迷途難返
——貨幣政策與金融監(jiān)管新走向
鐘偉 ◎ 著
中國經(jīng)濟(jì)出版社 2011年9月出版
本書目錄
自序
第一章 巴塞爾資本協(xié)議Ⅱ的爭(zhēng)議及問題
第一節(jié) 危機(jī)前后對(duì)巴塞爾資本協(xié)議Ⅱ的爭(zhēng)議與修正
第二節(jié) 公允價(jià)值計(jì)量與金融周期波動(dòng)
第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)度量模型的缺陷與修正
第四節(jié) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理面臨的挑戰(zhàn)
第二章 巴塞爾協(xié)議Ⅲ的新近進(jìn)展及其影響
第一節(jié) 巴塞爾協(xié)議Ⅲ對(duì)資本框架的再定義和新要求
第二節(jié) 新協(xié)議對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的高度關(guān)注和杠桿限制
第三節(jié) 強(qiáng)化流動(dòng)性監(jiān)管的框架和要求
第四節(jié) 巴塞爾協(xié)議Ⅲ主要規(guī)則的過渡期安排
第五節(jié) 巴塞爾協(xié)議Ⅲ對(duì)全球金融監(jiān)管的初步影響
第三章 沃爾克規(guī)則和自營業(yè)務(wù)監(jiān)管進(jìn)展
第一節(jié) 證券化與金融機(jī)構(gòu)的高杠桿
第二節(jié)“發(fā)起-配售”證券化與金融機(jī)構(gòu)的自營交易
第三節(jié) 巴塞爾協(xié)議Ⅲ對(duì)證券化的補(bǔ)充指引
第四節(jié) 沃爾克規(guī)則加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)自營交易監(jiān)管
第四章 影子銀行系統(tǒng)的現(xiàn)狀及金融監(jiān)管綜述
第一節(jié) 影子銀行的運(yùn)行現(xiàn)狀及其總體規(guī)模
第二節(jié) 影子銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)集聚及其對(duì)監(jiān)管的沖擊
第三節(jié) 次貸危機(jī)后對(duì)影子銀行系統(tǒng)的監(jiān)管努力及發(fā)展方向
第五章 次貸危機(jī)后政府救助方式的演進(jìn)
第一節(jié) 次貸危機(jī)救助方式的比較研究
第二節(jié) 央行傳統(tǒng)的危機(jī)救助及建設(shè)性模棱兩可
第三節(jié) 金融救助的新近進(jìn)展
第四節(jié) 金融監(jiān)管是否存在“最佳救助模式”
第六章 中央銀行的非常規(guī)政策工具分析
第一節(jié) 中央銀行常規(guī)貨幣政策工具
第二節(jié) 危機(jī)時(shí)期央行的非常規(guī)貨幣政策工具
第三節(jié) 建立貨幣政策的危機(jī)工具箱
第七章 金融監(jiān)管的宏觀審慎和微觀審慎
第一節(jié) 微觀審慎監(jiān)管體系及其缺陷
第二節(jié) 宏觀審慎監(jiān)管體系及其改革
第三節(jié) 危機(jī)后的監(jiān)管改革實(shí)踐
第四節(jié) 審慎監(jiān)管的未來發(fā)展方向
第八章 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與大則不倒的救助手段
第一節(jié) 金融聯(lián)系、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與銀行危機(jī)
第二節(jié) “大則不倒”的救助政策
第三節(jié) “大則不倒”問題的解決方案
第四節(jié) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管措施
第九章 國際主權(quán)債務(wù)重組機(jī)制的新近進(jìn)展
第一節(jié) 主權(quán)債重組的兩種困境
第二節(jié) 主權(quán)債重組的博弈分析
