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資本賬戶開(kāi)放：戰(zhàn)略、時(shí)機(jī)與路線圖

陳元　錢穎一　主編

社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社　2014年4月出版

內(nèi)容簡(jiǎn)介：

　　過(guò)去20年里，我國(guó)一直在以漸進(jìn)的方式推動(dòng)人民幣可兌換進(jìn)程。1996年實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換以后，如何實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換成為業(yè)界關(guān)注和研究的重要課題，尤其是2012年以來(lái)，我國(guó)政界、學(xué)術(shù)界、金融業(yè)界圍繞資本賬戶開(kāi)放問(wèn)題進(jìn)行了兩輪激烈的辯論。

　　中國(guó)金融四十人論壇（CF40）作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的獨(dú)立智庫(kù)和重要的對(duì)話平臺(tái)，全稱參與、組織和見(jiàn)證了這場(chǎng)歷時(shí)兩年的辯論。我們將相關(guān)論文、評(píng)論和圓桌討論內(nèi)容集結(jié)成這本文集，試圖將討論不斷深入和走向共識(shí)的過(guò)程呈現(xiàn)給讀者。希望本書(shū)能有助于讀者理解資本賬戶開(kāi)放的實(shí)質(zhì)和意義，了解如何制定相關(guān)戰(zhàn)略、把握時(shí)機(jī)、制定路線圖。

權(quán)威推薦

　　很高興中國(guó)金融四十人論壇將這些討論收集成冊(cè)出版，我們的重大改革應(yīng)該都有這樣理性和深入的討論，這本書(shū)的出版，可以作為一個(gè)范例。

——世界銀行前副行長(zhǎng)、北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授 林毅夫

 
　　這本文集的主要意義在于“立此存照”。在未來(lái)若干年后，新一代經(jīng)濟(jì)學(xué)家將會(huì)對(duì)這場(chǎng)辯論作出判決。當(dāng)然，也不能排除，在未來(lái)的更長(zhǎng)一段時(shí)間后，更新一代經(jīng)濟(jì)學(xué)家會(huì)對(duì)他們前輩的判決作出新的判決。

——中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員 余永定

 
　　資本項(xiàng)目開(kāi)放是我國(guó)現(xiàn)階段金融改革的重要內(nèi)容,但也有不少爭(zhēng)議。本書(shū)既深入闡明了研究人員對(duì)資本項(xiàng)目開(kāi)放的重大意義的認(rèn)識(shí)，又全面反映了各種意見(jiàn)、建議，無(wú)論對(duì)理論研究，還是對(duì)改革實(shí)踐，都有較高價(jià)值，是迄今第一部這樣的著作。

——中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng) 盛松成
 

本書(shū)目錄

序言

　　1993 年11月中國(guó)共產(chǎn)黨十四屆三中全會(huì)提出 “逐步使人民幣成為可兌換的貨幣”。在過(guò)去的20年里，中國(guó)政府一直在以漸進(jìn)的方式推動(dòng)資本項(xiàng)目自由化。1997～1998年的亞洲金融危機(jī)導(dǎo)致了中國(guó)資本項(xiàng)目自由化進(jìn)程暫時(shí)擱置。但在進(jìn)入21世紀(jì)之后，中國(guó)資本項(xiàng)目自由化再次起步。2003年中國(guó)人民銀行提倡“嚴(yán)進(jìn)寬出”的方針，逐步放寬了對(duì)資本流出的限制。2007年第三季度，“香港直通車”幾乎成行。2009年4月，隨著人民幣貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)的推出，中國(guó)對(duì)短期跨境資本流動(dòng)的管制大大放松。2011年3月，“十二五”規(guī)劃提出要逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目基本可兌換。2012年2月，央行課題組發(fā)布的《我國(guó)加快資本賬戶開(kāi)放條件基本成熟》報(bào)告意味著中國(guó)資本項(xiàng)目自由化可能進(jìn)入了一個(gè)全面提速的新階段。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，學(xué)界對(duì)涉及資本項(xiàng)目開(kāi)放的一些問(wèn)題始終存在分歧。這些分歧的發(fā)生或源于經(jīng)濟(jì)理念的不同，或涉及對(duì)具體經(jīng)濟(jì)理論的不同理解，或出于對(duì)現(xiàn)實(shí)情況的不同判斷。普朗克有一句名言，“一項(xiàng)新的科學(xué)真理取得勝利，并不是通過(guò)說(shuō)服它的對(duì)手從而使他們認(rèn)識(shí)到了這一真理，而是由于它的對(duì)手最后都死了，而熟悉這一真理的一代新人成長(zhǎng)起來(lái)了”。薩繆爾遜引用普朗克的話以表達(dá)他對(duì)在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的不同觀點(diǎn)經(jīng)辯論后，仍難取得一致的感慨。學(xué)者所能做的不過(guò)是：堅(jiān)持思想獨(dú)立，對(duì)屬于自己專業(yè)范圍和職責(zé)范圍內(nèi)的重要問(wèn)題有明確立場(chǎng)。

