹的壓力。對(duì)中國這樣一個(gè)大型經(jīng)濟(jì)體而言,長期依靠外需發(fā)展顯然不可持續(xù)。正是基于對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行矛盾的準(zhǔn)確判斷和把握,中國政府早在上世紀(jì)末就提出了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的戰(zhàn)略。在這一總戰(zhàn)略下,中央銀行在通過匯率漸進(jìn)升值和大規(guī)模對(duì)沖組合應(yīng)對(duì)偏多流動(dòng)性的同時(shí),也一直強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,以期為從根本上解決體制機(jī)制問題作出貢獻(xiàn)。然而,就其功能而言,貨幣政策是短期的總需求管理工具,它不可能從根本上紓緩結(jié)構(gòu)性矛盾,反而可能處處被結(jié)構(gòu)性問題掣肘。面對(duì)長期和深刻的結(jié)構(gòu)調(diào)整過程,貨幣政策的基本著力點(diǎn)恐怕應(yīng)置于保持貨幣金融環(huán)境基本穩(wěn)定方面,旨在為結(jié)構(gòu)調(diào)整爭取時(shí)間,為產(chǎn)業(yè)升級(jí)創(chuàng)造穩(wěn)定的預(yù)期。這種對(duì)貨幣政策發(fā)揮作用的環(huán)境和能力的冷靜思考,在這部書里貫穿始終。我以為,這是本書值得一讀的又一特點(diǎn)。
有一種看法認(rèn)為,主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的單部門模型更適于發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)體,而多部門模型僅適用于發(fā)展中國家和發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)。這是誤解。實(shí)際上,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也面臨深刻的結(jié)構(gòu)性問題。以貨幣政策為例,以往的主流奉所謂“單一目標(biāo)和單一工具”的政策框架為圭臬,中央銀行僅僅通過調(diào)節(jié)短期政策利率來實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo),進(jìn)而影響長期利率。此次國際金融危機(jī)告訴我們,正是對(duì)這種政策范式的迷信,使得貨幣政策一度對(duì)泛濫的危機(jī)束手無策。國際金融危機(jī)的歷程讓我們認(rèn)識(shí)到: 維護(hù)幣值穩(wěn)定并不必然意味著金融穩(wěn)定,保持一般商品市場供求平衡并不必然意味著資產(chǎn)價(jià)格和金融市場穩(wěn)定,同時(shí),貨幣政策傳導(dǎo)可能極大地受制于金融機(jī)構(gòu)的順周期行為。如此等等都昭示我們,需要在中央銀行的政策武器庫中增添政策工具,并強(qiáng)化宏觀審慎等政策工具的應(yīng)用。在市場非完美、市場主體行為可能存在非理性和動(dòng)物精神的背景下,我們需要用更接近現(xiàn)實(shí)的分析工具來研究經(jīng)濟(jì)問題,結(jié)構(gòu)化的分析視角便屬此類。
本書的兩位作者既有扎實(shí)的理論功底,又長期在中央銀行從事貨幣政策的研究與實(shí)際操作,這使他們得以將宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析工具熟練地運(yùn)用于復(fù)雜的宏觀調(diào)控實(shí)踐之中,寫出了這部既有理論價(jià)值又有實(shí)踐意義的專著。這的確可喜可賀。
當(dāng)前,中國經(jīng)濟(jì)正處在全面轉(zhuǎn)型的新常態(tài),貨幣政策框架自身也在經(jīng)歷著重大的調(diào)整,無論是經(jīng)濟(jì)還是貨幣金融,都有大量重要問題需要我們進(jìn)行深入研究,有大量謎團(tuán)有待我們?nèi)テ平?。我希望兩位青年學(xué)者繼續(xù)努力,不斷推出新的作品,為創(chuàng)造具有中國特色的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)貢獻(xiàn)力量。
李揚(yáng)
2014 年10 月于中國社科院
后記
貨幣一般都被視為總量問題, 但理解這一總量問題卻需要結(jié)構(gòu)化的視角。作為最終結(jié)果的貨幣總量變化,往往是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)及其變化的外化反映。這不僅體現(xiàn)在貨幣的供給和需求層面,還反映在貨幣總量與經(jīng)濟(jì)增長以及通貨膨脹的動(dòng)態(tài)變化上。尤其是對(duì)于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體而言,總量與結(jié)構(gòu)問題更是相互交織、相互影響,這也使得對(duì)中國貨幣問題的分析變得更加復(fù)雜和困難。但或許正因?yàn)槠涮魬?zhàn)性,才會(huì)激發(fā)我們濃厚的研究興趣。這本小書所呈現(xiàn)的大都是近年來我們?cè)谪泿耪吖ぷ鲗?shí)踐中曾經(jīng)遇到的現(xiàn)實(shí)問題和理論困擾。點(diǎn)點(diǎn)滴滴的思考,似可貫穿成涓涓細(xì)流,雖淺薄見底,或蜿蜒曲折,但依稀可見其持續(xù)前行的方向。