第三節(jié) 金融危機(jī)背景下的主權(quán)債務(wù)危機(jī)
第四節(jié) 關(guān)注國際主權(quán)債務(wù)重組問題
第十章 建立國際金融新秩序的新近進(jìn)展
第一節(jié) 國際貨幣體系的區(qū)域化與美元化
第二節(jié) 次貸危機(jī)對(duì)國際金融體系的沖擊
第三節(jié) 發(fā)展中國家的債務(wù)危機(jī)
第四節(jié) 建立國際金融新秩序——一次探索
附錄1 后危機(jī)時(shí)代對(duì)有效市場(chǎng)理論的反思
第一節(jié) 次貸危機(jī)前的有效市場(chǎng)理論——質(zhì)疑中發(fā)展
第二節(jié) 后危機(jī)時(shí)代的有效市場(chǎng)理論
第三節(jié) 有效市場(chǎng)理論研究的啟示
附錄2 監(jiān)管改革的新近方案詳述
第一節(jié) 金融監(jiān)管范圍擴(kuò)大化
第二節(jié) 對(duì)金融控股公司監(jiān)管的新認(rèn)識(shí)
第三節(jié) 美國金融監(jiān)管改革對(duì)危機(jī)的反思
作者介紹
鐘偉，北京師范大學(xué)金融研究中心教授，北師大和廈門大學(xué)博士生導(dǎo)師，曾在同濟(jì)大學(xué)從事博士后研究。主要研究領(lǐng)域?yàn)殂y行業(yè)轉(zhuǎn)軌和人民幣問題，著有《金融資本全球化論綱》《關(guān)注貧困：國際發(fā)展融資機(jī)制研究》等。在《經(jīng)濟(jì)研究》《金融研究》等學(xué)術(shù)核心期刊發(fā)表論文近200篇，主持亞洲開發(fā)銀行、世界銀行TCC項(xiàng)目、財(cái)政部等研究課題20余項(xiàng)。
謝婷，北京師范大學(xué)金融系博士，主要研究領(lǐng)域?yàn)榘腿麪枀f(xié)議和財(cái)政金融綜合問題，在《國際金融研究》等學(xué)術(shù)核心期刊發(fā)表論文10余篇，參與世界銀行和財(cái)政部技術(shù)眼珠項(xiàng)目多項(xiàng)。
自 序
每一次危機(jī)的發(fā)作都是相似的，但在成因上卻又各不相同。在美國次貸危機(jī)之后，人們陷入了深深的反思：金融危機(jī)是人性中不可克服的缺陷所導(dǎo)致的嗎？通脹本質(zhì)上是否仍然是一種貨幣現(xiàn)象？面對(duì)危機(jī)貨幣政策已無能為力了嗎？全球范圍內(nèi)強(qiáng)化監(jiān)管是主流趨勢(shì)嗎？資產(chǎn)泡沫的生成機(jī)制究竟是什么？次貸危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)金融的長期增長構(gòu)成了怎樣的影響？
本著這樣的困惑和思考，我們整理了次貸危機(jī)以來，全球金融監(jiān)管和貨幣政策方面的一些新近進(jìn)展，大致設(shè)想如下。
第一部分覆蓋金融監(jiān)管，尤其是巴塞爾協(xié)議、沃爾克規(guī)則和影子銀行系統(tǒng)。第二部分覆蓋貨幣政策，尤其是政府救助、非常規(guī)貨幣政策和宏觀審慎。第三部分覆蓋宏觀金融，尤其是全球金融新秩序和主權(quán)債務(wù)重組問題。
在和全球金融監(jiān)管改革的一些章節(jié)中，我們側(cè)重討論了巴塞爾協(xié)議。在我們看來，巴塞爾銀行監(jiān)督管理委員會(huì)對(duì)協(xié)議的修改，不僅改變了巴塞爾協(xié)議Ⅱ的三大支柱，三大風(fēng)險(xiǎn)框架中，對(duì)復(fù)雜的內(nèi)部模型法的偏好，甚至和巴塞爾Ⅰ相比也有明顯的妥協(xié)。新近的巴塞爾協(xié)議最典型的變化在于：1、大大簡化了資本結(jié)構(gòu)，突出了普通股在監(jiān)管資本中的重要性，限制了非股非債的混合工具的運(yùn)用。這實(shí)質(zhì)就是讓積極股東最終承擔(dān)責(zé)任；2、顯著提高了資本充足率的要求，包括資本留存緩沖和逆周期資本要求，這實(shí)質(zhì)上就是制約銀行的財(cái)務(wù)表現(xiàn)以增穩(wěn)健性；3、通過引入杠桿率和對(duì)系統(tǒng)重要性銀行的額外資本要求，對(duì)金融系統(tǒng)中的重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露部位改善監(jiān)管，這實(shí)質(zhì)上就是防范“大則不倒“問題損害金融體系。