　　應(yīng)該指出，作為辯論的正方，中國(guó)人民銀行的同仁表現(xiàn)出了君子風(fēng)度。盡管其處于官方地位，他們始終以平等和虛心的態(tài)度參加辯論。在官本位嚴(yán)重的中國(guó)，這種態(tài)度尤其難能可貴。我個(gè)人的感覺(jué)是，通過(guò)辯論，正反雙方的立場(chǎng)是接近了而不是疏遠(yuǎn)了。這場(chǎng)辯論的一個(gè)重要特點(diǎn)是參與辯論的雙方都嚴(yán)守科學(xué)立場(chǎng)，就事論事，充分尊重與自己觀點(diǎn)不同的辯論對(duì)手。

　　我并不認(rèn)為這本書(shū)中的論文（包括我自己的文章）對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論有何重要貢獻(xiàn)。相反，這本書(shū)更多的是反映了中國(guó)學(xué)者（包括我自己）在理論修養(yǎng)上的欠缺。這本書(shū)的主要意義在于“立此存照”。在未來(lái)若干年后，新一代的經(jīng)濟(jì)學(xué)家將會(huì)對(duì)這場(chǎng)辯論做出判決。當(dāng)然，也不能排除，在未來(lái)的更長(zhǎng)一段時(shí)間后，更新一代的經(jīng)濟(jì)學(xué)家會(huì)對(duì)他們前輩的判決做出新的判決。

　　本書(shū)前言的作者指出，“通過(guò)深入的討論，各方觀點(diǎn)和論據(jù)逐漸清晰明朗，形成的共識(shí)多于分歧。事實(shí)上，專家們的觀點(diǎn)并無(wú)絕對(duì)的相斥，主要是強(qiáng)調(diào)開(kāi)放與風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)有所不同，而不是實(shí)質(zhì)上的分歧。專家們也同意，理論上的探討固然重要，但實(shí)際操作才是關(guān)鍵，理論要結(jié)合實(shí)際”。對(duì)此，我表示贊同。

　　2013年11月12日，中國(guó)共產(chǎn)黨第十八屆中央委員會(huì)第三次全體會(huì)議通過(guò)了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》，其中指出：

　　完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化，健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線。推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動(dòng)管理體系，加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

　　上述決議明確提出要“加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”，與此同時(shí)，決議也強(qiáng)調(diào)了實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由化的一系列條件：匯率市場(chǎng)化和利率市場(chǎng)化。決議關(guān)于資本項(xiàng)目自由化進(jìn)程的提法是“有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動(dòng)管理體系，加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”。除“加快”一詞可以有不同解讀外，我想，參與資本項(xiàng)目自由化討論的雙方對(duì)上述決議的提法都不會(huì)有什么異議。