21世紀(jì)以來, 國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域發(fā)生了許多重大的結(jié)構(gòu)性變化,這些都構(gòu)成了貨幣數(shù)量變化的客觀條件和現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ),反過來,貨幣數(shù)量也會(huì)作用于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。例如,宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的內(nèi)外持續(xù)失衡,使得中國過去傳統(tǒng)的以貸款為主的貨幣信用創(chuàng)造渠道發(fā)生了顯著變化, 外匯占款一度成為貨幣信用創(chuàng)造的主渠道;但隨著我國經(jīng)常賬戶與GDP 之比逐步下降,貨幣創(chuàng)造渠道又有新的變化,貨幣政策逐步回歸常態(tài)背景下商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張等新的貨幣信用創(chuàng)造渠道快速膨脹。與此同時(shí),跨境資本的頻繁流動(dòng)以及離岸人民幣市場的發(fā)展對(duì)貨幣信用創(chuàng)造的影響機(jī)制也成為各界關(guān)注的熱點(diǎn)。從貨幣需求的角度看, 近年來,中國潛在經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)趨勢(shì)性下降、貨幣替代程度不斷加深以及菲利普斯曲線表現(xiàn)出的動(dòng)態(tài)演變等,都已成為目前貨幣分析和政策研究中不可忽視的重要因素。在經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)變遷大背景下,對(duì)均衡貨幣總量與合意流動(dòng)性規(guī)模等問題進(jìn)行探討,構(gòu)成了貨幣問題分析和貨幣政策研究的本質(zhì)與核心,而對(duì)這些問題的討論都離不開結(jié)構(gòu)主義的分析視角和理論框架。
應(yīng)當(dāng)說,上述問題中有許多是傳統(tǒng)貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書較少涉及的領(lǐng)域,我們嘗試立足于中國國情,用規(guī)范和簡練的經(jīng)濟(jì)學(xué)語言對(duì)此進(jìn)行闡釋并試圖做出創(chuàng)新性的探討。隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)發(fā)展,很多貨幣經(jīng)濟(jì)問題(即使是老問題) 都需要放在新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和歷史條件下重新審視和思考,既不能刻舟求劍,更不能唯本本主義。這既是這些問題的魅力所在,同時(shí)也“迫使”我們做研究須與時(shí)俱進(jìn),持之以恒, 不可有絲毫懈怠。當(dāng)然,限于個(gè)人的能力、時(shí)間與精力,我們的研究難免存在問題和不足,在很多方面或許只是提出了問題,還未來得及深入剖析,這些都需要未來更精細(xì)化地探索。文中的內(nèi)容也僅代表作者個(gè)人的學(xué)術(shù)觀點(diǎn),與所供職單位無關(guān),文責(zé)自負(fù)。
這是我們繼《成本沖擊、通脹容忍度與宏觀政策》后合作出版的第二本著作。我們要再次感謝中國金融四十人論壇(CF40) 給予的研究資助及提供的良好交流探討的平臺(tái)。要特別感謝世界銀行前任首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼副行長、北京大學(xué)國家發(fā)展研究院林毅夫教授和中國社會(huì)科學(xué)院副院長、學(xué)部委員李揚(yáng)教授百忙中為本書作序。感謝中國人民大學(xué)黃達(dá)先生、孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)基金會(huì)李劍閣理事長、清華大學(xué)白重恩教授以及香港大學(xué)許成鋼教授提攜后學(xué),給予我們鼓勵(lì)和幫助。感謝中國人民銀行周小川、胡曉煉、易綱、張曉慧、李波、紀(jì)志宏、邢毓靜、陸磊、金中夏、朱雋、馬駿等領(lǐng)導(dǎo)及同事們給予的關(guān)懷和指點(diǎn)。感謝吳敬璉研究員(國務(wù)院發(fā)展研究中心)、張卓元研究員(中國社會(huì)科學(xué)院)、錢穎一教授(清華大學(xué))、吳曉靈研究員(清華大學(xué))、余永定研究員(中國社會(huì)科學(xué)院)、魏尚進(jìn)教授(哥倫比亞大學(xué))、海聞教授(北京大學(xué))、姜波克教授(復(fù)旦大學(xué))、周其仁教授(北京大學(xué))、何煉成教授(西北大學(xué))、黃益平教授(北京大學(xué))、袁志剛教授(復(fù)旦大學(xué))、賈明德教授(西北大學(xué))以及何東先生(國際貨幣基金組織) 等專家的批評(píng)指正。我們還要感謝斯坦福大學(xué)麥金農(nóng)(Ronald I. McKinnon) 教授,2013年圣誕前夕小聚時(shí)他欣然答應(yīng)審讀本書的初稿,無奈完稿之時(shí)大師已去,謹(jǐn)以此書寄托我們對(duì)他的哀思。此外,要感謝CF40 秘書長王海明的大力支持。感謝中國金融出版社張馳主任的悉心編排,使此書得以順利出版。感謝家人們一直以來的理解和對(duì)我們研究工作的支持。
光陰似箭?；厥自谘胄泄ぷ鞯氖嗄昵啻簹q月,忙碌的貨幣政策工作和崇尚研究的專業(yè)氛圍,讓我們?cè)诟惺艿綍r(shí)光飛逝的同時(shí),也收獲了人生的充實(shí)與快樂。不知不覺地,研究思想的時(shí)常交流和學(xué)術(shù)觀點(diǎn)的激烈碰撞似已成為我們生活中不可或缺的部分,工作之余完成的這本小書就是在這樣的環(huán)境中孕育而生的。拭去夏日的辛勞與汗水, 遠(yuǎn)眺窗外,已近京城最美的金秋時(shí)節(jié)。
李斌 伍戈
2014 年10 月于北京金融街
關(guān)于作者
伍戈
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