這些改變是非常必要的。但是我們也需要謹(jǐn)慎地看待上述改變。盡管人們意識(shí)到了改善銀行流動(dòng)性管理框架的重要性，但監(jiān)管當(dāng)局真的有能力辨識(shí)陷入困境的問題銀行，遭遇的究竟是流動(dòng)性困難，還是資本枯竭的困難？問題銀行總是會(huì)把自己打扮成遭遇的僅僅是流動(dòng)性困難的樣子，來迷惑和示好監(jiān)管當(dāng)局，以獲得流動(dòng)性注入。盡管人們意識(shí)到了強(qiáng)化銀子銀行系統(tǒng)監(jiān)管的重要性，但當(dāng)對(duì)商業(yè)銀行體系的監(jiān)管日益苛嚴(yán)時(shí)，是否會(huì)導(dǎo)致人們對(duì)影子銀行系統(tǒng)興趣反而日益濃厚？我們又如何才能將龐雜的影子銀行系統(tǒng)這頭可能出問題的“巨獸”裝進(jìn)監(jiān)管的“籠子”而又不扼殺其創(chuàng)新活力？我們甚至對(duì)如何打造這樣的“籠子”仍在爭(zhēng)論不休。盡管人們意識(shí)到了沃爾克規(guī)則的重要性，強(qiáng)調(diào)必須對(duì)銀行系統(tǒng)的自營業(yè)務(wù)，和以金融機(jī)構(gòu)為交易對(duì)手方的交易進(jìn)行某種限制，但即便在美國金融監(jiān)管改革法案中，沃爾克規(guī)則也是以大大弱化了的姿態(tài)而出現(xiàn)的。種種好的監(jiān)管設(shè)想，未必能收獲好的監(jiān)管效果。在金融危機(jī)中，人們每一次都對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了深深的動(dòng)搖和懷疑，對(duì)政府則寄托了更多的期望甚至幻想，在歷史長河中，政府從來都沒有顯示其相對(duì)于市場(chǎng)機(jī)制更高明，更無缺陷。
在和貨幣政策改革的一些章節(jié)中，我們側(cè)重討論了貨幣政策工具。在我們看來，在過去40年全球貨幣政策操作不斷唯美聯(lián)儲(chǔ)馬首是瞻，可謂得失參半。在次貸危機(jī)最嚴(yán)峻的2008 年10 月28-29 日美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)在會(huì)后紀(jì)錄中這樣表述：“委員會(huì)的一些成員認(rèn)為，金融體系的混亂使下調(diào)聯(lián)邦基金利率的效果盡失，即使有后續(xù)的貨幣政策行動(dòng)，對(duì)提升經(jīng)濟(jì)增長也不會(huì)起多大的作用?！笔鞘裁磳?dǎo)致了全球貨幣政策調(diào)控中最為重要的美聯(lián)儲(chǔ)充滿無力感？1、廣義的貨幣政策工具，包括了各口徑貨幣供應(yīng)量等數(shù)量工具，利率匯率等價(jià)格工具，以及數(shù)量和價(jià)格工具之外的其他非傳統(tǒng)工具等，但隨著時(shí)間的推移，央行可用的政策工具日漸減少。2、關(guān)于數(shù)量工具的放棄開始于20世紀(jì)80年代中后期，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，金融創(chuàng)新使得各口徑貨幣供應(yīng)量的界限日漸模糊、貨幣乘數(shù)和流通速度也較難預(yù)測(cè)，在當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)滯脹的背景下，數(shù)量型調(diào)控工具逐步被棄用。其他國家的央行也陸續(xù)效仿。