　　政治決定一旦做出，關(guān)于是否該執(zhí)行某項(xiàng)具體政策的辯論就結(jié)束了。但政治決定并不能對(duì)有關(guān)經(jīng)濟(jì)政策是否正確下結(jié)論。關(guān)于資本項(xiàng)目自由化的辯論今天尚未結(jié)束，在可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái)也不會(huì)結(jié)束。

　　中國(guó)金融四十人論壇建立了一個(gè)令不同觀點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家可以心平氣和同時(shí)又直言不諱進(jìn)行辯論的平臺(tái)。這個(gè)平臺(tái)本身的意義已經(jīng)超越了經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域。我愿借此機(jī)會(huì)對(duì)中國(guó)金融四十人論壇表示祝賀和感謝。我們相信中國(guó)金融四十人論壇必將不負(fù)眾望，在今后為中國(guó)經(jīng)濟(jì)理論和政策的發(fā)展將做出更大的貢獻(xiàn)。

余永定

2013年12月11日

 
前言

　　“資本賬戶可兌換”可以算是在中國(guó)最有共識(shí)但也最具分歧的改革之一。說(shuō)最有共識(shí)，是因?yàn)榇蠖鄶?shù)人都同意：開(kāi)放的資本賬戶和可兌換的人民幣是中國(guó)市場(chǎng)化改革的一部分，是一個(gè)遲早要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。事實(shí)上，早在二十年前中國(guó)共產(chǎn)黨十四屆三中全會(huì)上就提出了“逐步使人民幣成為可兌換的貨幣”，二十年來(lái)這一提法被不斷重復(fù)。2005 年10 月，中國(guó)共產(chǎn)黨十六屆五中全會(huì)通過(guò)的“十一五”規(guī)劃建議指出，要“逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”，這是我國(guó)首次將人民幣資本項(xiàng)目可兌換問(wèn)題納入五年規(guī)劃之中。2011 年3 月，“十二五”規(guī)劃明確提出要逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目基本可兌換。說(shuō)最具分歧，是因?yàn)闊o(wú)論是決策者還是專家學(xué)者，從來(lái)沒(méi)有對(duì)此停止過(guò)爭(zhēng)論，即“可兌換”究竟是要把資本項(xiàng)目開(kāi)放到什么程度，以及“逐步”究竟是一個(gè)什么速度、需要什么條件。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)的改革開(kāi)放和高速發(fā)展以及全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)起云涌讓這種共識(shí)和分歧變得更加突出。一方面，資本項(xiàng)目的管制已經(jīng)成為中國(guó)全面融入全球經(jīng)濟(jì)金融體系的短板，人民幣不可兌換帶來(lái)的各種顯性和隱性的扭曲已經(jīng)成為市場(chǎng)有效配置資源的障礙。根據(jù)國(guó)際上其他國(guó)家貨幣可兌換的進(jìn)程和經(jīng)驗(yàn)，從實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換到資本項(xiàng)目可兌換，間隔大約是7 年。中國(guó)早在1996 年就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，但直到17 年后的2013 年，中國(guó)離資本項(xiàng)目可兌換仍有相當(dāng)?shù)木嚯x。另一方面，從1997 年的亞洲金融危機(jī)到2008 年的全球金融危機(jī)，又真真切切地提醒我們，“水能載舟，亦能覆舟”，資本項(xiàng)目的開(kāi)放雖有很多好處，但同時(shí)也會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。如果資本項(xiàng)目完全開(kāi)放，資本流動(dòng)的沖擊就可能會(huì)損害我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，甚至引發(fā)危機(jī)。近兩年，全球經(jīng)濟(jì)走軟，美國(guó)的量化寬松政策及歐洲的債務(wù)危機(jī)引發(fā)了國(guó)際金融市場(chǎng)新的動(dòng)蕩，國(guó)內(nèi)的利率市場(chǎng)化和匯率改革等金融改革也遠(yuǎn)未完成，資本賬戶開(kāi)放會(huì)不會(huì)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)，成為不少人的擔(dān)憂。

　　從2012 年以來(lái)，中國(guó)國(guó)內(nèi)政界、金融界和學(xué)術(shù)界圍繞資本賬戶開(kāi)放問(wèn)題進(jìn)行了兩輪激烈的辯論。

　　2012 年2 月和4 月，中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司課題組先后發(fā)布了兩份關(guān)于資本賬戶開(kāi)放的報(bào)告。此前，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川也在2011 年的一次講座中詳細(xì)闡述了人民幣資本項(xiàng)目可兌換的前景和路徑。一石激起千層浪，關(guān)于資本賬戶開(kāi)放改革的第一波爭(zhēng)論聚焦于我國(guó)資本賬戶開(kāi)放條件是否已經(jīng)成熟。以中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司課題組為代表的一派認(rèn)為，資本賬戶開(kāi)放總體利大于弊，目前我國(guó)的資本兌換管制難以為繼，而資本賬戶開(kāi)放的條件已經(jīng)成熟，應(yīng)與利率、匯率改革協(xié)調(diào)推進(jìn)。而持不同意見(jiàn)的專家認(rèn)為，我國(guó)資本賬戶開(kāi)放總體弊大于利，并且支持資本賬戶開(kāi)放的理由幾乎都不成立，在開(kāi)放之前應(yīng)先把國(guó)內(nèi)金融改革這塊骨頭啃下來(lái)。

　　2012 年11 月，十八大將“逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”明確為我國(guó)金融改革任務(wù)之一。此后，各方圍繞資本賬戶開(kāi)放是否應(yīng)該“加快”以及是否應(yīng)該設(shè)定路線圖與時(shí)間表的問(wèn)題展開(kāi)了關(guān)于資本賬戶開(kāi)放改革的第二波爭(zhēng)論。對(duì)于資本賬戶開(kāi)放是否應(yīng)該加速，一方認(rèn)為，資本賬戶開(kāi)放加速是實(shí)體經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的需要，與其在迫不得已的時(shí)候倉(cāng)促開(kāi)放，不如做好應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備，積極推動(dòng)開(kāi)放。另一方則認(rèn)為，目前國(guó)際環(huán)境存在諸多不確定性，而國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)還沒(méi)有做好迎接資本賬戶開(kāi)放的準(zhǔn)備。我國(guó)應(yīng)根據(jù)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)的變化，調(diào)整對(duì)資本項(xiàng)目管制的程度，逐步放開(kāi)資本項(xiàng)目。對(duì)是否該設(shè)定資本賬戶開(kāi)放的路線圖與時(shí)間表，雖然爭(zhēng)論雙方在設(shè)定路線圖上存在較多共識(shí)，但在是否要有時(shí)間表的問(wèn)題上卻存在分歧。一方認(rèn)為，設(shè)定時(shí)間表有利于促進(jìn)改革按預(yù)期時(shí)間完成。另一方認(rèn)為，資本賬戶開(kāi)放的速度和進(jìn)程取決于國(guó)內(nèi)外諸多變化因素，應(yīng)相機(jī)抉擇。

　　中國(guó)金融四十人論壇（CF40）作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的獨(dú)立智庫(kù)和重要的對(duì)話平臺(tái)，全程參與、組織和見(jiàn)證了這場(chǎng)歷時(shí)近兩年的辯論。