3、關(guān)于價(jià)格型工具的逐步放棄可能更為復(fù)雜一些，弗里德曼的《美國貨幣史》顯示，早在20世紀(jì)60年代，美聯(lián)儲(chǔ)就不再負(fù)擔(dān)對(duì)美國中長期國債的價(jià)格支持義務(wù)，這似乎意味著美聯(lián)儲(chǔ)放棄了中長期利率的調(diào)控，布雷頓森林體系的動(dòng)蕩也最終導(dǎo)致各國央行紛紛放棄對(duì)匯率的調(diào)控，甚至對(duì)外匯市場(chǎng)偶爾的干預(yù)操作也小心翼翼，到次貸危機(jī)之前，美聯(lián)儲(chǔ)事實(shí)上能夠掌控的價(jià)格型工具，就只剩下了對(duì)聯(lián)邦基金利率和隔夜拆解利率為基礎(chǔ)的短期利率調(diào)控這一項(xiàng)政策工具。4、其他的非傳統(tǒng)貨幣政策工具，包括關(guān)注脹膨脹預(yù)期、關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格等，盡管再學(xué)術(shù)界得到廣泛討論，但在貨幣政策操作中幾乎遁跡了。這就讓我們不難理解，貨幣當(dāng)局幾乎是在“赤手空拳”的狀態(tài)下，應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的，其唯一常規(guī)工具僅剩短期利率這一項(xiàng)。
貨幣當(dāng)局在金融危機(jī)后，其調(diào)控發(fā)生了怎樣的變遷？我們不難觀察到央行的責(zé)任更為重大了，其必須通過行使最后貸款人職責(zé)和危機(jī)救助，維持整個(gè)金融體系的流動(dòng)性和穩(wěn)定性；其必須對(duì)“大則不倒”的銀行縝密監(jiān)管，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)；其必須接手有毒資產(chǎn)和壞銀行，防范風(fēng)險(xiǎn)傳染。我們也不難觀察的央行的調(diào)控手段更為偏離傳統(tǒng)，例如持續(xù)量化寬松、對(duì)法定準(zhǔn)備金付息等，危機(jī)救助的財(cái)政負(fù)擔(dān)大大地被非常規(guī)化和貨幣化了。宏觀審慎和微觀審慎也不斷地被強(qiáng)調(diào)。危機(jī)會(huì)否催生央行調(diào)控工具的更新，是有待時(shí)間考驗(yàn)的事情。
在宏觀金融改革的一些章節(jié)中，我們側(cè)重討論了全球金融新秩序以及主權(quán)債務(wù)重組機(jī)制。關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)和金融新秩序，本身是一個(gè)從20世紀(jì)60年代討論至今的老話題，每次危機(jī)都讓我們相信，我們必須作出深刻的變革來抵御危機(jī)。關(guān)于主權(quán)債務(wù)重組機(jī)制，可能是長達(dá)200多年的老話題，只是“國家破產(chǎn)”的主角，戲劇性地從拉美國家換成了發(fā)達(dá)國家、如同英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》在評(píng)論本國的債務(wù)問題時(shí)所說的那樣，和發(fā)達(dá)國家看起來的富裕樣子相比，他們實(shí)際上要貧困得多。
冬季促使萬物重生，危機(jī)促使我們反思。全球金融改革的變遷值得我們持續(xù)關(guān)注。結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)金融體系，可能會(huì)使我們思考，中國版的巴塞爾Ⅲ是讓我們銀行體系變得更穩(wěn)健了，還是強(qiáng)行拉平和歐美等國銀行體系的前行步伐？中國式的國際儲(chǔ)備飆升和迅捷的貨幣化進(jìn)程，是讓我們經(jīng)濟(jì)增長前景和轉(zhuǎn)型機(jī)遇變得更明亮了，還是金融調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)的宏觀化？中國對(duì)全球金融經(jīng)濟(jì)新秩序的不斷呼吁，也讓我們反思，在過去30年中國是既存秩序的受益者還是受害者？我們想要向舊體系中加入哪些有實(shí)質(zhì)意義的改革內(nèi)容？
危機(jī)總是這樣，讓我們?cè)谒绣e(cuò)誤的方向和方式一一嘗試之后，最終探索出一條正確的道路。是為序。
關(guān)于作者
鐘偉
CF40書系 
新金融書系 