　　2012 年3 月25 日，正值中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司課題組剛剛發(fā)布第一份報(bào)告“加快資本賬戶開(kāi)放條件基本成熟”之際，中國(guó)金融四十人論壇組織召開(kāi)了主題為“資本賬戶開(kāi)放的時(shí)間表與路線圖”的內(nèi)部研討會(huì)，就資本賬戶開(kāi)放與利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化之間是否具有先后次序展開(kāi)了激烈討論。2012 年12 月9 日，十八大提出將“逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”明確為我國(guó)金融改革任務(wù)之一。隨后，中國(guó)金融四十人論壇又組織召開(kāi)了主題為“匯率、利率市場(chǎng)化與資本項(xiàng)目可兌換”的內(nèi)部研討會(huì)，討論加快推動(dòng)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的條件是否已經(jīng)具備。2013 年5 月19 日，中國(guó)金融四十人論壇2013 年內(nèi)部重大課題“深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)領(lǐng)域一攬子方案”之子課題“新形勢(shì)下對(duì)外開(kāi)放的戰(zhàn)略布局”報(bào)告的發(fā)布會(huì)召開(kāi)，報(bào)告中明確提出了“加快人民幣資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程，制定并公布人民幣可兌換的路線圖、時(shí)間表，明確在2015 年年末實(shí)現(xiàn)可兌換”的建議。2013 年7 月21 日，中國(guó)金融四十人論壇又舉行了主題為“如何對(duì)待資本賬戶開(kāi)放”的內(nèi)部研討會(huì)，就資本賬戶開(kāi)放的路線圖、時(shí)間表與風(fēng)險(xiǎn)等核心問(wèn)題展開(kāi)了進(jìn)一步討論。

　　通過(guò)深入的討論，各方觀點(diǎn)和論據(jù)逐漸清晰明朗，形成的共識(shí)多于分歧。事實(shí)上，專家們的觀點(diǎn)并無(wú)絕對(duì)的相斥，各方主要是強(qiáng)調(diào)開(kāi)放與風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)有所不同，而不存在實(shí)質(zhì)上的分歧。專家們也同意，理論上的探討固然重要，但實(shí)際操作才是關(guān)鍵，理論要結(jié)合實(shí)際。我們要本著趨利避害、積極審慎和實(shí)事求是的態(tài)度，推進(jìn)我國(guó)資本賬戶開(kāi)放進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的操作階段。

　　中國(guó)共產(chǎn)黨十八屆三中全會(huì)做出決定，要加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，這給資本賬戶開(kāi)放的辯論做出了一個(gè)政治結(jié)論。改革的方向已定，但在資本賬戶開(kāi)放辯論中涉及的問(wèn)題并不會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)決定就消失，未來(lái)關(guān)于如何加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的討論還將繼續(xù)。在此，中國(guó)金融四十人論壇向?yàn)榱送苿?dòng)我國(guó)金融改革而潛心研究、建言獻(xiàn)策的各位專家表示崇高的敬意和誠(chéng)摯的感謝。

　　為了便于記錄、學(xué)習(xí)和分享近年來(lái)專家們對(duì)資本賬戶開(kāi)放問(wèn)題的研究和討論成果，中國(guó)金融四十人論壇秘書(shū)處特將相關(guān)論文、評(píng)論和圓桌討論的內(nèi)容集結(jié)成這本書(shū)，試圖將討論不斷深入和走向共識(shí)的過(guò)程呈現(xiàn)給讀者。本書(shū)中的所有文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表作者所在單位和機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)。

　　本書(shū)第一、二篇聚焦資本賬戶開(kāi)放的第一波爭(zhēng)論，集中討論兩個(gè)問(wèn)題：資本賬戶開(kāi)放的條件是否成熟？資本賬戶開(kāi)放之前應(yīng)先完成國(guó)內(nèi)金融改革，還是可以協(xié)調(diào)推進(jìn)？第三、四篇聚焦資本賬戶開(kāi)放的第二波爭(zhēng)論，集中討論另外兩個(gè)問(wèn)題：資本賬戶開(kāi)放是否應(yīng)該“加快”? 是否應(yīng)設(shè)定路線圖與時(shí)間表？

　　由于時(shí)間倉(cāng)促和能力有限，本書(shū)難免存在疏漏和失誤之處，歡迎讀者批評(píng)指正。